Bloomberg — Cuando Elon Musk se puso en modo “argumento de venta” antes de la salida a bolsa de SpaceX, la comparación que esgrimió para justificar que la empresa se valorara en billones de dólares y para recaudar decenas de miles de millones de los inversores llamó la atención.
“Somos algo así como la Union Pacific”, afirmó en una entrevista durante una presentación para inversores previa a la salida a bolsa, citando uno de sus ejemplos habituales: un proyecto histórico de infraestructuras del siglo XIX destinado a conectar por primera vez los estados del oeste mediante ferrocarril. “La gente pensaba que estaban locos” cuando lo construyeron, señaló, “pero ahora California es el estado más grande del país”.
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El discurso de uno de los empresarios más exitosos y polémicos del mundo fue típico de Musk. La persona más rica del mundo y primer “trillonario” relacionó a SpaceX, con sus planes de centros de datos orbitales y una colonia en Marte, con un nombre que evoca una parte esencial del crecimiento de Estados Unidos hasta convertirse en una superpotencia: un objetivo que justifica con creces la inversión que elevó el valor de mercado de la empresa por encima de los US$2,5 billones en tan solo unos pocos días de cotización.
La salida a bolsa no fue el final de la campaña de recaudación de fondos, sino el comienzo. SpaceX ya está recurriendo al mercado de bonos y se prepara para recaudar al menos US$20.000 millones en su primera emisión, según informó Bloomberg News. Según una estimación, el gasto de capital podría superar los US$700.000 millones al año para 2031. ¿Es eso pedir demasiado cuando el objetivo es, como dijo Musk, hacer “realidad Star Trek”?
Pregúnteselo a los inversores de la Union Pacific. La construcción del ferrocarril se estancó y se detuvo en Utah, no en California. Ese proyecto se mantuvo a flote gracias al apoyo gubernamental, ya que generó una fortuna generacional para los iniciados antes de fracasar definitivamente.
Richard White, catedrático emérito de Historia de Estados Unidos en la Universidad de Stanford, calificó a la Union Pacific original de “un caos de negocios en beneficio propio y corrupción”.
“Utilizar eso como modelo de lo que va a ser su empresa se aprovecha de la inmensa ignorancia sobre la historia de este país, de los mercados financieros y de la mayoría de los estadounidenses”, afirmó en una entrevista.
Un representante de SpaceX no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios.
Un reto ambicioso
Llevar a cabo las ambiciones de SpaceX en materia de inteligencia artificial supone un reto de gran envergadura, sobre todo teniendo en cuenta que la empresa no es rentable.
Según ha informado Bloomberg News, los analistas de Goldman Sachs Group Inc. (GS) y Evercore ISI (EVR) prevén que la empresa gastará más de US$1 billón de aquí a finales de la década. La mayor parte de ese gasto se centrará en las operaciones de IA de SpaceX y girará en torno a la visión de llevar centros de datos al espacio.
En reuniones con posibles inversores, el CFO de la empresa, Bret Johnsen, y la presidenta, Gwynne Shotwell, afirmaron que esperaban que la salida a bolsa fuera la última vez que SpaceX vendiera acciones, según personas familiarizadas con el asunto. En lugar de recaudar miles de millones diluyendo la participación de los accionistas, incluido el propio Musk, el plan consiste en recurrir a los mercados de deuda tras haber obtenido calificaciones de grado de inversión a lo largo de todo el proceso de salida a bolsa, según indicaron algunas de estas personas, que pidieron no ser identificadas, ya que la información no es pública.
A última hora del jueves, las tres principales agencias de calificación otorgaron a la empresa calificaciones de grado de inversión para sus bonos.
Los analistas de Oppenheimer & Co. (OPY), liderados por Timothy Horan, prevén que la empresa acumule más de US$400.000 millones de dólares en deuda neta para 2031, frente a los aproximadamente US$13.000 millones que tenía hace unos meses. Esa cifra supera con creces la deuda que casi todas las empresas estadounidenses tienen actualmente en sus balances y supondría más del triple de la deuda de Oracle Corp. (ORCL).
Los analistas prevén que la deuda sea la principal fuente de financiación de la empresa, complementada con unos US$40.000 millones de capital adicional, según indicaron en una nota del 18 de junio.
Sin embargo, los participantes en el mercado de deuda tienen sus dudas.
“La gran mayoría de las inversiones en activos fijos tendrá que financiarse con capital propio, en lugar de en nuestro mercado”, afirmó Jim Fitzpatrick, director de análisis de bonos con calificación de inversión en EE.UU. de Allspring. “Simplemente no van a tener capacidad para emitir una gran cantidad de deuda adicional y mantener al mismo tiempo las calificaciones de grado de inversión, sobre todo teniendo en cuenta que esta empresa no cuenta con un historial ante las agencias de calificación”.
