Incluso después de relajar el estricto control de Argentina sobre su moneda, el presidente Javier Milei se mantiene firme en un enfoque central: intervenir, administrar y apuntalar el peso, con el objetivo de mantener a raya la inflación.
El 1 de enero, el Banco Central comenzó a permitir que el peso cotice dentro de una banda que se amplía al ritmo de la inflación mensual e implementó un plan para acumular reservas internacionales. Ambas medidas fueron elogiadas en Wall Street como un ajuste sensato de un marco económico que los inversores aplauden ampliamente.
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Pero, al mismo tiempo, las autoridades monetarias despliegan otra estrategia para contrarrestar el impacto de los pesos que ingresan al mercado por las compras de dólares del Banco Central, y han aumentado a niveles récord las ventas de títulos atados al tipo de cambio oficial, conocidos como dólar linked. Para atraer a los compradores, el Banco Central de Milei ofrece estos papeles a precios significativamente más bajos que el tipo de cambio oficial, un descuento que sedujo a los inversores con retornos implícitos de alrededor del 18% anual en términos de dólares.
La estrategia complementa el plan de acumulación de reservas de este año. En la práctica, se trata de una intervención que también funciona como una forma de absorber el exceso de pesos en el mercado.
“Es una forma de que el Banco Central intervenga en el mercado de cambios y apuntale al peso sin utilizar dólares, ya que estos títulos de deuda se liquidan en pesos”, dijo Daniel Chodos, socio de la firma Dhalmore Capital, con sede en Buenos Aires. “Al vender estos instrumentos, ofrece coberturas cambiarias baratas. Eso genera incentivos para vender dólares spot y comprar estos títulos”.
El gobierno busca atraer a bancos, fondos y empresas con instrumentos que brindan protección cambiaria a un precio atractivo, alentándolos a vender dólares en el mercado mientras mantienen exposición a la divisa estadounidense a través de títulos ligados a una futura devaluación. Eso ayuda al Banco Central a captar dólares y a trasladar parte de la demanda de cobertura al mercado de deuda.
Un portavoz del Banco Central declinó hacer comentarios.
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El volumen operado de letras dólar linked con vencimiento el 16 y el 30 de enero se disparó desde niveles marginales en julio —apenas unos pocos millones de pesos por rueda— hasta máximos récord en el último mes, superando los 500.000 millones de pesos (US$341 millones) en los últimos días. En el mismo período, el Banco Central compró alrededor de US$273 millones y sus reservas de divisas alcanzaron un máximo de tres años.
El Banco Central intensificó el uso de estos títulos para apuntalar el tipo de cambio oficial y acercarlo a los 1.450 pesos por dólar. La intervención funciona como un puente entre el objetivo político de evitar movimientos bruscos del peso y la necesidad financiera de reconstruir poder de fuego en un país donde la escasez de divisas suele marcar el pulso del mercado.
“El Banco Central está apretando todos los botones al mismo tiempo”, dijo Juan Manuel Truffa, socio de la consultora Outlier, con sede en Buenos Aires. “Se expande al comprar dólares para reservas, pero se contrae al vender letras dólar linked y futuros, tratando de mantener el tipo de cambio”.
La estrategia de Milei tiene dos ventajas: al vender estos títulos, el Banco Central absorbe pesos y reduce la demanda de dólares, mitigando una posible corrida cambiaria. Al mismo tiempo, ofrece a los inversores que buscan cobertura cambiaria una alternativa en pesos más manejable que comprar dólares billete directamente.
Pero el costo está generando un creciente escrutinio en los informes de mercado. Los retornos en dólares que el banco central está concediendo de facto para fijar el tipo de cambio donde quiere ya rondan el 18% anual o más, aproximadamente el doble de lo que rinden muchos bonos soberanos en moneda dura.
Vender coberturas a través de estos instrumentos puede ayudar a convencer a los bancos a desprenderse de dólares y pasarse a las letras dólar linked, pero también puede tener efectos secundarios. Puede tensar la liquidez del mercado, lo que se ve reflejado en la volatilidad de las tasas del mercado monetario, como las de los préstamos garantizados, que en ocasiones se disparan a niveles de tres dígitos.
El riesgo no se limita al precio. A medida que crece el stock de letras dólar linked, también aumenta la exposición del gobierno si el peso sufre otra venta masiva, tras haber perdido casi un 30% frente al dólar el año pasado, la mayor depreciación de los mercados emergentes.
La emisión total de instrumentos dólar linked del gobierno asciende ahora a US$9.300 millones, de los cuales aproximadamente la mitad está en manos del Banco Central.
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