Un triunfo de Le Pen sería un golpe tan grande para los mercados como el Brexit

Bloomberg — Todas las encuestas muestran que es probable que el presidente francés Emmanuel Macron gane un segundo mandato el domingo. Pero desde Citigroup Inc. (C) hasta la administradoras de activos Amundi SA (AMUN), se acumulan las advertencias de que los mercados están subestimando el riesgo de una sorpresa.

Si la nacionalista Marine Le Pen desbanca al mandatario, es probable que las acciones europeas se desplomen el lunes, mientras que los bonos franceses tendrían un rendimiento inferior al de los valores alemanes y el euro podría incluso cotizar a la par con el dólar en los próximos meses, según inversionistas y estrategas. Las consecuencias totales no serían visibles hasta después de las elecciones legislativas de junio, dijeron, cuando se sabrá si tiene una mayoría para respaldar sus propuestas de revisar los acuerdos de libre comercio y restablecer los controles fronterizos.

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Macron aventaja a Le Pen en un 55,7% frente al 44,3% de cara al único debate del miércoles por la noche, según la media de los sondeos. Pero los recuerdos de 2016, cuando los inversionistas se vieron sorprendidos por la fuerza del sentimiento populista en la votación de Reino Unido para salir de la Unión Europea y la elección de Donald Trump en Estados Unidos, están presentes.

“Sería un día horrible para los mercados”, dijo Eric Hassid, un operador de Aurel BGC en París. “Sigo pensando que Macron ganará, pero los sondeos de opinión que lleguen después del debate presidencial serán cruciales. No sería la primera vez que hay una sorpresa. Nos pasó lo mismo con el Brexit”.

Los bancos y administradores de fondos están recomendando una variedad de estrategias para cubrirse contra una posible victoria de Le Pen. Citigroup, que sitúa la probabilidad de que Macron gane en un 65%, recomendó el martes a los inversionistas que vendieran bonos del Estado francés a ocho años mientras compraban el valor austriaco equivalente. Amundi es “cauteloso” con respecto a la renta variable europea y el euro, favoreciendo en cambio las acciones de empresas estadounidenses de alta calidad y los valores baratos, dijo la firma la semana pasada.

Stephane Monier, director de inversiones de la gestora de activos Lombard Odier, aconseja a los inversores preocupados por una victoria de Le Pen que reduzcan sus participaciones en euros en favor del dólar.

El índice FTSE 100 de Reino Unido se desplomó un 5,6% en dos días tras el referéndum del Brexit, mientras que el Stoxx 600 perdió un 11%.

Una victoria de Le Pen podría ser una sorpresa aún mayor para los inversionistas, ya que las encuestas muestran una mayor ventaja para Macron que para el voto de permanencia en Reino Unido en 2016. Y los encuestadores franceses tienen un buen historial, con encuestas antes de las elecciones de 2017 y en la primera ronda de votación de este año muy en línea con los resultados.

Habría “un lunes negro” en el mercado de valores si Le Pen gana, con el Stoxx 600 probablemente bajando un 6% y el índice CAC 40 de Francia hundiéndose más que eso, dijo Ludovic Labal, administrador del Strategic Europe Quality Fund en Eric Sturdza Investments.

En una nota del miércoles, los estrategas de Barclays Plc (BCSN) dirigidos por Emmanuel Cau escribieron que esperan al menos una caída del 5% en los mercados de renta variable en caso de una victoria de Le Pen, pero no ven ninguna razón para entrar en pánico en este momento. El estratega de Oddo BHF, Sylvain Goyon, situó la probabilidad de una victoria de Le Pen en un nivel no superior al de hace cinco años, pero tal evento sería particularmente desfavorable para los valores financieros, mientras que el euro probablemente se movería por debajo de la paridad frente al dólar.

Aunque Le Pen ya no aboga por la salida de la Unión Europea, ha pedido un referéndum sobre una revisión de la Constitución para que la legislación francesa sea superior a las normas de la UE. También quiere restablecer los controles fronterizos permanentes en la zona Schengen, lo que contradiría la legislación del bloque, y trataría de reducir las contribuciones financieras a la UE.

Esas medidas revertirían el impulso de Macron hacia una mayor integración europea, pesando así sobre los bonos de los países más débiles de la UE, como Italia, según Citigroup. El resultado también socavaría a otros líderes pro-UE como el italiano Mario Draghi, dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Wealth Management.

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“Sería un gran shock psicológico para la gente de mi generación y personas mayores”, dijo Ducrozet, de 41 años, que votó en 2002 cuando Jacques Chirac derrotó al padre de Le Pen en la segunda vuelta. “Macron es probablemente el líder más proeuropeo y con más experiencia de Europa, así que ¿qué significaría para Draghi? ¿Qué significaría para el resto de Europa?”

Una victoria de Le Pen podría hacer que el diferencial entre los rendimientos de los bonos italianos y alemanes a 10 años se amplíe hasta cerca de 250 puntos básicos, dijo, desde los 164 puntos básicos del cierre del martes. A largo plazo, también hay una “gran complacencia” sobre el potencial alcance de la intervención del Banco Central Europeo para calmar los mercados, añadió Ducrozet.

Por ahora, sin embargo, a medida que la ventaja de Macron en las encuestas crece, el diferencial entre los rendimientos de los bonos del gobierno francés a 10 años y los valores alemanes equivalentes se ha reducido a 47 puntos básicos desde los 55 puntos básicos antes de la primera ronda del 10 de abril. Vincent Juvyns, estratega de mercados globales de JPMorgan Asset Management, dijo que esa diferencia podría aumentar a más de 80 puntos básicos en caso de que gane Le Pen.

Viraj Patel, estratega macroeconómico de Vanda Research, recomienda comprar swaps de incumplimiento crediticio sobre bonos del Estado italiano como cobertura contra el riesgo de una mayor fragmentación de la zona euro tras las elecciones. También considera que una posible victoria de Le Pen provocaría una “capitulación total” de quienes apuestan por un euro más fuerte.

“Una victoria de Le Pen nos daría la convicción que necesitamos para pedir la paridad euro-dólar, pero eso puede ser más bien una evolución de tres a seis meses, en lugar de ocurrir de forma precipitada en el día”, dijo.

Dado que Le Pen necesitaría ganar una mayoría parlamentaria en junio para aplicar plenamente sus políticas, los operadores de divisas deberían poder centrarse en otros factores que impulsen el euro, como el endurecimiento de la política monetaria, dijo Lee Hardman, analista de divisas de MUFG Bank.

“El mercado potencialmente podría reaccionar de forma exagerada inicialmente a la victoria sorpresa de Le Pen, pero en realidad la realidad puede no ser tan mala como se temía inicialmente”, dijo, añadiendo que el euro podría debilitarse entre un 3% y un 5% tras la victoria inicial. “Va a estar bastante limitada en cuanto a las políticas que realmente puede llevar a cabo”.

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Este artículo fue traducido por Estefanía Salinas Concha.