SpaceX se dispone a recurrir a los inversores en busca de liquidez, posiblemente justo cuando Anthropic PBC y OpenAI pretenden recaudar decenas de miles de millones de dólares en sus propias salidas a bolsa ya este mismo año. Mientras tanto, las empresas centradas en la IA que forman parte de las “Siete Magníficas”, entre las que se incluye Alphabet Inc. (GOOGL), están reuniendo miles de millones adicionales.
“Se trata de una expansión simultánea de centros de datos y semiconductores, infraestructura energética y redes de satélites”, afirmó Justin Reed, director de inversiones de Brown Brothers Harriman. “Estamos pasando de un mundo de solicitudes de financiación que requerían poco capital a uno en el que, francamente, estamos financiando todo un ecosistema económico, y para nosotros esa es la razón por la que las necesidades de capital parecen tan extraordinarias”.
Según los cálculos de McKinsey & Co., el coste de construir centros de datos aquí en la Tierra requerirá US$7 billones para finales de la década. Las ambiciones orbitales de SpaceX probablemente se sumarían a esa cifra, lo que podría poner a prueba tanto el mercado de renta variable como el de deuda. Algunos estiman que, dado el elevado múltiplo de SpaceX, la financiación mediante capital sería más sencilla.
“En el caso de SpaceX, si uno se deja llevar por el entusiasmo generado por su impulso sin tener en cuenta la valoración, al menos al invertir en acciones existe un potencial de subida significativo”, afirmó Joe Hegener, director de inversiones de Asterozoa Capital. “Pero en los mercados de deuda, el potencial de subida está limitado al cupón y el riesgo de pérdida lo abarca todo”.
Los banqueros se muestran optimistas respecto a que el mercado pueda seguir financiando un gasto considerable, especialmente en lo que se refiere a la construcción de centros de datos y a los denominados “hiperescaladores”, que proporcionan la potencia informática necesaria para el rápido crecimiento de la inteligencia artificial.
“Todo esto está transformando los mercados de capitales de una forma bastante significativa”, señaló Lisa Clyde, codirectora de mercados de capitales globales de Bank of America Corp. (BAC). “Estamos observando cómo se difuminan las líneas divisorias entre productos y entre los mercados públicos y privados, y las empresas se ven obligadas a pensar de forma más creativa sobre la financiación dentro y fuera de balance”.
El repunte de la financiación ha provocado un aumento de la actividad en todos los productos. Las salidas a bolsa y las ventas de acciones en EE.UU. han alcanzado los US$163.000 millones en lo que va de año, incluso sin tener en cuenta la salida a bolsa de SpaceX, lo que supone un aumento del 28% con respecto al año pasado, según datos recopilados por Bloomberg. La emisión de deuda vinculada a la inteligencia artificial ha superado los US$300.000 millones desde noviembre en múltiples mercados de crédito, lo que ha impulsado una emisión casi récord este año, según los estrategas de JPMorgan.
Un gasto monumental
Para Jim Chanos, veterano inversor en posiciones cortas y presidente y fundador de Chanos & Co., SpaceX, junto con los “Siete Magníficos”, Anthropic y OpenAI, prometen un gasto monumental del que el mercado no obtendrá rendimiento, ni siquiera se sentirá seguro ante la perspectiva de obtenerlo, durante años.
“Estamos hablando de un plazo de entre cinco y diez años, o incluso más, por lo que tendremos este gasto de capital enorme, realmente enorme, sin mucho que mostrar a cambio, salvo para quienes venden estas picos y palas”, afirmó en una entrevista, refiriéndose a los proveedores que pueden beneficiarse de una fiebre del oro sin dedicarse ellos mismos a la minería.
“La gente cuenta con cambios realmente transformadores, no solo en nuestra forma de vida, sino también con un crecimiento hiperproductivo y un aumento del PIB; yo, sin embargo, no estoy tan seguro”, afirmó.
La realidad de los planes de financiación de Musk resulta difícil de comprender, ya que las comparaciones históricas siguen sin estar a la altura de lo que SpaceX pretende llevar a cabo. Pero, aunque nadie está aprovechando la analogía para sugerir que él o SpaceX estén haciendo algo incorrecto o ilegal, la propia comparación de Musk con Union Pacific resulta muy acertada para algunos escépticos.
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Hay quien asocia a Union Pacific con el llamado escándalo del Credit Mobilier. Según White, de Stanford, aunque Union Pacific contaba con una enorme cantidad de capital, gran parte de este se desvió hacia el Credit Mobilier, la empresa constructora que trabajaba en el proyecto y que, en aquel momento, era propiedad de personas con información privilegiada.
“El hecho de que Union Pacific estuviera vinculada al mayor fraude del siglo XIX, el Credit Mobilier, que fue una estafa total en materia de contratación general bajo el paraguas de Union Pacific mientras esta construía el ferrocarril, resulta un poco irónico, ¿no?“, afirmó Chanos.
Con la colaboración de Loren Grush.
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