Bloomberg — Los operadores de bonos están cambiando de estrategia de nuevo. Después de que una serie de datos contribuyera a descartar prácticamente por completo las subidas de tasas de interés para lo que queda de año, las apuestas en el mercado de opciones apuntan a cubrirse frente al riesgo de que la Reserva Federal dé un giro y proceda a recortar las tasas en 2027.
Estas apuestas de carácter moderado contrastan con los recientes movimientos en el mercado de bonos del Tesoro, donde los rendimientos de los bonos a largo plazo han alcanzado máximos de varios años, ya que una Reserva Federal sin cambios mantendría la inflación por encima de su objetivo durante más tiempo.
Los operadores de opciones estrechamente vinculadas a la política monetaria del banco central se centran, en cambio, en los indicios de debilidad de la economía estadounidense que podrían provocar un cambio de rumbo.
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Esta actividad surgió por primera vez después de que los datos de la semana pasada mostraran que la inflación y la demanda de los consumidores se moderaron en julio, lo que redujo las expectativas de una subida de tasas en la reunión de política monetaria del 16 de septiembre.
Los operadores del mercado de opciones comenzaron a invertir en posiciones que buscan reducir el número de subidas de tasas descontadas en el mercado de swaps para los próximos meses. Algunas opciones incluso apuntan a cubrirse frente a posibles recortes de tasas para mediados del próximo año.
“Existe menos preocupación por una subida”, afirmó Jeff Schuh, jefe de la mesa de tasas de interés de Constitution Capital, señalando que se están liquidando las posiciones recientes que apostaban por ese resultado. “Hemos observado cómo numerosos vendedores de opciones de venta (put) con vencimiento en septiembre y diciembre se han rendido y han liquidado sus posiciones”.
Entre las operaciones más destacadas de la última semana se encuentran las de compradores de contratos de septiembre que apuestan por que la Fed mantenga las tasas sin cambios en la próxima reunión de política monetaria, junto con compradores de opciones de compra con vencimiento en marzo y junio de 2027 que se beneficiarían de un cambio en los precios de mercado hacia recortes de tasas.
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Los swaps de tasas de interés descuentan actualmente nueve puntos básicos de una subida de un cuarto de punto en la reunión de política monetaria de septiembre y alrededor de 40 puntos básicos de endurecimiento para junio del próximo año.
Además de unos datos de inflación moderados, los operadores han estado asimilando los datos de empleo no agrícola, que revelaron que la economía estadounidense perdió inesperadamente 23.000 puestos de trabajo en julio. Datos posteriores mostraron que las ventas minoristas de EE.UU. registraron en julio su mayor caída en más de un año, al tiempo que se debilitaba la confianza de los consumidores.
En la última semana, las probabilidades de una subida de tasas en septiembre se han reducido a la mitad desde el máximo del 68% registrado hace apenas dos semanas, señaló Schuh. Eso “dice mucho sobre la opinión del mercado respecto a los datos negativos del empleo no agrícola y a los datos moderados de inflación”.
A continuación se ofrece un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas de interés:
Encuesta de JPMorgan a clientes del mercado de bonos del Tesoro
En la semana que finalizó el 17 de agosto, los inversores encuestados por JPMorgan Chase & Co (JPM). redujeron sus posiciones cortas en cuatro puntos porcentuales, en un giro hacia una postura neutral, mientras que las posiciones largas se mantuvieron sin cambios. La encuesta muestra ahora las posiciones más neutras desde el 20 de abril.
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Posicionamiento en opciones sobre el SOFR
En las opciones sobre el SOFR con vencimiento en septiembre de 2026, diciembre de 2026 y marzo de 2027, se produjo un aumento considerable del interés abierto en varios precios de ejercicio tras la aparición de una protección al alza considerable durante la semana pasada. Entre los flujos más destacados se incluyen un comprador de los spreads de opciones de compra del SOFR del 26 de septiembre a 96,3125/96,375 y de las opciones de compra del SOFR del 27 de junio a 98,75.
También se registraron fuertes compras en los spreads de opciones de compra del SOFR de marzo de 2027 a 96,25/96,50 y en las opciones de compra directas a 97,00, lo que se tradujo en un fuerte aumento del interés abierto.
El precio de ejercicio de 96,25 es ahora el más demandado en los vencimientos de opciones del 26 de septiembre, el 26 de diciembre y el 27 de marzo, donde actualmente se concentra una gran cantidad de posiciones abiertas en opciones de compra del 26 de septiembre y del 26 de diciembre.
El precio de ejercicio de 96,375 también sigue siendo muy popular, donde se pueden encontrar posiciones importantes como los spreads de opciones de compra SFRZ6 96,3125/96,375 y los spreads de opciones de compra SFRH7 96,375/96,625, junto con los call flies SFRZ6 96,375/96,50/96,625 y los spreads de opciones de compra 1x2 SFRZ6 96,375/97,00.
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Asimetría de las opciones sobre bonos del Tesoro
La prima pagada para cubrir posiciones largas en futuros sobre bonos del Tesoro sigue mostrando un sesgo a favor de las opciones de venta, ya que los operadores pagan una prima para cubrirse frente a una caída de los bonos de plazo largo frente a una subida. No obstante, este sesgo se mantiene muy por debajo de sus niveles más extremos del año, alcanzados a finales de julio.
Los vencimientos, desde los más cortos hasta los futuros sobre bonos a 10 años, también favorecen la prima de las opciones de venta, aunque el sesgo entre estos vencimientos se aproxima más a la neutralidad.
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