Bloomberg — Los operadores de renta fija que están atrapados en un compás de espera en torno a la política de tipos de la Reserva Federal pronto recibirán un bienvenido apoyo.
A partir del miércoles, y por primera vez desde principios de la década de 2000, el Departamento del Tesoro pondrá en marcha una serie de recompras de deuda antigua y difícil de negociar. A continuación, en junio, el banco central de EE.UU. comenzará a reducir el ritmo de reducción de su balance, conocido como ajuste cuantitativo o QT.
Ambas medidas servirán de apoyo a un mercado del Tesoro que se ha visto alterado este año, ya que los inversores han reajustado radicalmente sus expectativas de recortes de tipos ante la persistencia del crecimiento estadounidense y la sorprendente rigidez de la inflación. Los esfuerzos del Gobierno deberían ayudar a la capacidad de negociación en un momento en que los bonos del Tesoro ya se han asentado notablemente tras algunos focos de volatilidad.
“Las recompras serán útiles y constituirán un buen respaldo”, afirmó Jay Barry, codirector de estrategia de tipos estadounidenses de JPMorgan CHase & Co. “Y la ralentización del endurecimiento cuantitativo de la Fed será útil, ya que es una gestión prudente del riesgo que debería disipar las preocupaciones de que tengamos una repetición” de la crisis de 2019 en los mercados de financiación a un día, dijo.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro han bajado desde principios de mayo, lo que deja a los bonos estadounidenses en camino de una ganancia mensual del 1,4%, según un índice de Bloomberg.
El bono estadounidense a dos años terminó la semana pasada en torno al 4,95% -hacia el extremo superior de la horquilla de este mes, entre el 4,7% y el 5,03%-, reflejando algunos datos mixtos, así como las señales de una serie de funcionarios de la Reserva Federal de que están dispuestos a mantener los tipos más altos durante más tiempo. Y aunque algunos banqueros centrales han indicado incluso que están dispuestos a endurecer aún más la política si se justifica, los mercados de derivados no lo ven probable, lo que ayuda a evitar que los rendimientos de los bonos se disparen al alza.
Los contratos de swaps de EE.UU. fijan ahora el precio en unos 32 puntos básicos de recortes de los tipos de la Fed para todo 2024, lo que refleja las expectativas del mercado de que sólo una reducción de los tipos de un cuarto de punto es algo seguro. Tras la publicación de los datos de inflación de abril, más suaves de lo esperado, los operadores habían subido los precios a unos 50 puntos básicos, para retroceder un poco más recientemente.
El mercado estadounidense permanecerá cerrado el lunes por la festividad del Día de los Caídos. Dos días después comienzan las recompras.
A través de una serie de operaciones semanales programadas hasta finales de julio, el Tesoro comprará parte de la deuda pública existente, adquiriendo títulos más antiguos y sustituyéndolos en última instancia por emisiones actuales de mayor volumen. El objetivo es facilitar la negociación, ya que los títulos más antiguos suelen ser los menos líquidos.
La liquidez del mercado del Tesoro, que se ha visto amenazada en varias ocasiones en los últimos años, ha mejorado este año. Una medida de liquidez de JPMorgan Chase & Co. conocida como profundidad de mercado -basada en el tamaño medio de las tres mejores ofertas y demandas de operaciones entre las 8:30 y las 10:30 de la mañana en Nueva York- ha mejorado hasta niveles vistos por última vez a principios de 2022, antes de que comenzara el endurecimiento de la Fed. Sin embargo, sigue estando un 45% por debajo de su media de una década.
Calma
La perspectiva de un menor QT el mes que viene también ofrece apoyo. La Reserva Federal reducirá el límite mensual de la cantidad de bonos del Tesoro que permitirá que venzan sin ser reinvertidos, de 60.000 millones a 25.000 millones de dólares, mientras que mantendrá sin cambios el límite para los valores respaldados por hipotecas en 35.000 millones de dólares.
Con la Fed a la espera de que los tipos altos acaben por frenar la economía, el mercado de bonos se está asentando en rangos y, a su vez, el índice ICE BofA MOVE -un indicador de la volatilidad de los bonos que sigue las oscilaciones previstas de los rendimientos del Tesoro en función de las opciones- ha caído a su nivel más bajo desde febrero de 2022.
La caída del MOVE se intensificó durante la semana pasada, y el indicador registró su mayor racha de descensos consecutivos desde junio de 2023 a raíz de los datos de precios al consumo que mostraron que la inflación subyacente se ralentizó en abril.
“Ha habido mucha volatilidad en los rendimientos de los bonos este año, y hubo un suspiro de alivio desde el IPC”, dijo Neil Sutherland, gestor de cartera de Schroder Investment Management. El informe sugiere que los rendimientos del Tesoro han visto sus máximos del año, añadió, y la disminución de la volatilidad ha sido “más importante para el sector hipotecario.”
Lo que dice Bloomberg Intelligence..
“El mercado del Tesoro de EE.UU. podría repuntar a finales de año a medida que la economía se desacelere respecto al frenético ritmo reciente. La Fed recortará la liquidación de activos en junio, justo cuando el Departamento del Tesoro iniciará las recompras de apoyo a la liquidez. Incrementalmente, la liquidez del mercado podría verse respaldada”.
El posicionamiento en el mercado de bonos también se ha vuelto más equilibrado, con datos que sugieren que han aparecido nuevas apuestas cortas en medio de una ligera reversión de apuestas largas bien arraigadas. Algunos inversores están pendientes de los datos de principios de junio, incluido el empleo de mayo el 7 de junio.
Stephen Bartolini, gestor de carteras de renta fija de T. Rowe Price, considera que las recompras ayudarán ligeramente a la negociación y que la reducción de la QT de la Reserva Federal contribuirá a sostener la liquidez general de la economía y el sistema bancario. Sin embargo, lo más importante para él es la publicación el viernes del indicador de inflación preferido del banco central, el índice de gastos de consumo personal. Se prevé que en abril suba a un ritmo anual del 2,7%, igual que en marzo.
“Los datos de inflación se han mostrado más sólidos”, dijo Bartolini. “Y aunque el crecimiento no es del todo bueno, es lo bastante sólido y la continua relajación de las condiciones financieras, eso apoyará la actividad. Los datos siguen respaldando la opinión de que la Fed no va a bajar los tipos pronto”.
Aunque los rendimientos a 10 años, en torno al 4,46%, no son tan altos como su máximo de algo más del 5% en octubre, algunos inversores piensan que ofrecen valor, ya que la volatilidad ha caído apreciablemente.
“Vemos los tipos actuales del Tesoro como un segundo bocado a la manzana para los compradores de bonos”, dijo James Camp, director gerente de renta fija de Eagle Asset Management, una filial de Raymond James Investment Management que gestiona 77.000 millones de dólares. “Definitivamente estamos añadiendo duración”.
