:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/EMXYOYBZYZE5NMX46DXDAPH6TY.jpg "El edificio de la Reserva Federal")
Bloomberg — Los beneficios y las pérdidas no suelen ser un tema de consideración a la hora de hablar de bancos centrales, pero pérdidas cada vez más grandes en la Reserva Federal y homólogos alrededor del mundo están pasando a convertirse en algo más que una rareza contable.
La peor caída del mercado de bonos en una generación implica fuertes pérdidas para la enorme cantidad de papeles que tiene la Fed, acumulados durante sus esfuerzos de rescate en años pasados.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/XWRQYNWQDBFS7ETGRLPCOYIKKY.jpg "La Reserva Federal prepara otra gran subida de interés a principios de noviembre")
Las subidas de tasas de interés también implican pagar más por las reservas que los bancos comerciales aparcan en la Fed. Ello ha llevado al banco central a pérdidas operativas, creando un hueco que en última instancia podría requerir que el departamento del Tesoro llene mediante emisión de deuda. El Tesoro del Reino Unido ya se está preparando para una situación de esa naturaleza con el Banco de Inglaterra.
El movimiento del Reino Unido ilustra un cambio dramático en los países donde los bancos centrales ya no son contribuidores significativos a los ingresos del gobierno. El departamento del Tesoro de EE.UU. verá un “cambio significativo” al pasar de recibir US$100.000 millones el año pasado de la Fed a una posible pérdida de US$80.000 para finales de año, de acuerdo a Amherst Pierpont Securities LLC.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/KDEO446UCRE3ZHSASFHHVNGWNQ.png "Los bancos centrales compraron muchos bonos que ahora valen mucho menos")
Las pérdidas contables amenazan con alimentar las críticas a los programas de compra de activos emprendidos para rescatar los mercados y las economías, más recientemente cuando el Covid-19 causó el cierre de grandes franjas de la economía mundial en 2020. Coincidiendo con el actual estallido de la inflación, eso podría estimular los llamamientos para frenar la independencia de los responsables de la política monetaria, o limitar las medidas que pueden tomar en la próxima crisis.
“El problema de las pérdidas de los bancos centrales no son las pérdidas en sí mismas -siempre pueden recapitalizarse-, sino la reacción política a la que probablemente se enfrenten cada vez más los bancos centrales”, dijo Jerome Haegeli, economista jefe de Swiss Re, que anteriormente trabajó en el banco central de Suiza.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/ONKTHHQIGFCPTDX7FUDD3UANJU.jpg "Daly, de la Fed, dice que se deberían empezar a planear menores subidas de tasas")
Las siguientes cifras ilustran el alcance de las pérdidas operativas o las pérdidas de balance a precio de mercado que se están materializando:
- Las remesas de la Fed que se deben al Tesoro de EE.UU. alcanzaron un valor negativo de US$5.300 millones a partir del 19 de octubre, lo que contrasta fuertemente con las cifras positivas observadas hasta finales de agosto. Una cifra negativa equivale a un pagaré que se devolvería a través de cualquier ingreso futuro.
- El Banco de la Reserva de Australia registró una pérdida contable de 36.700 millones de dólares australianos (US$23.000 millones) en los 12 meses transcurridos hasta junio, lo que le deja una posición de capital negativo de 12.400 millones de dólares australianos.
- El gobernador del banco central holandés, Klaas Knot, advirtió el mes pasado que espera pérdidas acumuladas de unos 9.000 millones de euros (US$8.800 millones) para los próximos años.
- El Banco Nacional Suizo registró una pérdida de 95.200 millones de francos (US$95.000 millones) en los seis primeros meses del año, al desplomarse el valor de sus tenencias de divisas, el peor resultado en un primer semestre desde su creación en 1907.
Mientras que para un país en vías de desarrollo, las pérdidas del banco central pueden socavar la confianza y contribuir a un éxodo general de capitales, ese tipo de desafío a la credibilidad no es probable para una nación rica.
Como dijo Seth Carpenter, economista jefe mundial de Morgan Stanley (MS) y antiguo funcionario del Tesoro estadounidense: “Las pérdidas no tienen un efecto material en su capacidad para dirigir la política monetaria a corto plazo”.
La vicegobernadora del RBA, Michele Bullock, dijo en respuesta a una pregunta el mes pasado sobre la posición de capital negativo del banco central australiano que “no creemos que se vea afectada en absoluto nuestra capacidad de operar”. Después de todo, “podemos crear dinero. Eso es lo que hicimos cuando compramos los bonos”, señaló.
Pero aún puede haber consecuencias. Los bancos centrales ya se han convertido en instituciones con una gran carga política después de que, según admiten, no hayan sabido anticiparse y actuar con rapidez contra la incipiente inflación durante el último año o más. Incurrir en pérdidas añade otro imán para las críticas.
Implicaciones para el BCE
Para el Banco Central Europeo, la posibilidad de acumular pérdidas se produce después de años de compras de bonos del Estado realizadas a pesar de las reservas de los funcionarios conservadores que argumentan que difuminan las líneas entre la política monetaria y la fiscal.
Con la inflación quintuplicando el objetivo del BCE, aumenta la presión para deshacerse de las tenencias de bonos, un proceso llamado endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) para el que el BCE se está preparando actualmente, incluso cuando las perspectivas económicas se oscurecen.
“Aunque no hay limitaciones económicas claras para que el banco central incurra en pérdidas, existe la posibilidad de que éstas se conviertan en una limitación política para el BCE”, señalaron los economistas de Goldman Sachs Group Inc. (GS) George Cole y Simon Freycenet. Especialmente en el norte de Europa, “puede alimentar el debate sobre el endurecimiento cuantitativo”.
La presidenta Christine Lagarde no ha dado ninguna indicación de que la decisión del BCE sobre el QT vaya a estar impulsada por la perspectiva de incurrir en pérdidas. Dijo a los legisladores en Bruselas el mes pasado que generar beneficios no forma parte de la tarea de los bancos centrales, insistiendo en que la lucha contra la inflación sigue siendo el “único propósito” de los responsables políticos.
En cuanto a la Reserva Federal, los republicanos han manifestado en el pasado su oposición a la práctica de pagar intereses por el excedente de reservas bancarias. El Congreso concedió esa autoridad en 2008 para ayudar a la Fed a controlar las tasas de interés. Ahora que la Fed está sufriendo pérdidas, y que los republicanos podrían hacerse con el control de al menos una de las cámaras del Congreso en las elecciones intermedias de noviembre, el debate podría resurgir.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/DGYBMSADLNA5VD5M37Q32VNYC4.png "Las pérdidas de la Fed podrían requerir acción del departamento del Tesoro")
El giro de la Fed podría ser especialmente notable. Después de pagar hasta US$100.000 millones al Tesoro en 2021, podría enfrentarse a pérdidas de más de US$80.000 millones anuales si los responsables de la política monetaria suben las tasas en 75 puntos básicos en noviembre y 50 puntos básicos en diciembre -como anticipan los mercados-, estima Stephen Stanley, economista jefe de Amherst Pierpont.
Sin los ingresos de la Fed, el Tesoro necesita entonces vender más deuda al público para financiar el gasto público.
“Esto puede ser demasiado arcano para llegar al radar del público, pero un populista podría hacer girar la historia de una manera que no reflejaría bien a la Fed”, escribió Stanley en una nota a los clientes este mes.
-- Con la ayuda de Garfield Reynolds.
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