Gary Gensler
Tiempo de lectura: 5 minutos

Bloomberg — Gary Gensler, presidente de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de los Estados Unidos, difundió un vídeo que explica cómo la agencia reglamentará las plataformas de criptomonedas. Expone algunos objetivos sensatos, aunque las propuestas evitarían que se alcanzaran.

El jefe de la SEC está preocupado por muchas cosas, como la manipulación del mercado, la usurpación de identidad, la liquidez fantasma, la liquidez en la sombra y las caídas abruptas, entre otras. El funcionario asegura que gracias a la regulación de la SEC, la Bolsa de Valores de Nueva York, cuida bien de esos puntos, por lo que esas regulaciones deberían trasladarse a las bolsas de cripto.

Los inversores minoristas deben tener acceso a bolsas libres de esos problemas. Pero la extensión declarada de Gensler es que las bolsas alternativas deberían ser prohibidos. La mayoría de la gente quiere que la regulación le dé la capacidad de comerciar de manera segura, pero solo los “estados niñeras” quieren regulaciones para evitar que las personas dispuestas a arriesgarse prueben cosas nuevas.

Cripto se desarrolló inicialmente a partir de la insatisfacción con los mercados regulados durante la crisis financiera de 2008. Las bolsas de criptomonedas introdujeron formas emocionantes de prevenir los problemas que destaca Gensler de forma natural, sin la necesidad de regulaciones detalladas y reglas de cumplimiento. Es posible que estas no cumplan con sus promesas, pero el experimento al menos producirá información útil para el progreso futuro. Si bien algunas de estas ideas se han probado ligeramente en los mercados tradicionales, el sector cripto ofrece una implementación más rápida y a mayor escala, en un ámbito donde los inversores saben que deben protegerse.

PUBLICIDAD

Gensler dice que la regulación debería ser “neutral desde el punto de vista tecnológico”. Pero considere su afirmación de que los autos eléctricos deberían tener los mismos requisitos de cinturones de seguridad que los autos convencionales. Esas palabras que suenan razonables esconden una realidad asfixiante. No hay una sola ley federal que diga: “Los autos deben tener cinturones de seguridad”. Hay una gran cantidad de regulaciones. Un ejemplo menor es CFR-571.209 , que define los cinturones de seguridad en 10.000 palabras repartidas en 23 páginas con diagramas de ingeniería detallados. Gran parte de ella parte de vehículos convencionales y no puede aplicarse fácilmente a ideas alternativas de transporte personal, ya sean coches eléctricos o transportadores de personas tipo “Star Trek”.

Sume todas las reglas y regulaciones sobre cinturones de seguridad, incluidas las de los estados de EE.UU. y países extranjeros, además de todas las demás regulaciones de automóviles, y tendrá más páginas de las que un ingeniero con una nueva idea para el transporte personal podría leer en una carrera laboral, mucho menos tener tiempo para diseñar algo coherente con todos ellos. El enfoque correcto es que el ingeniero produzca el mejor diseño posible y luego verifique si necesita características de seguridad adicionales.

De manera similar, la SEC debería analizar los problemas reales de los intercambios de criptomonedas y ofrecer soluciones tecnológicas específicas. Eso puede significar importar desde los mercados financieros tradicionales, pero puede requerir nuevos enfoques.

PUBLICIDAD

Los libros de órdenes limitadas tradicionales como los que mantiene la NYSE han sido objeto de intensas críticas en la última década, incluso por parte de Gensler. En cripto, los creadores de mercado automatizados (AMM) son una alternativa de rápido crecimiento para limitar los libros de ódenes (LOB, por sus siglas en inglés) como la NYSE y muchas otros bolsas. Gensler descarta los AMM porque realizan transacciones directamente con el cliente en lugar de vincular a compradores y vendedores.

Los clientes de AMM ejecutan inmediatamente a los precios publicados, por lo que no hay liquidez fantasma y nadie puede falsificar. La manipulación matemáticamente siempre pierde dinero. No hay ejecución anticipada porque las órdenes solo se exponen después de la ejecución. No se pueden producir bloqueos relámpago. Sin duda, se descubrirán problemas, pero el mundo de las criptomonedas ha demostrado ser experto en hacer arreglos y los abogados de la SEC no acelerarán ni mejorarán ese proceso. Los AMM tienen desventajas, como la falta de exposición pública de los intereses de liquidez. Pero cerrarlos debido a una prohibición general en plataformas que combinan servicios de intercambio con compra y venta directa cerrará un área prometedora de exploración.

Las subastas por lotes frecuentes (FBA) son un enfoque diferente para el comercio. Gensler ha respaldado las FBA para el comercio minorista de acciones y se han utilizado en algunos mercados tradicionales. En lugar de ejecutar cada vez que un postor ofrece pagar un precio que un vendedor está dispuesto a aceptar, todas las órdenes se agrupan y ejecutan simultáneamente a un precio único. Esto elimina el problema de la liquidez en la sombra y descarta la suplantación de identidad, la manipulación a corto plazo, las fallas repentinas, jugar con los comercios de alta frecuencia y de ejecución anticipada. Una compensación es que los precios se actualizan solo una vez por lote, no una vez por transacción, pero esos precios revelados son más sólidos que las transacciones individuales.

Una de las innovaciones cripto más interesantes se conoce con el aterrador nombre de “órdenes cifradas homomórficas” (HEOs, homomorphic encrypted orders). En lugar de enviar una orden que cualquiera pueda leer a su corredor o intercambio, primero la encripta para que nadie, ni siquiera el destinatario, pueda saber lo que dice. Un algoritmo informático puede hacer coincidir transacciones sin saber cuáles son esas transacciones ni quién las realizó. Desde su punto de vista, un contrato inteligente cambia lo que vendió en lo que compró y nadie, ni la bolsa, ni nadie que interceptó ningún mensaje, ni la persona del otro lado del comercio, puede saber lo que hizo. Solo se hacen públicas las transacciones agregadas, dando información de precios al mercado.

PUBLICIDAD

Si bien esto obviamente genera preocupaciones sobre el lavado de dinero y el uso de información privilegiada, que pueden abordarse, tiene enormes ventajas potenciales. Las personas se sienten incentivadas a revelar todos sus intereses, ya que esa información nunca será conocida por nadie más. Los juegos como la suplantación de identidad, la manipulación o el comercio de alta frecuencia no tienen ningún valor. Nadie puede adelantarse, porque nadie ve la operación incluso después de que se ejecuta.

Algunas de estas innovaciones se han probado a pequeña escala con activos tradicionales. Pero solo en cripto estamos obteniendo pruebas a gran escala de estas y otras innovaciones. Después de un período de evolución, no tengo ninguna duda de que algunos de ellos resultarán tan útiles que todos los mercados financieros se trasladarán a ellos. Esta es una solución mucho más prometedora para los problemas antiguos de los intercambios que unas pocas regulaciones más de la SEC además de lo que ya tenemos. La determinación de Gensler de obligar a las bolsas de cripto a parecerse a la Bolsa de Nueva York no interesa a nadie.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Lea más en Bloomberg.com