Buenos Aires — Tres temas aparecen entre las preguntas más frecuentes que se están haciendo los fondos extranjeros sobre la Argentina rumbo a las elecciones presidenciales del 2027, y ninguna tiene que ver con la continuidad o no del ministro de Economía, Luis Caputo.
Quién será el rival de Javier Milei en 2027, cómo y dónde aparecerá el crecimiento económico en los próximos meses y qué hará el Banco Central (BCRA) con el dólar y la compra de reservas son los asuntos que dominaron las reuniones que Daniel Chodos, socio y jefe de research de Dhalmore Capital, mantuvo recientemente con hedge funds y fondos de real money en Nueva York.
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“El mensaje que me traje es que están muy cautos, sobre todo los inversores en renta fija”, dijo en una entrevista con Bloomberg Línea para La Estrategia del Día Argentina.
Chodos, exjefe de estrategia de bonos para América Latina de Credit Suisse, considera que ya se podría empezar a hablar del inicio de un trade electoral argentino desde julio.
Desde ese mes, dos motores locales, la caída sostenida de la imagen del Gobierno y la de la actividad económica, se combinaron con el conflicto entre Estados Unidos e Irán, la suba del petróleo y el salto de las tasas largas en Estados Unidos. “Se dio como la tormenta perfecta”, dijo. El equity reaccionó primero y los spreads soberanos subieron con más fuerza en agosto y septiembre.
El riesgo país argentino trepó desde la zona de los 415 puntos al inicio de julio hasta los 588 este viernes 9 de octubre.
Primera pregunta: ¿Contra quién?
“Una de las preguntas más frecuentes que recibimos [por parte de hedge funds] fue ¿contra quién se va a enfrentar Milei? ¿Quién es la oposición hoy en día? Y la respuesta es que no está claro para nada”, contó Chodos. El espectro de candidatos podría ser muy amplio, con políticos “que hacía años que no aparecían en los diarios”, como Urtubey o Uñac, además de Sergio Massa y Axel Kicillof, apareciendo recientemente en los medios.
Esa falta de claridad explica el posicionamiento más cauteloso del capital extranjero en activos argentinos. Desde las elecciones legislativas de 2025, los fondos “han bajado mucho” su exposición a bonos soberanos.
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“Están muy, muy livianos”, dijo. La contracara es que hay espacio para comprar si el panorama político se despeja y la actividad repunta. “Hoy no hay apetito significativo del lado de los fondos de afuera para agregar posiciones”, más allá de que los precios de los bonos sigan “mostrando cierto sesgo a una continuidad política el año que viene”.
Los rumores sobre tensiones en el gabinete y presuntas dudas sobre la continuidad del ministro de Economía son, para Chodos, “ruido en el mercado y nada más”. Lo que miran los fondos es “si el nivel de actividad se recupera para el año que viene, porque eso va a tener una correlación importante con las probabilidades de continuidad de este modelo”.
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Segunda pregunta: ¿De dónde sale el crecimiento?
Chodos desglosó el PBI en cuatro componentes clave, al considerar primero a las exportaciones netas, que “están volando” y seguirán creciendo.
El gasto público no aportará demasiado a la actividad, y el presupuesto 2027, con un superávit primario proyectado de 1,3% del PBI, confirma que el Gobierno no lo usará para estimular la economía.
Los otros dos tienen “grandes signos de pregunta”. La inversión, con más de 20 proyectos aprobados en el RIGI por casi US$50.000 millones, será lenta por su naturaleza y por la incertidumbre electoral.
Y el consumo, cerca del 70% del producto, enfrenta salarios reales volátiles sin tendencia clara de mejora y un crédito que “fue un factor de crecimiento en 2024 y parte de 2025, hoy ya no está” por el pico de la morosidad, que aún debe ceder.
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Más allá de quién gane, Chodos ve sectores extremadamente resilientes. Minería, petróleo y gas aportan hoy casi 60% de los dólares que vende el agro en los últimos 12 meses, una cifra que pasó “de casi cero a casi US$20.000 millones” en un año y medio o dos.
“No pienso que ningún gobierno vaya a querer romper con eso”, dijo.
Para el tenedor de bonos, agregó, la eliminación de la llamada “restricción externa” también es una buena noticia.
Tercera pregunta: el dólar y las compras del Central
“La gran mayoría de fondos de afuera dijeron que ellos optarían por un tipo de cambio más alto y el Banco Central comprando más dólares, que seguir manteniendo el dólar bajo con poca compra”, contó Chodos.
Eso le da al Gobierno “el apoyo de la comunidad internacional para seguir acumulando dólares”, con “un movimiento suave ascendente del tipo de cambio”.
La mayor demanda de dinero de noviembre y diciembre da margen para comprar más sin que se traslade a precios, dijo. Un dólar apreciado encarece sectores como la construcción y la industria, mientras petróleo, gas y minería mantienen márgenes altos.
Bonos, pesos y la ventana que no se cerró
Los precios de los bonos “están más atractivos que hace un mes atrás, pero no sé si es suficiente” para empezar a comprarlos, dijo Chodos.
A un año de las elecciones, a los fondos “les va a costar un poco más tener convicción”, y le cuesta creer que el riesgo país vuelva a 400 o 450 puntos básicos en el cortísimo plazo. En la curva en pesos ve el mismo quiebre, con rendimientos bajos hasta 2027 y mucho más altos desde 2028.
Con un Tesoro estadounidense que paga en torno al 5%, los spreads de todo activo de riesgo suben.
Críticas por no haber colocado deuda internacional
Por otra parte, Chodos resaltó que los fondos criticaron que el Gobierno no emitiera con el riesgo país en 400 puntos, aunque “si hubiese emitido deuda en esos momentos, hoy esos bonos estarían por debajo del precio de emisión”.
Varios dijeron que participarían de una nueva emisión argentina si bajan las tasas en Estados Unidos y el riesgo país, “con lo cual la ventana no está completamente cerrada”.
Sobre las legislativas en Estados Unidos, la única duda que ve es si el swap de US$20.000 millones seguirá disponible, algo que Scott Bessent y Caputo ya respondieron que sí. Y tras el rally por el triunfo de Flávio Bolsonaro en la primera vuelta en Brasil, “puede quedar otra suba, pero parte ya está en precios”.
