Imaginemos que Siemens AG y Siemens Energy AG fueran todavía una sola compañía. En teoría, sería la tercera empresa europea más valiosa, con un valor de mercado combinado de unos €320.000 millones (US$377.000 millones). Solamente el fabricante holandés de equipos semiconductores ASML Holding NV y el gigante farmacéutico Roche Holding AG tienen un valor superior.
Aunque estas dos antiguas potencias industriales se benefician de las enormes inversiones de capital por parte de las empresas tecnológicas, su atractivo a los ojos de los inversionistas ha comenzado a divergir. Lo que se debate es si seguirán beneficiándose del auge de la IA o si se verán afectadas por él.
Este cambio de opinión subraya los retos que plantea la asignación de capital en la era de la inteligencia artificial y los riesgos para los inversores.
Siemens se especializa en automatización industrial, electrificación y sistemas de gestión de edificios. Se destaca por combinar la maquinaria con el ámbito digital y por su capacidad para aprovechar grandes cantidades de valiosos datos de fabricación.
Vestido con una elegante chaqueta de aviador, su CEO, Roland Busch, se mostró entusiasmado en la Feria de Electrónica de Consumo celebrada en enero sobre cómo la compañía lideraría la revolución industrial de la IA. En su discurso de apertura contó con la presencia del CEO de Nvidia Corp. (NVDA), Jensen Huang, quien es igualmente aficionado a la imagen de estrella de rock corporativa.
Actualmente, Siemens produce código, no solo bienes de capital. Según Morgan Stanley, el software industrial supone aproximadamente el 12% de las ventas principales de este año. Aunque hasta hace poco esto era positivo, los inversionistas están volviendo a centrarse en el hardware, al que consideran un refugio más seguro en la tormenta de la inteligencia artificial.
Las acciones de otras empresas de software industrial, como Dassault Systemes SE, se han desplomado debido a la amenaza que se percibe, aunque por el momento no está claro si esta es justificada o no. De ahí que el valor implícito de las actividades de software de Siemens sea actualmente más bajo. Las acciones han bajado un 13% desde que alcanzaran su máximo histórico a mediados de febrero.
Por el contrario, su antigua filial energética parece relativamente aislada, ya que produce las turbinas de gas que alimentan los centros de datos de inteligencia artificial, grandes consumidores de electricidad. De momento, la demanda es insaciable.
La diferencia en el valor de mercado entre las dos empresas de Siemens se ha reducido a unos €50.000 millones (U$59.000 millones) desde los casi €150.000 millones (US$177.000 millones) de la primavera pasada, a pesar de que los ingresos y beneficios de Siemens AG son mucho mayores.
“Justo cuando crees que estás ganando, no es así”, me dice Ben Uglow, director general de Oxcap Analytics. “Siemens se encuentra repentinamente bajo cierta presión, ya que el mercado teme que tal vez esto no sea lo que pensábamos, mientras que Siemens Energy está recibiendo mejoras en sus perspectivas, que siguen mejorando”.
Este cambio en la jerarquía era inconcebible hace tan solo un par de años.
Siemens escindió su unidad de energía en 2020 tras la disminución de la demanda de turbinas de gas. En 2023, ante pérdidas masivas y problemas de calidad en su negocio eólico, Siemens Energy tuvo que solicitar garantías financieras al gobierno germano.
Al vender directamente las acciones de Siemens Energy, ceder una parte a su fondo de pensiones (que las vendió) y optar por no participar en la ampliación de capital de la escisión en 2023, la matriz redujo su participación a tan solo el 10% al cierre del ejercicio 2025. Tras la escisión, la empresa matriz y el fondo de pensiones poseían el 45%.
La dirección de Siemens ha calificado la escisión como un ejemplo paradigmático de la cristalización de valor. Estoy de acuerdo. Sin embargo, al vender cuando el precio de las acciones estaba deprimido, dejó decenas de miles de millones de euros sobre la mesa.Las acciones de Siemens Energy han subido aproximadamente un 2.300% desde su mínimo de 2023.
Sus pedidos y su flujo de caja se han disparado gracias a que es uno de los tres principales proveedores mundiales de turbinas de gas, junto con GE Vernova Inc. (GEV) y Mitsubishi Heavy Industries Ltd.
Siemens no es la primera compañía industrial que ha subestimado a una futura estrella.
