Bloomberg — Los fondos de pensiones a los que recurren millones de chilenos se apresuran a liquidar sus posiciones sobre las tasas de interés estadounidenses, que les han salido por la culata después de que la guerra de Irán desencadenara una crisis inflacionista mundial, lo que les expone a pérdidas por valor de miles de millones de dólares.
Las siete denominadas AFP —fondos de pensiones privados que controlan activos por valor de unos US$229 000 millones y constituyen la única fuente de ahorro para la jubilación de la mayoría de los chilenos— se lanzaron en los últimos dos años a invertir en derivados que les reportarían beneficios si las tasas de interés estadounidenses siguieran bajando.
Sin embargo, ahora se enfrentan a un costoso doble golpe: las nuevas regulaciones que entrarán en vigor a principios del próximo mes están obligando a los fondos a liquidar sus posiciones justo después de que una ola de ventas de bonos estadounidenses, que se ha prolongado durante meses, haya impulsado al alza los rendimientos y haya sumido el valor de mercado de los contratos en números rojos.
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Esto les obliga a pagar a Bank of America Corp. (BAC), Citigroup Inc. (C) y otros bancos de Wall Street —que actúan como contrapartes en las operaciones— para rescindir los contratos.
Hace apenas un año, el valor de mercado de las posiciones en derivados de tasas de interés extranjeras que mantenían las AFP se situaba en una ganancia de US$1.400 millones. En septiembre, esa cifra se había convertido en una pérdida de US$7.700 millones, según las cifras publicadas el martes por el regulador de pensiones del país.
“En algún momento tendrán que asumir la pérdida, y eso les va a doler”, afirmó Felipe Alarcón, economista jefe de la aseguradora Euroamérica, con sede en Santiago.
No está claro exactamente qué volumen han liquidado ya las AFP, ni cuántos contratos más deben cerrar para cumplir con la normativa. Los fondos deben cumplir una serie de umbrales intermedios a medida que avanzan hacia el pleno cumplimiento.
Tanto la asociación del sector de las pensiones como las AFP Capital, Cuprum, Hábitat, Modelo, PlanVital, ProVida y UNO se negaron a hacer comentarios.
¿Cómo afectó la subida de las tasas de interés de EE.UU. a los fondos chilenos?
Las pérdidas ponen de manifiesto el amplio alcance que está teniendo la guerra del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, en los mercados mundiales, en un contexto en el que el petróleo se mantiene por encima de los US$100 el barril, reavivando la inflación que los bancos centrales ya tenían dificultades para contener.
Esto ha provocado una caída de los precios de los bonos, lo que ha elevado los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a su nivel más alto en 24 años y ha llevado a la Reserva Federal a subir las tasas de interés por primera vez desde 2023.
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La subida de las tasas de interés estadounidenses trastocó la elevada exposición de los fondos chilenos a los swaps, en virtud de los cuales recibían pagos basados en una tasa fija y pagaban a cambio una tasa variable.
Esta estrategia, que se inició como una forma de aumentar la rentabilidad de las inversiones tras una oleada de retiradas de fondos durante la pandemia, dio sus frutos inicialmente. Contribuyó a que los fondos E —las carteras menos arriesgadas de las AFP— registraran una ganancia media del 7,5% el año pasado, su mejor rendimiento desde 2022.
Sin embargo, acumularon un riesgo significativo. En abril, su creciente posición en swaps de receptor les dejaba expuestos a oscilaciones de unos US$131 millones por cada variación de un punto básico en el rendimiento, frente a los aproximadamente US$10,6 millones registrados a principios de 2024, según un análisis de Citigroup.
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Esto comenzó a atraer la atención de los reguladores chilenos. En abril, justo tras el inicio de la ola de ventas en el mercado de bonos estadounidense, el regulador de pensiones impuso nuevos límites al riesgo de derivados que entrarán en vigor el 4 de noviembre y que, en la práctica, obligan a los fondos a liquidar muchas de sus posiciones.
“Al principio, les funcionó muy bien porque las tasas de interés estadounidenses bajaron”, afirmó Iván Riveros, estratega de Citigroup en Nueva York. “El problema ha sido la caída de las tasas de interés estadounidenses. Eso les ha llevado de una posición positiva de valoración a mercado a una negativa en la actualidad”.
Este cambio está suponiendo una carga cada vez mayor para los siete fondos de pensiones privados.
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¿Cuánto han perdido los fondos más expuestos a los derivados de tasas?
A medida que los fondos liquidan algunas de las operaciones antes de la fecha límite, las pérdidas se han ido acumulando. Los fondos E —que tenían la mayor parte de las posiciones receptoras— perdieron de media un 10,4% este año, incluida una caída del 4,9% solo en septiembre, cuando se aceleró la caída de los bonos estadounidenses, según datos del regulador de pensiones.
Ese mismo mes, los fondos C y D —que gestionan casi la mitad de los activos del sistema de pensiones y también mantienen algunas de estas posiciones— perdieron un 3,1% y un 4,2%, respectivamente.
El regulador de pensiones de Chile respondió a las preguntas de Bloomberg News afirmando que a los fondos de pensiones se les concedió un plazo ampliado para prepararse para la nueva normativa y que ya han “ajustado una parte significativa de las posiciones excedentes” para cumplir con la misma.
“Las AFP tienen el deber fiduciario de gestionar el tiempo disponible para cumplir con sus obligaciones en el mejor interés de sus afiliados”, señaló.
Su exposición ha ido disminuyendo de forma constante en los últimos meses a medida que se han ido introduciendo progresivamente los límites de riesgo provisionales establecidos por la normativa. El valor nocional de los contratos, que alcanzó un máximo de casi US$700.000 millones, se situaba en unos US$525.000 millones en agosto.
Sin embargo, aunque su posición abierta ha disminuido, el coste de liquidar cada contrato ha aumentado a medida que las tasas de interés se han movido en su contra.
“Lamentablemente, si tienen que liquidar las posiciones este mes, resultará mucho más doloroso de lo que habría sido hace un par de meses”, señaló Riveros, el estratega de Citigroup. “Han pasado de una posición cómoda en las tasas de interés estadounidenses a una incómoda”.
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