La Fed aún no puede celebrar; inversores prevén que inflación y tasas sigan altas

Bloomberg — Si a los banqueros centrales se les hubiera ofrecido la economía actual hace un año (una con menos inflación, desempleo todavía bajo y un crecimiento que, si bien es menor, no se ha estancado), la hubieran aceptado en un santiamén.

Eso no significa que nadie en Jackson Hole, donde el presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas se reunirán esta semana, esté listo para declarar la victoria.

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Un ejemplo del frágil marco de la reunión de este año: aún en EE.UU., que muestra los mejores números entre las principales economías, dos tercios de los 602 encuestados por la más reciente encuesta Markets Live Pulse de Bloomberg dicen que la Fed aún no ha vencido a la inflación.

Powell y compañía no pueden estar seguros de haber subido las tasas de interés lo suficiente para controlar los precios. Incluso tienen menos claro cuánto tiempo tendrá que mantenerse la política monetaria restrictiva, una cuestión cada vez más importante para los mercados financieros. Más del 80% de los encuestados opinan que el discurso de Powell en Jackson Hole reforzará el mensaje de una política restrictiva.

“Podríamos vernos en este entorno de tasas sin riesgo de referencia de más del 5% durante un periodo de tiempo previsible, quizás hasta mediados de 2024 o más allá”, afirma Jerome Schneider, responsable de gestión de carteras a corto plazo y financiación de Pacific Investment Management Co, que supervisa US$1,8 billones en activos.

Al borde del abismo

La rentabilidad de la deuda pública mundial ya ha alcanzado su nivel más alto en más de una década, con las tasas de referencia de la deuda a 10 años en el 4,33% este mes en EE.UU. y el 4,75% en el Reino Unido.

Si esas apuestas se cumplen, pocos rincones del mundo financiero escaparán a las consecuencias.

“Si los mercados creen que las tasas seguirán subiendo durante más tiempo, el descuento de los beneficios futuros será mayor, por lo que se producirá un ajuste en los precios de las acciones”, afirma Gian Maria Milesi-Ferretti, profesor de la Brookings Institution y ex director adjunto de investigación del Fondo Monetario Internacional. Además, “podría haber más empresas al borde del abismo por un aumento de los costes del servicio de la deuda”.

Incluso sin nuevas subidas, la medicina monetaria que los bancos centrales ya han aplicado podría tener el efecto retardado de llevar a las economías a una recesión, o de hacer saltar por los aires algunos bancos más.

Alrededor del 80% de los encuestados en MLIV Pulse prevén una recesión en la zona euro el año próximo. La mayoría de los analistas son más optimistas, pero Alemania, la mayor economía europea, ya ha sufrido una recesión invernal y tiene pocas perspectivas de crecimiento para el resto del año.

En cuanto a EE.UU., la encuesta se dividió exactamente al 50% en cuanto a la posibilidad de una desaceleración en los próximos 12 meses. Más de la mitad de los encuestados afirman que serán las turbulencias del mercado financiero las que probablemente provoquen la próxima bajada de tasas de la Reserva Federal, más que la debilidad del mercado laboral o la moderación de la inflación.

¿Hasta cuándo?

En EE.UU., los mercados ven más que probable que las tasas de interés de los bancos centrales ya hayan tocado techo. No ocurre lo mismo en otros países.

El Reino Unido se encuentra en el peor de los mundos en lo que a inflación se refiere, con unos precios de la energía altos, como en Europa continental, y unos salarios al alza, como en EE.UU., lo que significa que el Banco de Inglaterra tiene más trabajo que hacer. En Japón, el nuevo gobernador del banco central, Kazuo Ueda, muestra signos de volver a la corriente principal de la política monetaria un poco más rápido de lo esperado.

Tras la última subida del Banco Central Europeo en julio, su presidenta, Christine Lagarde, afirmó que las perspectivas económicas a corto plazo de la región se habían deteriorado, y los estudios posteriores del BCE sugieren que la inflación subyacente podría haber tocado techo. El discurso de Lagarde en Jackson Hole puede ofrecer pistas tempranas tras las vacaciones de verano europeas sobre si los responsables de formular políticas se inclinan por otra subida de tasas o por una pausa.

Tanto para la Reserva Federal como para el BCE, la pregunta clave es “hasta cuándo” en lugar de “hasta dónde”.

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“Eso es realmente en lo que creo que se centrará el presidente Powell” cuando intervenga en la reunión de Jackson Hole, dijo Lindsey Piegza - economista jefe de Stifel Financial Corp. - a Bloomberg Television la semana pasada. “¿Cuánto tiempo necesitará la Fed mantener las tasas en ese nivel elevado?”.

En el BCE, el miembro del Comité Ejecutivo Fabio Panetta -una de las palomas del banco- dijo este mes que “la persistencia se está volviendo tan importante como el nivel de nuestros tasas de interés oficiales”, haciéndose eco de otros pesos pesados monetarios europeos. La idea es que llevar los costos de endeudamiento a niveles menos elevados, pero mantenerlos ahí durante más tiempo, podría minimizar el daño a la economía y aumentar las probabilidades del aterrizaje suave que persiguen los banqueros centrales de todo el mundo.

Las cosas pintan mejor

En cualquier caso, no parece que vaya a producirse pronto un recorte de los costos de endeudamiento europeos. Alrededor del 30% de los participantes en la encuesta de MLIV opinan que no se producirá antes del cuarto trimestre del próximo año, frente al 21% que opina lo mismo de la Reserva Federal.

Por supuesto, gran parte de este debate se basa en cálculos de política monetaria de manual, que podrían desviarse fácilmente de su curso.

Cada vez es más alarmante, por ejemplo, que una desaceleración de China provoque conmociones en la economía mundial. La guerra de Rusia en Ucrania aún puede desencadenar turbulencias en las materias primas. Los déficits presupuestarios sin precedentes de EE.UU. están empezando a preocupar a los inversores en el mercado del Tesoro de US$25 billones, y Europa acaba de sufrir otro repunte de los precios de la energía.

“La economía ha sorprendido al alza y la inflación a la baja”, afirma Milesi-Ferretti. “Obviamente, las cosas parecen estar mucho mejor que hace unos meses. Pero realmente no lo sabemos”.

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