Bloomberg Línea — Goldman Sachs (GS) considera que en las elecciones presidenciales de Colombia el foco del mercado está menos en la ventaja electoral de los candidatos y más en las implicaciones fiscales, institucionales y de gobernabilidad del próximo gobierno.
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Para el banco, el punto central no es únicamente quién gane la presidencia, sino qué tan viable será corregir el deterioro fiscal y construir mayorías en un Congreso más fragmentado.
El informe elaborado por Santiago Téllez sostiene que “el estado de las cuentas fiscales no aparece como una preocupación prioritaria para los votantes, aunque sí es el tema más urgente para los inversionistas tras el deterioro constante de la disciplina fiscal en los últimos años”.
Esa diferencia entre prioridades políticas y preocupaciones del mercado atraviesa buena parte del análisis del banco.
Aunque Iván Cepeda lidera las encuestas de primera vuelta, Goldman Sachs subraya que los mercados de predicción asignan “menos de 40% de probabilidad a una eventual victoria de Cepeda y el resto a un giro hacia la derecha”.
El banco considera que el candidato del oficialista Pacto Histórico mantiene una posición sólida para avanzar a la segunda vuelta, pero identifica dificultades para ampliar apoyo entre votantes moderados y consolidar transferencias de voto en una eventual segunda vuelta.
El informe señala que el impulso electoral de Cepeda “se ha estancado desde abril”, mientras sus niveles de rechazo permanecen por encima de los de sus rivales conservadores. Goldman Sachs también advierte que el candidato de izquierda enfrenta dificultades para retener completamente el voto moderado que resultó decisivo para la victoria de su antecesor Gustavo Petro frente al entonces candidato Rodolfo Hernández.
La preocupación de Goldman Sachs está en el frente fiscal
Más allá de la competencia electoral, el banco dedica buena parte de su análisis al deterioro de las cuentas públicas colombianas y a la capacidad del próximo gobierno para recuperar credibilidad macroeconómica.
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Goldman Sachs describe las cuentas fiscales como “la vulnerabilidad macroeconómica más importante de Colombia”, después de “un periodo de debilitamiento del compromiso fiscal y una mayor tolerancia a déficits estructuralmente elevados”.
El informe incluye proyecciones en las que el déficit del Gobierno Central alcanzaría 7,1% del PIB en 2026, mientras la deuda pública subiría hasta 74,8% del PIB. Ese deterioro explica por qué el banco pone más atención en las propuestas de ajuste fiscal, que en las diferencias ideológicas tradicionales entre candidatos.
Goldman Sachs considera que tanto Abelardo de la Espriella como Paloma Valencia muestran una mayor inclinación hacia políticas de consolidación fiscal. De la Espriella propone un ajuste equivalente a COP$70 billones, cerca de 3,7% del PIB, mientras Valencia plantea una reducción cercana a COP$50 billones, equivalente a 2,6% del PIB, bajo un esquema de cumplimiento estricto de la regla fiscal.
En contraste, el banco describe la posición fiscal de Cepeda como ambigua. El informe señala que el candidato plantea una “austeridad republicana” enfocada en recortar gastos y privilegios del Estado, pero rechaza la “austeridad neoliberal” asociada a menores gastos sociales y reducción de inversión pública.
La diferencia importa porque Goldman Sachs considera que los mercados premiarían tempranamente a una administración que adopte disciplina fiscal desde el inicio. Según el informe, “los participantes del mercado recompensarían, en el corto plazo, una administración que adopte tempranamente restricción fiscal y ofrezca un retorno a estrategias más convencionales de manejo fiscal”.
El banco agrega que espera “mayor inclinación hacia ese enfoque” en eventuales gobiernos de De la Espriella o Valencia.
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Un Congreso fragmentado reduce riesgos extremos
Otro de los factores centrales para Goldman Sachs es la composición política del próximo Congreso. El banco considera que la fragmentación legislativa limitará la capacidad de cualquier presidente para impulsar cambios radicales, independientemente de su orientación ideológica.
El informe sostiene que “un Congreso fragmentado y más polarizado implica que el próximo presidente, de izquierda o derecha, necesitará construir coaliciones para aprobar legislación importante”. Para Goldman Sachs, ese escenario “limita riesgos extremos”, incluida la posibilidad de una asamblea constituyente, propuesta frente a la cual Cepeda ha mostrado apertura.
La lectura del banco apunta a que la gobernabilidad dependerá menos de mayorías sólidas y más de acuerdos parciales alrededor de proyectos específicos. Goldman Sachs recuerda que partidos tradicionales como el Liberal, Conservador y La U históricamente han acompañado coaliciones de gobierno al inicio de cada administración, incluso bajo presidentes de distintas corrientes ideológicas.
Eso modifica la lectura política para inversionistas. El banco considera que, incluso un eventual gobierno de izquierda, enfrentaría límites institucionales relevantes para avanzar en reformas profundas, mientras una administración de derecha tampoco tendría margen automático para implementar ajustes agresivos sin negociación legislativa.
Goldman Sachs también observa diferencias importantes entre los candidatos conservadores. El informe describe a De la Espriella como un candidato con mayor capacidad para conectar con votantes inconformes y sectores populares, mientras Valencia aparece con mejores indicadores de aprobación y mayor capacidad para atraer electores moderados.
El banco resalta que Valencia mantiene una imagen menos polarizante. Según las cifras citadas en el informe, registra una aprobación neta de +5 puntos porcentuales, frente a -18 puntos de Cepeda y -1 punto de De la Espriella.
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El mercado mira más allá de la primera vuelta
Goldman Sachs sostiene que la elección todavía permanece abierta porque la transferencia de votos entre candidatos de derecha no está garantizada y porque una parte significativa del electorado continúa indecisa.
El informe advierte que “las fricciones entre campañas elevan el riesgo de una transferencia incompleta de votos”, un factor que podría alterar las dinámicas de la segunda vuelta.
Aun así, el banco considera que los candidatos de derecha parten con ventaja relativa para captar votantes de Rodolfo Hernández de 2022, mientras Cepeda enfrenta mayores dificultades para consolidar el apoyo moderado que recibió Petro en segunda vuelta.
Goldman Sachs también pone atención en la reacción futura de los mercados financieros. El informe señala que mantener una mejora sostenida en percepción fiscal requerirá “disciplina persistente y creíble en el gasto” junto con medidas que aumenten ingresos públicos dada “la magnitud de la brecha fiscal”.
Para el banco, las elecciones no sólo definirán el rumbo político de Colombia. También pondrán a prueba qué tan viable resulta recuperar confianza fiscal en un contexto de desaceleración económica, mayores presiones de deuda y un Congreso que obligará al próximo presidente a negociar prácticamente cada reforma relevante.
