La estanflación es de lo único que los mercados quieren hablar ahora

Bloomberg — En pocos meses, la estanflación (combinación de estancamiento e inflación) ha pasado de ser el duende de los folclores de los locos a la obsesión de Wall Street.

Todo el mundo parece estar preocupado por ello. El codirector de inversiones de Bridgewater Associates, Greg Jensen, afirma que una espiral de precios que ahogue el crecimiento es un “riesgo real” al que muchas carteras están masivamente sobreexpuestas. Un “consenso bastante fuerte” de los profesionales del mercado cree que algún tipo de estanflación es más probable que no, según una encuesta de Deutsche Bank AG. Y aunque Goldman Sachs Group Inc. instó a los inversores a comprar valores tras sus recientes caídas, los estrategas dijeron que la estanflación era el tema más común en las conversaciones con los clientes.

Cualquiera que sea su posición en el debate, las alarmas suenan a medida que los precios de la energía se dirigen hacia máximos de varios años y la persistente escasez de alimentos comprime las cadenas de suministro en todo el mundo. Esto está alimentando las presiones sobre los precios y empujando al alza los rendimientos de los bonos, justo cuando el crecimiento económico se está enfriando y los bancos centrales, como la Reserva Federal, sopesan reducir los estímulos de la era de la pandemia. Y tras un segundo mes consecutivo de decepcionantes ganancias de empleo en EE.UU., los riesgos aumentan de cara al informe de inflación de esta semana.

“La realidad es que la inflación es más persistente y sostenida de lo que pensaba el bando de los “transitorios” y que la inflación y sus causas están ralentizando a su vez el crecimiento de la economía”, dijo Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Advisory Group.

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Epicentro Energético

Gran parte de la tensión proviene del mercado energético, donde el petróleo West Texas Intermediate superó el lunes los US$82 por barril por primera vez desde 2014, en medio de una crisis energética que va desde Europa hasta Asia. Los precios del carbón y del gas natural también se han disparado, ya que la demanda de cara al invierno está reduciendo las reservas mundiales.

El aumento de las materias primas ha hecho que los temores de estanflación se sitúen en el centro de la conversación de los mercados, dado que el aumento de los precios de la energía puede perjudicar a los consumidores, según Principal Global Investors. Ya se espera que el gasto de los consumidores se ralentice, lo que llevó a los economistas de Goldman a recortar las estimaciones de crecimiento de Estados Unidos durante el fin de semana.

“La idea ya estaba empezando a tomar forma. El aumento de los precios de las materias primas no ha hecho más que formalizar esos temores”, dijo Seema Shah, estratega jefe mundial de Principal. “Aunque ha habido quejas en torno al aumento de los precios de los alimentos, de la madera y de la ropa, es el aumento de las facturas de los hogares lo que realmente ha metido el miedo en la cabeza de la gente, porque es muy visible y el aumento de los precios de la gasolina es difícil de sustituir para un hogar medio”.

Un panorama turbio para los bonos

Los elevados precios de las materias primas se han filtrado hacia el mercado del Tesoro, donde los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años superaron el 1,6% por primera vez desde junio la semana pasada. Esta subida se debe a un aumento de las tasas de inflación implícitas, mientras que los denominados rendimientos reales (considerados a menudo como un indicador de las expectativas de crecimiento) han retrocedido en lo que va de mes.

“Si observamos la composición del mercado de TIPs (valores protegidos contra la inflación, por sus siglas en inglé), vemos un aumento de las tasas de inflación en detrimento de los rendimientos reales”, dijo el estratega de BMO Ian Lyngen en el podcast “Macro Horizons” de la firma. “Leemos esto como que el enfoque del mercado en la inflación a más largo plazo ha quitado algo de optimismo al perfil de crecimiento de cara al futuro”.

El estratega de Morgan Stanley Andrew Sheets no está de acuerdo. Las tazas de interés de equilibrio siguen estando por debajo de sus máximos de mayo, mientras que el panorama de los activos cruzados es distinto al de la situación estanflacionaria de la década de 1970, argumentó. Los datos recopilados por Bloomberg muestran que los economistas prevén que el producto interior bruto aumente un 5,9% este año, un 4,1% el próximo y un 2,4% en 2023.

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“El precio de los activos tampoco podría ser más diferente. En el último siglo, la década de 1970 representó un máximo histórico para los tipos de interés nominales y un mínimo histórico para las valoraciones de las acciones”, escribió Sheets en una nota el domingo. “Hoy estamos cerca de un mínimo en los rendimientos y un máximo en esas valoraciones”.

Acciones siguen serenas

Los inversores en renta variable parecen, por el momento, imperturbables. Esa es la opinión de Matt Maley, estratega jefe de mercado de Miller Tabak + Co, dado que el S&P 500 está a sólo un 3,9% por debajo de su máximo histórico. Sin embargo, el ambiente podría cambiar cuando comience la temporada de informes del tercer trimestre y los ejecutivos de las empresas hablen de los problemas de la cadena de suministro y del aumento de los costes de los insumos, dijo.

“La clave debería ser esta temporada de resultados”, dijo Maley. “Si muchas empresas empiezan a hablar de presiones sobre los márgenes, el mercado de valores empezará a valorar la estanflación con bastante rapidez”.

Hasta ahora, los balances se han mostrado resilientes. Los márgenes operativos del S&P 500 se situaron en el 14,4% el pasado trimestre, un récord y en muchos casos las empresas se han beneficiado del aumento de la inflación.

Pero si los temores a la estanflación empiezan a sacudir significativamente los mercados de renta variable, las acciones de las empresas con mayor poder de fijación de precios (la capacidad de repercutir los costos) deberían beneficiarse, según Goldman, después de varias semanas de rendimiento inferior.

“Las acciones con un fuerte poder de fijación de precios han quedado rezagadas recientemente, pero parecen atractivas si la preocupación por la estanflación sigue aumentando”, escribieron los estrategas dirigidos por David J. Kostin. “Si la inflación sigue siendo alta junto con una perspectiva de crecimiento económico debilitado, las empresas con un fuerte poder de fijación de precios deberían estar mejor posicionadas para mantener los márgenes de beneficio a pesar de la desaceleración del crecimiento de los ingresos y el aumento de los costes de los insumos.”