Bloomberg — El regulador de pensiones de Chile ha publicado la versión definitiva de un nuevo régimen de inversión para los fondos de pensiones, conocidos como AFP, que otorga a los gestores una mayor flexibilidad en la asignación de activos y unos márgenes de desviación del rendimiento más amplios que los previstos en el borrador de la normativa publicado en julio.
Los cambios tienen por objeto dotar a las AFP de “un mayor grado de flexibilidad y capacidad de diferenciación”, señaló el regulador en un comunicado de prensa. “Se han realizado varios ajustes, entre ellos la ampliación de los márgenes utilizados para medir el rendimiento de las AFP en la gestión de los fondos generacionales, así como el aumento de los límites para los activos alternativos en los tres primeros fondos”.
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La nueva normativa era muy esperada por un sector que gestiona casi US$250.000 millones y que es, con diferencia, el mayor inversor institucional de Chile. Tras la aprobación de la reforma de las pensiones del país en 2025, se prevé que las AFP reciban miles de millones de dólares en entradas adicionales cada año, lo que convierte estos cambios en fundamentales a la hora de determinar cómo se invierte ese dinero.
En julio se sometió a consulta pública un borrador de la normativa, y algunas de las observaciones del mercado se incorporaron a la versión definitiva.
El régimen exige que los fondos sigan una estrategia de inversión vinculada al perfil del ciclo de vida de los afiliados, reduciendo gradualmente la exposición a activos que el regulador define como orientados al crecimiento, tales como acciones y deuda extranjera de mercados emergentes. El nuevo sistema crea diez fondos generacionales, que van desde un fondo inicial para afiliados de hasta 35 años hasta un fondo de consolidación para afiliados mayores de 75 años. Los ocho fondos intermedios restantes se organizarían en intervalos de cinco años.
El regulador ha establecido índices de referencia para orientar las decisiones de inversión de las AFP y cuyos rendimientos deben alcanzar los gestores de fondos. Las AFP serán sancionadas o recompensadas si sus rendimientos se quedan por debajo o superan dichos índices de referencia en un margen mucho mayor que el propuesto anteriormente.
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Los márgenes utilizados para determinar la remuneración adicional y las sanciones se reducen a medida que los afiliados envejecen, pasando de 290 puntos básicos anuales en la primera etapa a 270 puntos básicos en la última, pero se ajustarán gradualmente durante los primeros años de aplicación. El rendimiento de los fondos se medirá mensualmente, teniendo en cuenta la rentabilidad de los 36 meses anteriores para calcular cualquier desviación respecto a los índices.
Los activos de crecimiento se definen como inversiones en acciones nacionales, acciones extranjeras de mercados desarrollados y emergentes, renta fija de alto rendimiento, renta fija de mercados emergentes extranjeros y activos alternativos.
Los activos de protección, hacia los que se reorientarían los fondos a medida que los afiliados envejecen, consisten en renta fija nacional, pública y corporativa, de alta calidad crediticia, así como en renta fija extranjera.
El régimen de inversión limita los activos de crecimiento al 95% durante las dos primeras etapas, y dicho límite se reduce gradualmente hasta el 28,8% en el séptimo fondo, compuesto por afiliados de entre 61 y 65 años, antes de aumentar ligeramente hasta el 31,8% en las etapas octava a décima.
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Los límites máximos para los activos alternativos se han incrementado en las tres primeras etapas de los nuevos fondos generacionales y ahora oscilan entre el 25% y el 5% del valor del fondo. Por otra parte, también se permitirán inversiones en capital riesgo en las etapas posteriores.
El marco permite a las AFP invertir en 11 clases de activos, cuatro de las cuales son específicamente chilenas. Los fondos generacionales más jóvenes tienen rangos de exposición más bajos para los activos nacionales, y la asignación aumenta a medida que los afiliados envejecen. Cada AFP deberá comunicar sus asignaciones al regulador.
Las AFP deberán adoptar el nuevo régimen antes de abril de 2027, y el sistema de incentivos y sanciones entrará en vigor en abril de 2029.
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