Bloomberg — Algunos de los principales inversores del mundo apuestan a que lo peor de la escalada del dólar ya ha pasado, después de que la subida pusiera de cabeza ariba la economía mundial de una forma que tiene pocos paralelismos en la historia moderna.
Tras dispararse a máximos generacionales el año pasado, agravando la pobreza y disparando la inflación desde Pakistán a Ghana, la divisa ha entrado ahora en lo que algunos analistas llaman el inicio de un declive de varios años.
Los inversores afirman que el dólar está a punto de caer porque el grueso de las subidas de tipos de la Reserva Federal ha terminado, y prácticamente todas las demás divisas se fortalecerán a medida que sus bancos centrales sigan endureciendo la política monetaria. Aunque los últimos datos han llevado a los operadores a replantearse hasta dónde llegarán los tipos en EE.UU., ya se está produciendo un desplazamiento hacia activos de riesgo, desde la renta variable a los mercados emergentes, apostando por que la fortaleza del billete verde cederá. Muchos inversores se aferran a estas apuestas, incluso después de que el billete verde recuperara recientemente sus pérdidas del año, lo que aumenta las apuestas para el del dólar a la baja.
George Boubouras, veterano de los mercados durante tres décadas y responsable de análisis del fondo de cobertura K2 Asset Management, afirma: “El punto álgido del dólar ha quedado atrás y nos espera un dólar estructuralmente más débil”. “Sí, la inflación en EE.UU. es obstinada, sí, el mercado de tipos está señalando tipos estadounidenses más altos a largo plazo, pero eso no quita el hecho de que otras economías del mundo están alcanzando a EE.UU.”.
La lectura de un indicador clave de la inflación en EE.UU., más alta de lo esperado, mostró el viernes lo perjudicial que puede ser la fortaleza del dólar. El billete verde se acercó a sus máximos en lo que va de año, mientras que los activos de mayor riesgo, como las divisas de los mercados emergentes y las acciones, sufrieron caídas generalizadas. El dólar australiano y el yen japonés cayeron más de un 1%.
No se puede exagerar el alivio que un dólar más débil supondría para la economía mundial. Los precios de importación de los países en desarrollo bajarán, lo que contribuirá a reducir la inflación mundial. También es probable que aumente el precio de todo, desde el oro hasta las acciones y las criptomonedas, a medida que mejore el sentimiento.
Esto puede ayudar a aliviar algunos de los daños de 2022, cuando un dólar más fuerte dejó un rastro de destrucción a su paso: la inflación subió al dispararse el coste de los alimentos y el petróleo, naciones como Ghana se vieron al borde de un impago de la deuda, mientras que los inversores en acciones y bonos sufrieron pérdidas exorbitantes.
La fortaleza de la divisa estadounidense va a menguar con la prima de rendimiento de la Reserva Federal, a medida que otros bancos centrales muestren una determinación similar a la hora de frenar el crecimiento de los precios. Los responsables de formular las políticas de la zona euro y Australia están señalando que son necesarias más subidas de tasas para vencer a la inflación, mientras aumentan las especulaciones de que el Banco de Japón abandonará este año su postura ultralaxa.
Los datos de los swaps muestran que es probable que los costos de endeudamiento en EE.UU. alcancen su punto máximo en julio y que se produzca un recorte de tasas ya en la primera revisión de la Fed en 2024, a medida que las subidas de precios vuelvan al objetivo del banco central estadounidense.
Estas apuestas son evidentes en los movimientos del billete verde, ya que el Bloomberg Dollar Spot Index ha caído alrededor de un 8% desde que en septiembre alcanzara un máximo histórico. Paralelamente, el mes pasado los inversores compraron bonos y acciones de mercados emergentes al ritmo más rápido en casi dos años.
“Creemos que el dólar ha tocado techo y que se ha iniciado una tendencia bajista plurianual”, declaró Siddharth Mathur, responsable de análisis de mercados emergentes de Asia-Pacífico de BNP Paribas SA en Singapur. “Somos osos estructurales del dólar y proyectamos debilidad en 2023, especialmente en la segunda mitad”.
Algunos participantes en el mercado ven a la Fed optando por modestas subidas de tasas ante la expectativa de que las presiones sobre los precios se relajen. Esa opinión está en cierto modo en desacuerdo con la valoración del banco central estadounidense de que la inflación sigue siendo preocupante y se necesitan más subidas para situarla en el objetivo del 2%.
“Todavía hay mucho endurecimiento de la Fed en el sistema que no se ha abierto camino”, dijo Eric Stein, director de inversiones de renta fija de Morgan Stanley Investment Management. “La Fed dice que va a llevar la inflación al 2%, pero en realidad yo diría que llega más a un nivel de como el 3%. No creo que sigan llevando los tipos al 6% sólo por eso”.
