Bloomberg — En un año agitado para los inversores en tecnología, una operación ha destacado como un éxito: comprar acciones de chips, vender acciones de software. Y la división entre ganadores y perdedores es cada vez mayor a medida que avanza 2026.
“Es probable que nos encontremos en una nueva normalidad, en la que el crecimiento y los márgenes de los semis sigan revalorizándose al alza y el crecimiento y los márgenes del software sigan revalorizándose a la baja”, afirma Kevin Shea, estratega sénior de renta variable de BNY Wealth.
Los dos grupos han trazado caminos decisivamente diferentes en el mercado bursátil, ya que el gasto para desarrollar capacidades de inteligencia artificial impulsa el crecimiento de los fabricantes de semiconductores, y las posibilidades que presenta la IA ponen en peligro al mismo tiempo a los proveedores de software.
El ETF VanEck Semiconductor, de US$58.000 millones, o SMH, ha estado en racha desde principios de 2023, disparándose un 380% en ese tiempo, incluyendo un salto del 28% sólo este mes. Mientras tanto, el ETF iShares Expanded Tech Software, o IGV, de US$11.500 millones, viene de su peor trimestre desde la crisis financiera de 2008 y ha bajado un 19% en el año.
“La divergencia entre ambos parece racional”, dijo Shea. “Es difícil ver una revalorización significativa para el software en la que vuelva a donde solía cotizar en relación con los semis”.
El comercio se puso de manifiesto la semana pasada cuando SMH saltó un 9,1% mientras que IGV se mantuvo plano. El jueves, el ETF de chips subió un 1,1% y el fondo de software se hundió un 5,8%, la brecha más amplia para una sesión en los datos que se remontan a finales de 2011 - y el récord anterior se estableció a principios de este mes. Medidos como ratio, los fabricantes de chips están superando a los de software este año por su margen más amplio registrado.
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Sin embargo, los inversores sufrieron un revés el martes después de que un informe del Wall Street Journal de que OpenAI no cumplió los objetivos de ventas y nuevos usuarios hiciera caer las acciones de los valores vinculados a la IA. El ETF de chips se hundió un 4,1% antes de recortar parte del descenso, mientras que el ETF de software llegó a caer un 0,4%.
Los movimientos de la semana pasada se produjeron en medio de informes de ganancias que afirmaron la narrativa. El gigante de los chips Texas Instruments Inc. dio una sólida previsión de ventas a medida que la demanda de IA impulsa el gasto en centros de datos, y la acción subió un 19% para su mejor sesión desde octubre de 2000. Un día después, Intel Corp. (INTC) presentó unos resultados extraordinarios que dispararon las acciones un 24%, lo que supuso su mejor día desde 1987.
En la misma tarde del informe de Texas Instruments, el fabricante de software empresarial ServiceNow Inc. publicó unos resultados que alimentaron las preocupaciones sobre la disrupción de la IA, lo que hizo caer a la acción un 18% para su peor sesión de la historia. Y unos resultados decepcionantes del negocio de software de International Business Machines Corp. no hicieron sino aumentar el tono cauteloso.
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“Lo que las ganancias han mostrado es que las semis y el software están en entornos muy diferentes”, dijo Shea. “Hay mucha demanda de chips y poca oferta, lo que significa que la visibilidad es muy diferente que para el software, donde parece que ya es más difícil que se cierren acuerdos”.
Cuestionando la divergencia
La magnitud de los movimientos tiene a algunos profesionales de Wall Street preguntándose si la divergencia es sostenible. Muchos inversores en software ven la venta masiva del grupo como indiscriminada y exagerada. Al mismo tiempo, el repunte del índice de semiconductores de la Bolsa de Filadelfia, más conocido como SOX, parece sacado de la era de las puntocom, según Jonathan Krinsky, técnico jefe de mercado de BTIG. Su racha ganadora de 18 sesiones hasta el viernes fue la más larga de su historia, y subió un 47% en ese tiempo.
La reciente ganancia “solo es superada por el movimiento de salida del mínimo de octubre de 2002, que se produjo tras un mercado bajista del -80%. Así que este es el mayor movimiento de este tipo hacia un nuevo máximo en la historia del índice de semiconductores”, escribió Krinsky en una nota a clientes el jueves. Esa estadística, además del grado en que el índice está por encima de su media móvil de 200 días, lo sitúa en “territorio extremo/insostenible”, escribió. “La ventana para una reversión bajista significativa está cerca”.
La subida ha hecho que los valores de chips estén relativamente caros en comparación con su propia historia, con el índice SOX cotizando a 23 veces los beneficios futuros, frente a su media de 10 años de 19. Sin embargo, ese múltiplo difícilmente es extremo si se tiene en cuenta que el índice Nasdaq 100, de gran peso tecnológico, también cotiza a 23 veces los beneficios futuros, y el índice S&P 500 ronda las 21 veces.
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Por supuesto, los inversores están comprando valores de chips por el sólido panorama fundamental, no por el precio. Los analistas de Wall Street esperan que las empresas de semiconductores registren un crecimiento de los beneficios del 35% en 2027, según los datos de Bloomberg Intelligence, un consenso que ha aumentado drásticamente desde finales de enero, cuando la proyección era del 25,5%. También se han revisado al alza las estimaciones para los ingresos.
Para las empresas de software, en cambio, se espera que el crecimiento de los beneficios y los ingresos se sitúe muy por detrás del de los semiconductores, y el consenso sólo ha subido marginalmente en las últimas semanas. Aun así, las acciones de software siguen pareciendo relativamente caras en comparación con las de chips, ya que el índice S&P North American Expanded Technology Software Index cotiza a 22 veces los beneficios futuros, un ligero descuento con respecto al índice de chips, que se comporta mucho mejor.
“Todo ha estado alimentando la narrativa de que las empresas seguirán gastando en IA, lo que provocará un aumento de los precios de los chips y mejores beneficios y márgenes para las empresas de semiconductores”, afirma Jordan Klein, especialista en el sector tecnológico de Mizuho Securities. “Al mismo tiempo, nadie sabe cuál podría ser el catalizador que invirtiera el exceso de IA en el software, y mucho menos que condujera a un mejor crecimiento del grupo”.
Espera que los inversores sigan apostando por lo que ha funcionado y eviten lo que no.
“Esperar una recuperación del software ha sido una operación desastrosa, que ha creado la mentalidad de que no es el momento de comprar con la esperanza de que hayamos tocado fondo”, dijo Klein. “Últimamente, el único lugar donde se ha podido generar alfa en tecnología es en los semis, lo que no hace más que alimentar más ganancias. Es una narrativa autocumplida”.
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