Bloomberg Línea — Las ganancias del S&P 500 mantienen un ritmo sólido, pero Bank of America identifica factores que, a su juicio, reducen la visibilidad sobre la calidad de esos resultados y pueden condicionar las valoraciones del mercado en los próximos trimestres.
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La primera señal de alerta se centra en la creciente intensidad de capital de las grandes tecnológicas.
Históricamente, las 50 empresas del S&P 500 con mayor gasto de capital en relación con las ventas han cotizado con descuentos frente a las compañías que destinan más recursos a investigación y desarrollo o recompras de acciones.
Sin embargo, los grandes proveedores de infraestructura para inteligencia artificial desafían ese patrón al negociarse actualmente en torno a 19 veces el valor de empresa sobre EBITDA, frente a 15 veces hace apenas tres años, pese a que su inversión se ha desplazado desde la innovación hacia el gasto en capital.
Bank of America advierte que “si el gasto en inteligencia artificial resulta ser un ciclo de gasto de capital más convencional, la historia apunta a una reducción de entre el 15% y el 30% en las valoraciones, a medida que el mercado vuelva a valorar la intensidad de capital por encima de la innovación”.
La deuda de las grandes empresas
La segunda advertencia se refiere al nivel de apalancamiento.
Aunque los hyperscalers han pasado de mantener cerca de US$200.000 millones de caja neta en 2019 a alrededor de US$140.000 millones de deuda neta, la entidad considera que el riesgo de solvencia sigue siendo reducido gracias a la fortaleza del flujo de caja operativo y a sus calificaciones crediticias de grado de inversión.
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No obstante, sostiene que una parte creciente de las obligaciones se encuentra fuera del balance mediante contratos de arrendamiento.
Los compromisos de los cinco grandes hyperscalers suman US$2,3 billones y, si se incorporaran al balance agregado del S&P 500, la relación entre deuda y capital aumentaría desde el 19% hasta el 21%.
La tercera señal apunta a la diferencia entre las ganancias contables y la generación de efectivo.
Bank of America calcula que el crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 alcanzó el 27% en el segundo trimestre, pero estima que las ganancias de inversión registradas por Alphabet (GOOGL) y Amazon (AMZN) elevarían esa tasa hasta el 45%.
Los analistas recuerdan que “históricamente, una brecha cada vez mayor entre las ganancias reportadas y el efectivo operativo ha sido una señal de alerta” y añaden que “las ganancias a valor de mercado pueden convertirse en pérdidas con la misma rapidez”.
Además de estos factores, la entidad seguirá de cerca la evolución de los precios de la capacidad de cómputo y el costo del capital.
A su juicio, el fuerte programa de inversión de los hyperscalers continuará siendo razonable mientras la demanda mantenga la capacidad de sostener los precios y el aumento del costo de la financiación no erosione esa ventaja.
