Bloomberg — Su horizonte temporal es infinito. Su capital es permanente. Y las recompensas, argumenta, deberían ser enormes.
Ese es el argumento que Bill Ackman está esgrimiendo en su intento de sacar a bolsa Pershing Square junto con un nuevo fondo cerrado, en una operación que podría recaudar hasta US$10.000 y atraer a millones de inversores comunes a su órbita.
Para Ackman, se trata de un regreso tras un anterior intento abortado de sacar a bolsa un fondo cerrado de gran éxito en EE.UU.. Pero también es algo más grande: un hito en su proyecto de años de convertir Pershing Square en una versión moderna de Berkshire Hathaway Inc, de Warren Buffett.
Lo que se ofrece son acciones de Pershing Square USA Ltd., el fondo cerrado. Pero por cada 100 acciones de PSUS que compren, los inversores recibirán automáticamente 20 acciones de la sociedad gestora Pershing Square Inc. La estructura significa que el fondo cerrado tendrá una base de capital más permanente, lo que según Ackman le permitirá elegir a los ganadores y permitirles florecer sin preocuparse de que los inversores retiren su dinero.
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“Nuestro objetivo a largo plazo para Pershing Square Inc. es construir una de las empresas más valiosas del mundo generando uno de los mejores registros de rendimiento a largo plazo de cualquier inversor”, escribió Ackman, que tiene un patrimonio neto de más de US$8.000 millones, en una carta a los inversores esta semana.
El discurso es oportuno. El auge de los mercados privados ha dado lugar a un sinfín de productos que prometen liquidez ocasional al tiempo que poseen activos difíciles de vender, como préstamos privados y bienes inmuebles. Pero ahora una oleada de reembolsos de los inversores está obligando a titanes como Blackstone Inc. y BlackRock Inc. a equilibrar esas solicitudes de retirada con la necesidad de mantener sanas las carteras subyacentes.
Ese es precisamente el tipo de crisis que Ackman dice que su modelo de negocio evita. Los inversores de Pershing obtendrían liquidez vendiendo sus acciones, no pidiendo al gestor que les devuelva su dinero.
“Pensamos en nuestro modelo de negocio como algo parecido a poseer un derecho sobre la capitalización de los activos invertidos en estrategias de inversión de alto rendimiento”, dijo Ackman, que saltó a la fama como inversor activista al frente de un fondo de cobertura tradicional. “Si entiende la matemática a largo plazo de la capitalización compuesta, podrá apreciar el extraordinario potencial del modelo de negocio de PSI”.
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Una arruga para Ackman es la realidad de que los fondos cerrados han caído en desgracia en los últimos años y la mayoría cotizan con descuento respecto al valor de sus participaciones subyacentes. Pershing Square Holdings Ltd., el fondo cerrado de más de US$17.000 millones de la firma que cotiza en Londres, cotiza aproximadamente una cuarta parte por debajo de su valor liquidativo, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.
Aunque los inversores debatirán si el fondo cerrado más reciente cotiza por debajo del precio de US$50 para los compradores de la OPI, su homólogo europeo no ha inspirado entusiasmo en comparación con el mercado alcista estadounidense. Pershing Square Holdings ha ido a la zaga del índice S&P 500 tanto en horizontes temporales de cinco años como de un año, según los datos recopilados por Bloomberg.
Parte de los fondos de la OPI del fondo cerrado se obtendrán de una colocación privada, con US$2.800 millones de inversores que incluyen oficinas familiares, fondos de pensiones y compañías de seguros, según los documentos reglamentarios. Entre ellos figuran el Sistema de Jubilación de Profesores de Texas, Arch Capital Group Ltd., BTG Pactual y Marlton LLC, según personas familiarizadas con el asunto.
La gestora de activos no recibirá ingresos de la OPI. Pershing Square espera que las dos empresas coticen de forma independiente una vez que se fije el precio de la OPI.
Los representantes de las cuatro firmas, así como un portavoz de Pershing Square, declinaron hacer comentarios.
El regreso de Ackman
La OPI representaría un gran golpe para Ackman. Un plan de hace dos años para un vehículo que cotizara en la Bolsa de Nueva York fue recortado de US$25.000 millones a US$4.000 millones, luego a US$2.000 millones, antes de ser desechado por completo.
El calvario dejó a muchos en Wall Street rascándose la cabeza, y fue un tropiezo importante para un inversor que ha tenido su buena ración de pérdidas devastadoras. Las apuestas agrias tanto en Herbalife Ltd. como en Valeant Pharmaceuticals le costaron al fondo miles de millones de dólares entre 2015 y 2017, un periodo tan tumultuoso para Pershing que se menciona en los expedientes de salida a bolsa.
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Desde entonces, Pershing ha entrado en lo que denomina su “era de capital permanente”, centrándose en hacer crecer su base de activos y reorganizar su negocio. Una parte clave de la transición se produjo en mayo, cuando Pershing y sus fondos llegaron a un acuerdo para elevar su participación en la inmobiliaria Howard Hughes Holdings Inc. al 47%.
La maniobra encaja en un plan más amplio para convertir Howard Hughes en un conglomerado con participaciones de control en una miríada de empresas, incluida una aseguradora que podría proporcionar a Pershing aún más capital. Ackman comparó el modelo con Berkshire, el behemoth de un billón de dólares que Buffett pasó décadas construyendo. Ackman y el director de inversiones de Pershing Square, Ryan Israel, incluso han planteado la idea de una reunión anual en persona que tendría matices de la confabulación anual de Berkshire en Nebraska.
Ha hecho poco para desalentar esas comparaciones con las presentaciones de la OPI de esta semana. Aunque no se mencionan por su nombre, los documentos están repletos de vocabulario de inversión en valor de la escuela de Buffett y Berkshire. Se habla de fosos, se hace hincapié en el flujo de caja y se prefieren los negocios sencillos y predecibles.
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Pero los estilos de inversión y las estructuras corporativas no son la totalidad de lo que convirtió a Buffett en el Oráculo de Omaha. Se ganó la confianza a largo plazo de los inversores y posee una singular mezcla de franqueza, lealtad y paciencia, más allá del capital permanente, dijo Lawrence Cunningham, profesor emérito de Derecho en la Universidad George Washington.
Cunningham organizó un simposio sobre las cartas de Buffett a los accionistas en 1996, en el que Ackman, entonces un joven esforzado, conoció a Buffett. Recordó una asistencia de un par de centenares de invitados al acto, modesta en comparación con lo que podría suponer una reunión de este tipo hoy en día.
“Necesita que sean pacientes y estén dispuestos a comprometerse”, dijo Cunningham sobre el discurso de Ackman a los inversores. “Eso no es fácil de hacer. Hay una enorme presión a corto plazo”.
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