El crecimiento de las ganancias de las empresas que integran el S&P 500 se desacelerará en los próximos años, pero no sufrirá un colapso, según Goldman Sachs Research. El banco espera que el impulso extraordinario registrado recientemente pierda fuerza a medida que disminuya la contribución de la inversión en inteligencia artificial (IA), aunque las mejoras de productividad asociadas a esa tecnología comenzarían a tomar mayor relevancia.
Las ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés) del S&P 500 crecieron 51% interanual durante el segundo trimestre y 26% en los últimos cuatro trimestres. Ese ritmo se encuentra muy por encima del promedio de las últimas tres décadas: el crecimiento de las EPS durante cuatro trimestres fue de 7% anual en promedio durante los últimos 30 años.
“Nuestro escenario base es que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 se desacelere, no colapse, en los próximos años”, escribió Ben Snider, estratega jefe de renta variable estadounidense de Goldman Sachs Research.
VER MÁS: Chile acudirá al mercado de bonos en francos suizos por primera vez
¿Por qué la inversión en IA perdería impulso sobre las ganancias?
Uno de los principales factores detrás de la fortaleza reciente de las ganancias es el aumento del gasto en infraestructura vinculada con la IA. Goldman Sachs estima que casi la mitad del crecimiento de las EPS del S&P 500 en 2026 proviene de esa inversión.
Las mayores empresas estadounidenses de computación en la nube, conocidas como hiperescaladoras, se encaminan a destinar US$800.000 millones a inversiones de capital durante este año, un incremento de 94% frente a 2025. Ese gasto beneficia directamente a fabricantes de chips, proveedores de hardware tecnológico, compañías industriales y empresas de servicios públicos.
El impulso, sin embargo, no sería permanente. Tanto las estimaciones de consenso como las de los analistas de Goldman Sachs apuntan a una desaceleración del crecimiento del gasto de capital de los hiperescaladores durante los próximos años.
Además, los equipos adquiridos por estas compañías generan cargos por depreciación que seguirán aumentando incluso cuando el ritmo de crecimiento del gasto se modere. Esto reducirá progresivamente la contribución de la inversión en IA al crecimiento de las ganancias del S&P 500.
Goldman Sachs espera que esa dinámica cambie gradualmente: mientras la inversión en IA deje de ser un impulso tan fuerte para las ganancias, las mejoras de productividad derivadas de la tecnología deberían comenzar a tener una mayor incidencia.
¿Qué espera Goldman Sachs para las ganancias del S&P 500 en 2027 y 2028?
A pesar de la desaceleración esperada, el banco no prevé una caída de las ganancias por acción. Goldman Sachs proyecta que las EPS del S&P 500 crecerán alrededor de 11% tanto en 2027 como en 2028.
En términos nominales, las ganancias por acción alcanzarían US$415 en 2027 y US$460 en 2028. El crecimiento estaría respaldado por una expansión sólida del PIB y por la transición desde el impulso generado por la inversión en IA hacia una contribución cada vez mayor de la productividad asociada con esa tecnología.
El escenario enfrenta riesgos macroeconómicos. Snider menciona los precios de la energía y las tasas de interés como factores que podrían afectar las previsiones, aunque considera que el impacto de la IA representa la principal incógnita de largo plazo para las ganancias corporativas.
¿Las valuaciones del S&P 500 reflejan el crecimiento de las ganancias?
La aceleración de las ganancias tampoco se tradujo en un aumento equivalente de las valuaciones. Según Goldman Sachs, el múltiplo precio/ganancias (P/E) futuro del S&P 500 cayó de 23 veces hace un año a 19 veces actualmente, en línea con su promedio de los últimos 10 años.
Esto lleva al banco a considerar que las valuaciones de corto plazo no muestran señales de una burbuja, dado que los precios de las acciones no acompañaron el fuerte crecimiento de las ganancias.
VER MÁS: Meta va camino a su mejor mes desde 2013: sube 36% impulsada por Muse y roza los US$2 billones
Sin embargo, Goldman Sachs advierte que un múltiplo cercano al promedio histórico podría resultar elevado si las ganancias actuales no fueran sostenibles. La relación P/E ajustada por ciclo, que utiliza las ganancias de los últimos 10 años, se encuentra entre sus niveles más altos de la historia, aunque por debajo del máximo registrado en 1999-2000 y por encima del nivel de 2021.
En este contexto, Goldman Sachs proyecta que el S&P 500 alcance los 8.700 puntos en los próximos 12 meses, frente a los 7.764 del 21 de septiembre. El escenario supone que el múltiplo P/E se mantenga cerca de las 19 veces actuales y que el avance del índice esté impulsado principalmente por el crecimiento de las ganancias.
