Bloomberg Línea — Deutsche Bank advierte que los inversores podrían estar confiando en exceso en una trayectoria de desinflación que no se alinea con la magnitud del estímulo fiscal y monetario que están recibiendo economías avanzadas como Estados Unidos y la eurozona.
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El documento, elaborado por el analista Henry Allen, sostiene que los mercados están incorporando una baja inflación estructural de forma prematura. Esta visión ocurre mientras se implementan estímulos simultáneos sin una recesión de fondo, una combinación que históricamente ha presionado al alza los precios al consumidor.
“Los mercados están valorando actualmente una senda de desinflación suave, con el swap de inflación a 2 años en Estados Unidos en su nivel más bajo en más de un año”, dice Allen.
Riesgos mal valorados
El informe detalla que tanto Estados Unidos como la eurozona están atravesando un ciclo de expansión económica acompañado por un relajamiento de la política monetaria y un impulso fiscal significativo. A juicio de Deutsche Bank, esa combinación rara vez ocurre fuera de una crisis.
“Estamos en un régimen altamente inusual, en el que estamos recibiendo estímulo monetario y fiscal fuera de una recesión, en lugar de durante una”, advierte Allen.
En el caso de Estados Unidos, los recortes de tasas aplicados por la Reserva Federal han acumulado 175 puntos básicos entre finales de 2024 y diciembre de 2025. Al mismo tiempo, la denominada Big Beautiful Bill, aprobada en julio de 2025, desplegará su mayor efecto fiscal durante el primer trimestre de 2026, lo que coincide con el momento de mayor relajación monetaria.
“Si se excluye el estímulo relacionado con la pandemia, es el mayor impulso fiscal en un solo trimestre desde la crisis financiera global”, sostiene Allen.
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En Europa, el panorama es similar. Se han producido recortes de 200 puntos básicos por parte del Banco Central Europeo entre mediados de 2024 y mediados de 2025, mientras que Alemania comenzará a desplegar su paquete fiscal de forma más intensa en 2026. Deutsche Bank observa que este estímulo más que compensa los ajustes esperados en Francia e Italia.
En este contexto, algunos mercados ya han comenzado a anticipar subidas de tasas nuevamente. “Sólo en las dos últimas semanas se han valorado subidas de tasas para varias economías”, advierte el texto. Como ejemplo, el documento cita el caso de Canadá, donde en apenas una semana el mercado pasó de prever un recorte a anticipar una subida de tipos para septiembre de 2026.
El espejo de los años 60
El escenario planteado por Deutsche Bank remite a episodios pasados en los que estímulos combinados elevaron la inflación y forzaron respuestas contractivas de política monetaria. “Sin un shock exógeno que reduzca la inflación, los precedentes para este tipo de estímulo monetario y fiscal son consistentemente que la inflación se eleva”, señala Allen.
El documento menciona dos episodios históricos como referencias. Uno es el de Estados Unidos en los años 60, cuando el gasto asociado a la guerra de Vietnam se sumó a un relajamiento monetario tras una crisis de crédito. El otro es Japón a finales de los 80, cuando la expansión monetaria posterior al retorno del crecimiento alentó tanto la inflación como una burbuja de precios de activos.
Además de subestimar la inflación, el mercado podría estar calculando mal el comportamiento de los bancos centrales. “La consecuencia lógica es que los bancos centrales también están siendo valorados de forma demasiado dovish, repitiendo un error frecuente en este ciclo”, señala el informe.
En Estados Unidos, el mercado está valorando todavía 57 puntos básicos de recortes adicionales en 2026, con base en la expectativa de un presidente de la Fed más inclinado a la expansión y en la sensibilidad del banco central a los datos de empleo. Pero ese escenario podría revertirse rápidamente si las presiones inflacionarias se intensifican.
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“Significa que incluso si la Fed se mantiene sin cambios o solo recorta una vez el próximo año, eso sería una sorpresa hawkish relativa a las expectativas del mercado”, advierte Allen.
El informe subraya que la gran diferencia respecto a otras fases de estímulo es que esta vez la economía no parte de una contracción. “Este riesgo de sobrecalentamiento es particularmente prominente hoy, porque a diferencia de varios episodios recientes, este estímulo llega cuando la economía ya está creciendo”, concluye Allen.
