Bloomberg — El mercado bursátil estadounidense está teniendo lo que, para la vieja envidia del mundo, equivale a una especie de revancha.
El índice S&P 500 acaba de pasar el mes de febrero agitándose no muy lejos de un máximo histórico, con rachas de venta compensadas por rápidas compras a la baja. Al final, el índice no fue esencialmente a ninguna parte. En el extranjero, la negociación fue mucho más halagüeña.
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El índice MSCI World excluyendo EE.UU. subió casi un 5%, superando al índice de referencia estadounidense en mayor medida desde las profundidades de la crisis financiera en 2009. La renta variable estadounidense va ahora a la zaga de la mundial en más de 9 puntos porcentuales en lo que va de 2026. El año pasado, la renta variable internacional superó a la estadounidense en 12 puntos porcentuales, la mayor cifra desde 1993.
Empieza a parecer una tendencia con poder de permanencia, incluso cuando la dramática escalada del conflicto en Medio Oriente inquietó a los mercados de EE.UU. y de todo el mundo. Los estrategas de UBS rebajaron la calificación de la renta variable estadounidense a una ponderación neutral, lo que no es una señal de vergüenza, pero sí impropio de un mercado que alberga a las empresas más valiosas del mundo. Los inversores ya se han relajado, con solo US$26 destinados a EE.UU. de cada 100 enviados a un fondo de renta variable este año, según Bank of America (BAC).
Las razones del cambio en las preferencias de inversión están bien desgastadas. La fuerte inclinación de la economía estadounidense hacia la tecnología y los servicios la hace vulnerable a la disrupción de las herramientas de inteligencia artificial. Las caóticas políticas comerciales de la administración Trump han hecho que la planificación empresarial a largo plazo sea excesivamente compleja. Los resultados de EE.UU. han sido mejores durante tanto tiempo que era inevitable que surgiera un nuevo líder.
Este último punto ha cobrado mayor significado en las últimas semanas, a medida que los inversores analizan los mercados europeos y asiáticos y ven empresas que cotizan con valoraciones más baratas que en EE.UU. pero con perspectivas similares de crecimiento de los beneficios.
“La forma en que lo planteamos es muy sencilla: la prima de riesgo de la renta variable en EE.UU. es cercana a cero”, afirma Alessandro Valentini, director y gestor de carteras fundamentales de Causeway Capital Management. “Fuera de EE.UU., las primas de riesgo de la renta variable son más elevadas, lo que significa que se está pagando más a los inversores por asumir riesgos. Eso importa, sobre todo después de ver cómo se desarrolló la volatilidad en 2025”.
Las turbulencias han sido una constante en el mercado estadounidense en lo que va de año. El índice de volatilidad Cboe ha superado repetidamente los 20 puntos. La volatilidad realizada alcanzó el nivel más alto desde noviembre, y las oscilaciones intradía se han ampliado.
Gran parte de la agitación tiene su origen en el llamado comercio del miedo a la IA, que sacudió una y otra vez a los sectores del mercado en febrero. Pero la administración Trump también se ha metido de lleno en la política industrial y comercial, a veces eligiendo ganadores en las industrias de formas irreconciliables con los precedentes capitalistas a largo plazo.
El fallo del Tribunal Supremo que anuló gran parte del plan arancelario del presidente Donald Trump ha dejado a empresas y consumidores con la incertidumbre de saber qué política está en vigor. La Casa Blanca ha implementado un nuevo arancel global del 10% y está trabajando en una orden para elevarlo al 15%, aunque esos gravámenes solo duran 150 días a menos que el Congreso los autorice, un escenario poco probable antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre.
“Esto puede seguir dando lugar a un mejor rendimiento de los activos no nacionales”, afirmó Gina Martin Adams, estratega jefe de mercado de HB Wealth Management. “Las presunciones de que el mercado estadounidense seguirá siendo el más favorable para los inversores y las empresas se ven desafiadas por la volatilidad de las políticas, y el capital puede seguir diversificándose hacia otras zonas mundiales de estabilidad como resultado”.
Un número creciente de inversores está de acuerdo, a tenor de los flujos rastreados por BofA. Las acciones estadounidenses no habían estado tan desfavorecidas en relación con sus homólogas internacionales en más de cinco años, según el estratega jefe de inversiones Michael Hartnett. En este caso, la estadística tampoco es del todo condenatoria; simplemente, EE.UU. es menos excepcional de lo que había sido.
La volatilidad de la política estadounidense se ha convertido en un viento de cola a largo plazo para el resto del mundo, afirmó Aniket Shah, responsable global de estrategia de Washington, sostenibilidad y transición de Jefferies.
“Por supuesto, EE.UU. se ha vuelto mucho más incierto políticamente”, afirmó. Los inversores se preguntan: “¿Necesito el 80% de mis activos en un país que se tambalea un poco políticamente? Quizá no”.
La renta variable europea, especialmente la industrial, la de defensa y la bancaria, parece la más atractiva, según Adrian Helfert, director de inversiones de estrategias multiactivos de Westwood. El aumento del gasto público en infraestructuras, proyectos energéticos y armamento debería impulsar estos sectores. Las empresas financieras de la región también se beneficiarán, afirmó.
“No se trata de una operación de ‘esconderse de la tormenta’, sino de una historia de revalorización estructural que solo está en los primeros compases”, afirmó.
Incluso después de la caída de febrero, el S&P 500 cotiza a menos de un 2% de su máximo histórico y a más de 20 veces sus beneficios a 12 meses vista, una valoración todavía superior a la de otros valores. Al mismo tiempo, el crecimiento de los beneficios en EE.UU. puede haber tocado techo, lo que hace difícil justificar el pago de una prima.
“El mercado estadounidense sigue siendo más caro que el europeo. Así que todavía tiene un argumento de valoración”, dijo Soliane Varlet, gestora de carteras de Mirova, con sede en París. En Europa, dijo, “usted tiene noticias incrementales que son más positivas, y tal vez más incertidumbre en los EE.UU.”.
También hay que vigilar la debilidad del dólar, ya que podría dar más viento de cola a los mercados emergentes.
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“Si estas dinámicas conducen a un dólar estadounidense estructuralmente más débil, se refuerzan los argumentos a favor de la diversificación geográfica”, afirma Jung In Yun, CEO de Fibonacci Asset Management Global en Singapur.
“En ese entorno, parece cada vez más probable una recogida de beneficios en las abarrotadas posiciones estadounidenses y una rotación gradual hacia otros mercados de renta variable, así como una dispersión de la liquidez desde las megacapitalizaciones tecnológicas hacia sectores más amplios.”
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