Políticas contraproducentes de Xi hacen de China un paria para los inversores

Bloomberg — Después de atraer el capital extranjero a los mercados chinos durante años, el presidente Xi Jinping se enfrenta ahora al riesgo de un desagradable periodo de desglobalización financiera. Los inversores señalan una razón principal: Las propias políticas de Xi.

Los gestores de dinero que en su día se sintieron atraídos por los jugosos rendimientos de China y las enormes empresas tecnológicas dicen ahora que las razones para evitar el país superan los incentivos para comprar. Citan todo, desde las impredecibles campañas de regulación hasta el daño económico causado por las estrictas políticas de Covid-19, por no mencionar los crecientes riesgos derivados de un mercado inmobiliario tambaleante e incluso de la amistad de Xi con el ruso Vladimir Putin.

Todo ello supone un giro radical para un mercado que se había convertido en un imán para los inversores de todo el mundo, un papel que parecía ser el destino de China como segunda economía.

“El superpetrolero del capital occidental está empezando a alejarse de China”, dijo Matt Smith, de Ruffer LLP, una firma de inversión de 31.000 millones de dólares que recientemente cerró su oficina de Hong Kong después de más de una década debido a la disminución de la demanda de investigación de acciones sobre el terreno. “Es más fácil dejar de lado a China por ahora cuando no se ve el fin de Covid Zero y el regreso del riesgo geopolítico”.

La presencia extranjera en los mercados de capitales de la China moderna ha aumentado notablemente desde que Xi llegó a la presidencia en 2013. El gobierno creó canales para permitir la entrada de capital, incluyendo enlaces de comercio de acciones y bonos a través de Hong Kong, e impulsó la inclusión de activos denominados en yuanes en los principales índices de referencia mundiales. El objetivo era fomentar las entradas, financiar la empresa privada y dinamizar la economía, al tiempo que se mantenía un control significativo sobre el capital que salía.

Sin embargo, el gobierno de Xi mostró poca consideración por los inversores mundiales el año pasado, cuando desató una serie de medidas enérgicas contra las empresas más rentables del país. El resultado fue la desconfianza y la confusión sobre los objetivos del Partido Comunista, así como el castigo de las pérdidas para los accionistas. La cautela hacia los activos chinos, nacida durante la guerra comercial con EE.UU., también aumentó este año después de que Rusia atacara a Ucrania y cuando Xi insistió en seguir una estrategia Covid-Cero que ha sido abandonada por prácticamente todos los demás países.

La cautela está dejando una huella, con las asignaciones a China entre los fondos de renta variable de los mercados emergentes cayendo al nivel más bajo en tres años, dijo EPFR Global en un informe este mes.

En lugar de debatir cuándo comprar la caída de los activos chinos, las discusiones entre los inversores globales se centran ahora más en cuánto reducir la exposición. Un fondo de cobertura con sede en Londres redujo sus posiciones largas en China a sólo una tras la presión de los clientes estadounidenses, dijo una persona que declinó ser nombrada al hablar de asuntos internos. Un gestor de inversiones con sede en Zúrich dijo que algunos fondos de pensiones y organizaciones benéficas europeas ya no quieren a China en sus carteras debido a los crecientes riesgos geopolíticos y de gobernanza.

En un reciente viaje a Londres, el equipo de investigación de Citigroup Inc. con sede en Asia encontró lo que llamó un “nivel sorprendentemente bajo” de compromiso de los clientes hacia China. Las conversaciones que los analistas Gaurav Garg y Johanna Chua mantuvieron con los inversores macroeconómicos se centraron en la dirección de las políticas de crecimiento y estímulo de China, según escribieron los analistas en un informe del 7 de julio. Los clientes se centraron en gran medida en los mercados de la India y Corea, dijeron.

Krane Funds Advisors LLC, una gestora de fondos cotizados centrados en China, se enfrentó a un importante rechazo por parte de los clientes en un roadshow celebrado en mayo, dijo Xiaolin Chen, que gestiona el negocio de KraneShares fuera de EE.UU., en una reciente mesa redonda organizada por Funds Europe/Funds Global Asia. Según Chen, los inversores dijeron que no tenían confianza para invertir en el país.

El nuevo fondo asiático de Carlyle Group Inc., de 8.500 millones de dólares, tendrá una exposición a China inferior a la habitual, con mercados como Corea del Sur, el sudeste asiático, Australia e India, que se encargarán de la inversión, según declararon este mes a Bloomberg personas familiarizadas con el asunto. La empresa de inversión británica Artemis Investment Management LLP tiene menos del 4% de su fondo global invertido directamente en China, principalmente en el prestamista controlado por el Estado China Construction Bank Corp. según el gestor del fondo, Simon Edelsten.

Por supuesto, desprenderse completamente de China no es una decisión fácil, teniendo en cuenta que alberga un mercado de bonos de 21 billones de dólares y acciones valoradas en 16 billones de dólares en tierra firme y en Hong Kong. Sus bonos del Estado siguen ofreciendo diversificación, según Luca Paolini, de Pictet Asset Management.

Y no es que haya muchas alternativas atractivas. El impago de la deuda de Sri Lanka y la actual crisis política han alimentado la preocupación por una ola de angustia que se extiende por los mercados emergentes, y la fortaleza del dólar estadounidense está aumentando la presión, obligando al banco central de Chile a intervenir la semana pasada. Los riesgos idiosincrásicos -como la declaración de fuerza mayor del mayor productor de combustible de Sudáfrica sobre el suministro de productos petrolíferos- también siguen siendo frecuentes.

Por ello, quizá no resulte tan sorprendente que M&G Investments haya aumentado recientemente su exposición a las acciones chinas, aunque para ello sea necesario “conocer, valorar y dimensionar adecuadamente el riesgo”, dijo Fabiana Fedeli, directora de inversiones de la firma para renta variable y multiactivos en Londres. Y a pesar de toda la negatividad, Rayliant Global Advisors vio cómo los activos de su ETF Quantamental China Equity se duplicaron con creces hasta los 111 millones de dólares desde mayo.

“Estamos viendo más contrarios que buscan utilizar nuestros fondos para reequilibrar en China”, dijo Jason Hsu, director de inversiones de Rayliant. “En este momento, dejar de lado a China no es realmente una decisión de inversión. Es más bien una reacción emocional y una decisión de riesgo profesional/óptica”.

Estos riesgos tienen más peso en un momento en que ganar dinero en China se ha vuelto difícil. El índice de valores CSI 300 ha bajado un 27% desde su máximo de hace 17 meses, y va a la zaga del S&P 500 en casi 26 puntos porcentuales. La divergencia de políticas con EE.UU. ha eliminado la ventaja de rendimiento de China sobre los bonos del Tesoro por primera vez desde 2010, lo que ha hecho bajar el yuan. Los inversores en bonos chinos de alto rendimiento en dólares están sufriendo pérdidas del 34% en lo que va de año, peor incluso que los rendimientos del año pasado.

A más largo plazo, el equipo de Ruffer planea aplicar sus puntos de vista sobre la economía china a través de la renta variable en Japón, Estados Unidos y Europa. Del mismo modo, Edelsten, de Artemis, dice que su fondo optó por la exposición a través de bienes de consumo occidentales y empresas de automatización japonesas con grandes carteras de pedidos chinas.

“Incluso si tienes una visión macro positiva sobre China, es muy, muy difícil internamente vender acciones chinas”, dijo Jamie Dannhauser, economista jefe de Ruffer, en la misma reunión de la semana pasada. “Se ha vuelto increíblemente difícil construir una historia estructural alcista sobre los activos chinos”.