Bloomberg — Las valoraciones de las acciones se han disparado hasta la estratosfera últimamente, provocando la ira de los escépticos del mercado que advierten que ahora no es el momento de comprar.
Sin embargo, huir de las acciones porque parecen “caras” es una estrategia que no ha resistido la prueba del tiempo, lo que socava la utilidad de confiar en las métricas de valoración clásicas como herramientas para medir el momento del mercado.
Y ahora, un número cada vez mayor de analistas de Wall Street aconseja que quizá sea el momento de olvidar lo que creía saber sobre la relación precio-beneficios, sobre todo teniendo en cuenta que el múltiplo medio no ha dejado de subir durante décadas.
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Tomemos, por ejemplo, un análisis reciente del veterano estratega de Wall Street Jim Paulsen que muestra que el rango medio de valoración ha saltado en el transcurso de este siglo, lo que sugiere que los esfuerzos por establecer comparaciones con el pasado son un enfoque erróneo.
Según su análisis, el múltiplo precio-beneficios medio a 30 años del índice S&P 500 era de aproximadamente 14 a principios de la década de 1990 y ahora es de alrededor de 19,5. Antes de la subida, la relación se mantuvo en un rango estrecho entre alrededor de 13,5 y 15,5 desde 1900 hasta mediados de los noventa.
“Está ocurriendo algo extraño con las valoraciones respecto a lo que solían ser, es decir, hay una tendencia al alza en el rango de valoración”, dijo Paulsen, que ahora escribe un boletín de Substack llamado Paulsen Perspectives.
La revalorización de los múltiplos de las acciones en las últimas tres décadas es un contrapeso potencial a los argumentos bajistas de que el frenesí actual de la inteligencia artificial está destinado a acabar como el auge y la caída de Internet de finales de los noventa.
El cambio plantea dos preguntas, según Paulsen: ¿Cómo juzgan los inversores un objetivo de valoración en movimiento crónico, y seguirá aumentando a un ritmo similar en “territorio inexplorado”?
Cita varias razones posibles para la tendencia alcista de los múltiplos, y por qué un mercado de valores más caro puede ser simplemente la nueva normalidad. Por un lado, la frecuencia de las recesiones en EE.UU. ha disminuido de alrededor del 42% antes de la Segunda Guerra Mundial a solo alrededor del 10% en los últimos 30 años. Mientras tanto, EE.UU. ha evolucionado de una economía industrial a una economía tecnológica y de servicios, y el propio mercado se ha inclinado más hacia los valores de crecimiento que exigen valoraciones más altas.
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La liquidez del mercado bursátil también ha mejorado con el crecimiento de la negociación electrónica y la mayor participación de particulares e inversores internacionales. Un aumento permanente de lo que Paulsen denomina productividad de los beneficios -o beneficios reales por puesto de trabajo- ha creado un sesgo permanente al alza de las valoraciones. Y, por último, los ciclos de innovación se han acelerado a lo largo de la historia.
Paulsen no es el único observador del mercado que se acerca a la idea de que las valoraciones más altas pueden estar justificadas en el mercado de valores moderno. Los estrategas de Bank of America Corp. se hicieron eco de esta premisa la semana pasada. Los atributos inherentes a la actual combinación de miembros del S&P 500 -incluidos un menor apalancamiento financiero, una menor volatilidad de los beneficios, una mayor eficiencia y unos márgenes más estables que en décadas pasadas- contribuyen a respaldar unos múltiplos hinchados.
“El índice ha cambiado significativamente con respecto a los años 80, 90 y 2000”, escribió Savita Subramanian, responsable de renta variable y estrategia cuantitativa de BofA, en una nota a clientes del 24 de septiembre. “Quizá deberíamos anclarnos a los múltiplos actuales como la nueva normalidad en lugar de esperar una reversión a una época pasada”.
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Una de las razones por las que los múltiplos eran tan bajos en las décadas de 1980 y 1970 era porque las tasas de interés por las nubes hacían subir el coste del capital de forma que amenazaban la capacidad de las empresas para llevar a cabo sus operaciones, según Jonathan Golub, estratega jefe de renta variable de Seaport Research Partners. Aunque actualmente no es un riesgo que él vea, si los costos de endeudamiento subieran de forma similar de forma significativa, los múltiplos podrían volver a bajar a las medias vistas hace décadas.
“No creo que estemos en una situación en la que haya una deriva alcista persistente en los múltiplos; creo que hemos tenido un reanclaje de los múltiplos a un nivel superior”, dijo Golub.
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