Buenos Aires — Más allá del reciente repunte, los bonos argentinos en dólares muestran paridades que anticipan escenarios muy negativos para la deuda soberana. Sin embargo, expertos en el mercado creen que los precios también arrojan posibilidades de compra o arbitraje.
Un informe reciente de Adcap Grupo Financiero sugiere a sus clientes vender bonos soberanos ley Nueva York y comprar bonos soberanos ley argentina, para aprovechar el diferencial de precios entre una legislación y otra. Cabe recordar que, en la reestructuración de 2020, el Gobierno argentino emitió bonos mellizos en cuanto a plazos y cupones, solo que una curva tiene protección legal en la Justicia estadounidense y la otra está sujeta a la normativa argentina.
La sugerencia de Adcap Grupo Financiero se asienta en tres factores:
- “Los bonos legislación New York han superado con fuerza a sus homólogos de legislación durante las últimas semanas, ya que los mercados se mantuvieron cautelosos ante los resultados de la segunda vuelta y las diferentes propuestas de los candidatos. De media, los diferenciales legislativos cotizan al 13%, lejos de sus mínimos del 4%”.
- “La contundente victoria de Javier Milei el domingo por un 11 puntos sobre Sergio Massa parece haber transmitido un fuerte mensaje a los mercados: los argentinos eligieron votar por un cambio, uno de derecha. Ese mensaje parece interpretarse como una gran noticia. Los bonos de mayor riesgo volvieron a obtener mejores resultados”.
- “Las declaraciones de Milei sobre el cumplimiento de los compromisos podrían haber transmitido calma a los mercados. Por lo tanto, recomendamos comprar bonares y vender globales, ya que esperamos que se estrechen los diferenciales legislativos”.
Escenarios
Según el análisis de Adcap Grupo Financiero, en un escenario optimista se puede ver un ratio de 0,98 para los bonos 2035, 0,90 para los 2038 y 0,88 para los 2041, esperando que el diferencial de legislación se estreche a medida que los mercados reaccionen a las declaraciones e intenciones de Milei, reduciendo las probabilidades implícitas de impago o recuperando cierta comodidad.
“En un escenario pesimista, esperamos que el diferencial legislativo se amplíe aún más de lo que lo está haciendo hoy y vuelva a máximos históricos. Eso implica un ratio de 0,85 para los 2035, 0,79 para los 2038 y 0,83 para los 2041″, advirtieron.
“Recomendamos negociar el diferencial legislativo de los 2038, ya que ofrece la mejor oportunidad de riesgo-recompensa en comparación con el resto de diferenciales de la curva soberana”, señaló Adcap.
Cabe destacar que el ratio al que refiere Adcap Grupo Financiero es la relación entre el precio de los bonos, como se puede observar en el cuadro de la línea superior, ejemplificando la comparación entre el Global 2038 y el Bonar 2038. Es decir, para que ratio fuese uno deberían tener el mismo precio exacto.
Según el informe, un escenario optimista implica que los mercados actúen como a principios de 2023, cuando los bonos soberanos se recuperaron fuertemente desde sus mínimos de octubre de 2022.
Asimismo, un escenario pesimista implicaría que los mercados actúen como en la semana anterior a la segunda vuelta, cuando el diferencial legislativo alcanzó máximos históricos en la mayor parte de la curva y los bonos de legislación argentina tuvieron un rendimiento muy inferior al de sus homólogos.
La compresión actual
Un informe publicado este jueves por Delphos Investment destaca que continúa comprimiéndose el spread entre legislaciones y puntualiza dos argumentos al respecto:
- El primero, la desaceleración en la intervención de los entes públicos, en especial en el AL35 y AE38
- El segundo, tras los dichos del presidente electo, los ley local parecerían tener el mismo trato, en el corto plazo, que los bonos ley extranjera
