Bloomberg — Los inversores interesados en operar con las elecciones brasileñas, que están demasiado reñidas para anticipar un resultado, están priorizando los derivados sobre las apuestas directas, después de que el favorito del mercado, Flávio Bolsonaro, recortara distancia con el presidente Luiz Inácio Lula da Silva.
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Los mercados se preparan para grandes fluctuaciones del real brasileño, mientras que la negociación de opciones en el mayor fondo cotizado que sigue la evolución de las acciones del país ha experimentado un auge.
Qué espera el mercado de las elecciones de Brasil y el real
No se espera que ninguno de los candidatos obtenga los votos suficientes para ganar en la primera vuelta del domingo, pero probablemente servirá para vislumbrar el desempeño de Lula —un izquierdista que busca un cuarto mandato— en una segunda vuelta contra el hijo mayor del expresidente Jair Bolsonaro, quien ha experimentado un reciente ascenso en las encuestas, reduciendo la ventaja del actual mandatario.
“Prevemos reacciones iniciales del mercado opuestas según el resultado”, declaró Petar Atanasov, codirector de análisis de deuda soberana en Gramercy Funds Management. “Esperamos que el impulso de las reformas fiscales sea significativo bajo el mandato de Bolsonaro y que vaya acompañado de un fuerte optimismo en el mercado”.
El mercado de opciones refleja la alta concentración de riesgo en torno a la votación del domingo. La volatilidad implícita semanal del real ha superado el 31%, el nivel más alto desde finales de 2022. La volatilidad a un mes, que abarca ambas rondas de votación, también ha aumentado, pero se mantiene por debajo del 25%.
Una ventaja de Lula inferior a dos puntos porcentuales sobre Bolsonaro en la primera vuelta sería positiva para el candidato de derecha, ya que muchos candidatos de terceros partidos probablemente se inclinarían por él en una segunda vuelta, escribieron los estrategas de Citigroup Inc. (C), entre ellos Dirk Willer, en una nota. Una diferencia de dos a cuatro puntos seguiría indicando una “contienda reñida” en la segunda vuelta, añadieron.
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Si bien Lula ha sido, en ocasiones, más pragmático de lo que algunos inversionistas esperaban, los mercados del país se han quedado rezagados con respecto a sus pares durante su tercer mandato. El Ibovespa ha tenido un desempeño inferior al de los indicadores de acciones emergentes y al índice S&P 500 en este lapso. El real se mantuvo prácticamente sin cambios, quedando por detrás de las principales monedas de mercados emergentes, incluyendo el peso mexicano y el rand sudafricano. Las empresas y las familias están sufriendo las consecuencias de las tasas de interés de dos dígitos, que se han mantenido altas mientras el gobierno se resiste a un ajuste fiscal significativo.
Los participantes en el mercado afirman que una victoria de Bolsonaro aumenta las posibilidades de que Brasil frene un déficit presupuestario que se sitúa en más del 9% del producto interior bruto. Aunque aún no ha detallado sus propuestas económicas, el equipo de Bolsonaro ha promocionado planes de reforma administrativa y la venta de activos de propiedad estatal.
Los mercados de predicción situaban a Lula como favorito hasta principios de septiembre, pero ahora estiman que las posibilidades de victoria de Bolsonaro rondan el 60%. La mejora de estas probabilidades ha llevado a los operadores a realizar apuestas alcistas sobre Brasil, y bancos como Citigroup o JPMorgan Chase & Co. (JPM) recomiendan apostar por opciones que se inclinen por un real más fuerte para aprovechar un posible repunte tras las elecciones.
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“Prevemos que la mayor sorpresa se dará en la primera ronda, con Flávio probablemente superando a Lula”, afirmó Fabricio Taschetto, director de inversiones del fondo de cobertura Ace Capital en São Paulo. “Podríamos ver un movimiento posterior a la votación incluso mayor que el ya reflejado en la volatilidad implícita”, añadió Taschetto, quien ha utilizado opciones para realizar apuestas alcistas en el ETF iShares MSCI Brazil, o EWZ.
Opciones sobre el real y acciones de Brasil ganan fuerza antes de las elecciones
El interés abierto en las opciones sobre el EWZ se encuentra en un máximo histórico de más de 9 millones de contratos, impulsado principalmente por las opciones de compra, que suelen ganar valor cuando el activo subyacente sube. La demanda de opciones de compra sobre el índice Ibovespa también se ha disparado desde finales de agosto, y fondos de cobertura locales como Ibiuna Investimentos y Verde Asset Management han comunicado a sus clientes que estaban utilizando opciones para posicionarse de cara a un posible repunte.
El posicionamiento no es unilateral. Alejandro Cuadrado, director de estrategia global de divisas y Latinoamérica de Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA, afirmó que el banco ha observado un mayor interés en las opciones digitales en general. Las empresas y los inversores institucionales se han centrado más en estructuras que generan ganancias si la moneda brasileña se fortalece, mientras que otros han buscado protección contra un real más débil, explicó.
Los bonos locales también están ganando popularidad de cara a las elecciones. Inversores como Gramercy, Ninety One y M&G Investment Management afirman que la rentabilidad ofrece suficiente compensación para mantener la inversión hasta las elecciones, a la vez que deja margen para obtener ganancias considerables si la próxima administración implementa reformas económicas.
“Las tasas locales ofrecen la asimetría más positiva de cara a las elecciones”, afirmó Christine Reed, gestora de cartera de mercados emergentes en Ninety One. Con las tasas ajustadas a la inflación firmemente en territorio restrictivo, el banco central de Brasil tiene “margen para continuar su ciclo de recortes independientemente de quién resulte elegido”, añadió.
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En M&G, Carlos Carranza, gestor sénior de fondos de deuda de mercados emergentes, mantiene una posición “ligeramente larga” en los mercados locales brasileños, ya que prevé margen para un repunte de la deuda denominada en reales.
“Un compromiso creíble y oportuno con la consolidación fiscal podría desencadenar un repunte significativo del mercado, mientras que la continua incertidumbre podría mantener la presión sobre los activos brasileños”, afirmó. “Los rendimientos son lo suficientemente altos como para compensar a los inversores por la incertidumbre fiscal”.
--Con la colaboración de Felipe Saturnino y Daniel Carvalho.
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