Todo esto significa que las divisas que sufrieron el peso de un dólar más fuerte probablemente se fortalecerán. El yen ya ha subido más de un 12% frente al billete verde desde que en octubre cayera a mínimos de tres décadas, y los estrategas encuestados por Bloomberg prevén que gane otro 9% a finales de año.
El euro ha subido cerca de un 11% desde el mínimo alcanzado en septiembre, mientras que el billete verde ha perdido terreno frente a la mayoría de sus homólogos del Grupo de los Diez en los últimos tres meses. El índice Bloomberg JPMorgan Asia Dollar Index ha avanzado más de un 5% desde su mínimo de octubre.
“Muchos de los factores de apoyo al dólar de 2022 han remitido”, dijo Dwyfor Evans, jefe de estrategia macro APAC en State Street Global Markets. “Otros bancos centrales en el espacio del G-10 están jugando a ponerse al día con las tasas y si el impacto de la reapertura de China es dar a las condiciones de la demanda mundial un impulso, entonces la compra cautelosa de refugio seguro está en el pie trasero.”
Ir en corto
Algunos inversores ya están poniendo a prueba la teoría de que la hegemonía del dólar ha llegado a su fin. abrdn se volvió neutral respecto al billete verde a finales del año pasado desde una posición larga, mientras que Jupiter Asset Management está totalmente en corto respecto a la divisa estadounidense.
K2 Asset Management ha reducido su exposición larga al dólar desde octubre, y espera que las divisas de materias primas, como el dólar canadiense y el australiano, obtengan mejores resultados este año. Del mismo modo, las apuestas bajistas de los hedge funds contra el billete verde alcanzaron a principios de enero su nivel más alto desde agosto de 2021, y JPMorgan Asset Management espera que el yen y el euro sigan avanzando.
“Ha sido un caso de excepcionalismo estadounidense durante mucho tiempo”, dijo Kerry Craig, estratega de JPMorgan Asset, que supervisa más de US$2,2 billones. “Ahora, de repente, se tiene una visión mucho mejor de la zona euro. El yen estará bien respaldado. Ahora tienes la ventaja de pensar en la reapertura de China”.
Algunos inversores, como James Athey, de abrdn, están esperando su momento antes de hacer el próximo movimiento bajista sobre la divisa estadounidense. Está esperando el “tramo final del risk off”, un escenario en el que la constatación de la debilidad de las perspectivas mundiales estimulará una nueva oleada de demanda de dólares.
“Una vez que esto ocurra, la Reserva Federal haya recortado las tasas y los activos de riesgo hayan tocado fondo, buscaremos posiciones cortas procíclicas en dólares”, afirma el director de inversiones de gestión de tasas en Londres.
Los entusiastas del billete verde también pueden recurrir a la teoría de la sonrisa del dólar. Desarrollada por el inversor Stephen Jen y sus colegas de Morgan Stanley en 2001, predice ganancias para el dólar en épocas en las que la economía estadounidense se encuentra en una profunda recesión o crece con fuerza, y un rendimiento inferior en épocas de crecimiento moderado.
Apuestas refugio
Para ser claros, nadie apuesta por que la caída del dólar sea en línea recta, ya que las tasas estadounidenses siguen subiendo y la amenaza de una recesión mundial y los riesgos geopolíticos fomentan la demanda de refugios.
“El dólar ha tocado techo, pero no esperamos una reversión completa de la fortaleza del dólar que hemos visto en los últimos dos años”, dijo Omar Slim, codirector de renta fija para Asia sin Japón de PineBridge Investments en Singapur. Es probable que la Fed mantenga las tasa altas, ya que la inflación se mantiene en niveles elevados, y esto ayudará a “mitigar la debilidad del dólar”.
Otros van un paso más allá, argumentando que es probable que los elevados rendimientos estadounidenses sigan atrayendo a los inversores y contribuyan a apuntalar el dólar.
“Nuestra hipótesis de base es una recuperación del dólar a finales de año”, escribió Elsa Lignos, jefa de estrategia de divisas de RBC Capital Markets, en una nota de este mes. “El dólar sigue siendo el valor más rentable del G-10 y más rentable que varios mercados emergentes”.
Para inversores como Stefanie Holtze-Jen, de Deutsche Bank AG, reconocer que es probable que la Fed ralentice su trayectoria de subidas de tasas es clave para trazar la trayectoria del dólar en 2023. También es importante tener en cuenta el estatus del dólar como activo de reserva dominante en el mundo.
“Ha tocado techo”, afirma Holtze-Jen, director de inversiones para Asia-Pacífico de la división de banca privada de Deutsche en Singapur. Pero el dólar “seguirá apoyado por esa noción de refugio seguro de la que aún goza”.
Con la asistencia de Liz McCormick y Garfield Reynolds.
Lea más en Bloomberg.com