La separación de Royal Philips NV de ASML resultó mucho más costosa: el valor de mercado del fabricante de equipos de litografía es ahora 19 veces superior al de Phillips, que vendió sus últimas acciones de ASML en 2004.
Por supuesto, es difícil imaginar que el negocio de turbinas de gas y redes de Siemens tenga una valoración tan alta como parte de un conglomerado. El esfuerzo de una década de Siemens por optimizar su compleja estructura sin duda valió la pena. Una empresa que antes era conocida por sus desagradables sorpresas en los resultados es mucho más rentable, centrada y fiable.
Sus acciones también están valoradas a un múltiplo de beneficios mucho mayor que antes, aunque aún con un descuento respecto a sus pares industriales como Schneider Electric SE, cuyas ventas están vinculadas a los centros de datos.
Siemens ha vendido una combinación de otras actividades no esenciales y se está preparando para reducir su participación de dos tercios en el negocio de tecnología sanitaria que cotiza en bolsa Siemens Healthineers AG, mediante la escisión de una participación del 30% a sus propios accionistas.
La dirección del grupo matriz ha comparado sus movimientos de cartera con los del capital privado y, al igual que este, ha invertido una gran cantidad de dinero en adquisiciones de software. La esperanza era que los inversores aplaudieran a las empresas industriales por invertir en software con mayor margen e ingresos recurrentes. Ahora, existen dudas sobre los precios pagados.
En 2025, Siemens invirtió unos US$15.000 millones en la adquisición de Altair Engineering Inc. y Dotmatics, fabricantes de software de simulación industrial e I+D en ciencias de la vida, respectivamente. Ambas operaciones se valoraron en unas atractivas cifras de entre 15 y 16 veces sus ingresos.
En total, Siemens ha invertido cerca de €28.000 millones (US$33.000 millones) en el desarrollo de su cartera de software desde 2007.
Esto la ha convertido en líder en tecnología altamente especializada, como software para la gestión del ciclo de vida de bienes industriales y la creación de réplicas digitales de productos, fábricas y procesos de fabricación. Sus herramientas son utilizadas por empresas de semiconductores como Nvidia para el diseño de chips.
Dudo que este material sea realmente vulnerable a la disrupción de la IA. Las fábricas avanzadas no pueden permitirse alucinaciones de inteligencia artificial ni ignorar las leyes de la física. Siemens espera que sus herramientas de software sean mejoradas por agentes de IA, no que se vuelvan redundantes.
Las empresas de software de ingeniería están más protegidas debido a la “profunda integración del flujo de trabajo, bases de usuarios consolidadas y altos riesgos de responsabilidad civil”, escribe Niraj Patel, analista sénior de Bloomberg Intelligence.
Aun así, probablemente no hayamos pasado por el último pánico de inteligencia artificial para los especialistas en manufactura. ¿Quién sabe qué lograrán Anthropic PBC y sus similares a continuación?
Siemens Energy, por su parte, se encuentra en una posición menos expuesta. Su cartera de pedidos récord de €146.000 millones (US$172.320 millones), casi la mitad de ellos para trabajos de mantenimiento, la mantendrá ocupada durante años.
Indica que solo el 25% de la demanda de turbinas de gas está vinculada a los centros de datos, lo que significa que existen otras fuentes de crecimiento si los gigantes tecnológicos dejan de invertir.
Si bien la acción no es precisamente barata, con un precio de 42 veces las ganancias futuras, es menos exigente que el de su rival estadounidense GE Vernova, que es de casi 60 veces.
Siemens Energy se enfrenta a peticiones para que considere recortar su propia cartera. Sus problemáticas actividades de aerogeneradores deberían separarse, argumenta el activista Ananym Capital.
La dirección de la empresa prefiere esperar, lo cual es comprensible dadas las fluctuaciones del sector energético. La unidad eólica está por alcanzar el punto de equilibrio y, aunque el presidente estadounidense, Donald Trump, detesta las energías renovables, el mundo en algún momento tendrá que dejar de quemar tantos hidrocarburos.
Mientras los líderes políticos de Europa debaten qué industrias impulsar en un mundo donde ya no pueden depender de su antiguo aliado, EE.UU., el ejemplo de Siemens demuestra lo imposible que puede ser tomar tales decisiones. Los descartados de ayer pueden convertirse en los ganadores de mañana. Y viceversa.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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