Bloomberg — A medida que miles de millones de dólares salen de los fondos de bitcoin y ether, el dinero fluye hacia un rincón de las criptomonedas que promete algo que los inversores han luchado por encontrar durante mucho tiempo en los activos digitales: un camino más claro desde la actividad económica hacia el valor del token.
La señal más clara es el token HYPE, vinculado al floreciente exchange de criptomonedas Hyperliquid. Mientras que bitcoin, ether y otras altcoins de menor tamaño han sufrido reveses durante la caída del mercado de este año, HYPE ha alcanzado máximos históricos. El token llegó a un máximo histórico de US$75,50 el lunes y ha subido cerca de un 180% este año, elevando su valor de mercado por encima de los US$16.000 millones y situándolo entre los 10 principales activos digitales por capitalización de mercado, según datos de CoinGecko.
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Esta decisión destaca en un mercado caracterizado por una disminución del apetito por el riesgo. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin y Ether en EE.UU. han registrado salidas netas de capital de aproximadamente US$3.400 millones y US$674 millones, respectivamente, desde mayo. En contraste, dos fondos recientemente cotizados de Bitwise Asset Management y 21Shares, que replican el índice HYPE, han captado alrededor de US$180 millones en activos en tan solo tres semanas desde su lanzamiento.
Las entradas son modestas en comparación con la avalancha que recibió a los ETF de bitcoin al contado. Pero destacan en un momento en el que el dinero está abandonando muchos de los mayores productos de inversión en criptomonedas, lo que sugiere que los inversores se están volviendo más selectivos sobre dónde quieren exponerse. En lugar de comprar la clase de activos como una amplia macrooperación, están respaldando tokens vinculados a plataformas de negociación específicas, flujos de ingresos y rendimiento operativo.
“La era institucional de las criptomonedas ha propiciado decisiones de asignación de capital más disciplinadas y un mayor enfoque en los fundamentos”, afirmó Zach Pandl, jefe de investigación de Grayscale Investments, que lanzó un ETF hiperlíquido el miércoles. “El éxito del token HYPE depende, en última instancia, de los ingresos por comisiones de la plataforma, al igual que cualquier otra tecnología financiera”.
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Durante la mayor parte de su historia, las criptomonedas se comercializaron bajo una única narrativa. bitcoin era oro digital. Ether era una apuesta por la adopción de la tecnología blockchain. Los tokens más pequeños eran versiones de mayor riesgo de aplicaciones construidas sobre plataformas descentralizadas. Lo que generalmente faltaba era una respuesta clara a una pregunta básica para los inversores: ¿cómo se traduce el valor generado por un negocio blockchain en beneficio de los poseedores de tokens?
Hyperliquid ofrece una respuesta. La plataforma es una bolsa de derivados en cadena de rápido crecimiento y uno de los lugares más rentables en el comercio de criptomonedas. Su token HYPE se beneficia de un mecanismo de recompra financiado por comisiones, en el que los mayores volúmenes de negociación pueden producir más ingresos y, a su vez, más compras de tokens en el mercado abierto. Eso crea un vínculo directo entre la actividad en la bolsa y la demanda del activo.
“Los inversores tradicionales que se preocupan por los flujos de caja están encontrando que HYPE es una historia mucho más fácil de entender, y mucho más fácil de suscribir como una inversión a largo plazo”, dijo Jeff Dorman, director de inversiones de Arca.
La apelación llega tras uno de los periodos más difíciles en la historia de las criptomonedas para los tokens especulativos. Bitcoin, que cotiza a unos US$67.000, ha caído casi un 50% desde su máximo histórico de octubre. Miles de altcoins que en su día se cotizaban gracias a la expectación, el respaldo de famosos y el impulso online, se han desplomado o han caído en el olvido, lo que ha llevado a los inversores a centrarse más en si un proyecto puede generar ingresos, atraer usuarios y crear valor más allá del aumento del precio de los tokens.
Algunos inversores ven paralelismos con la evolución de las empresas de Internet tras la quiebra de las puntocom.
“Existen algunos paralelismos para los activos digitales con el boom de las puntocom, donde en el entusiasmo inicial de internet casi cualquier startup del sector era capaz de atraer capital inversor”, dijo Stephen Coltman, jefe de macro de 21Shares, que ofrece THYP, un ETF hiperlíquido que se lanzó en mayo. “Pero luego se produjo una quiebra en la que la mayoría de estas nuevas empresas fracasaron y solo gradualmente en los años siguientes surgieron los ganadores en cada segmento del mercado”.
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El repunte también refleja el creciente interés por los criptoproyectos que generan ingresos y utilizan parte de ellos para recomprar tokens. Ese atractivo ha crecido a medida que Hyperliquid va más allá de su negocio principal de derivados y se adentra en los activos tokenizados del mundo real, los mercados pre-IPO y los contratos de estilo predictivo. Casi un tercio de la actividad comercial de la plataforma procede ahora de activos del mundo real tokenizados, según Hyperscreener.
Timothy Misir, jefe de investigación de BRN, dijo que los listados de ETF han añadido una nueva categoría de compradores. Antes del lanzamiento de los fondos, la demanda de HYPE procedía en gran medida de criptooperadores e inversores ya activos en el ecosistema. Los ETF permiten a los inversores tradicionales apostar por el crecimiento de Hyperliquid sin gestionar carteras digitales ni operar directamente en plataformas de criptomonedas, dijo.
Esto es importante porque el modelo de negocio de Hyperliquid está diseñado para crear su propia fuente de demanda. Los datos de DefiLlama muestran que casi todas las comisiones generadas por los mercados de negociación al contado y a perpetuidad de Hyperliquid se destinan a la recompra de tokens, excluyendo algunas comisiones de constructores y unidades. Hyperliquid representa más de un tercio de los ingresos totales distribuidos a los titulares de tokens a través de 855 protocolos rastreados por DefiLlama.
Este acuerdo ha generado comparaciones con la recompra de acciones. A diferencia de los accionistas, los poseedores de tokens no tienen derecho directo a las ganancias. Por lo tanto, es difícil separar completamente estos factores fundamentales del impulso del mercado. Los volúmenes y los ingresos de Hyperliquid provenientes del comercio de criptomonedas han comenzado a disminuir, lo que hace que la plataforma dependa más de los activos del mundo real para su crecimiento. Esto podría resultar menos sostenible a medida que las empresas financieras tradicionales avanzan hacia el comercio ininterrumpido y los contratos de futuros perpetuos.
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También existe presión reguladora. Bloomberg informó anteriormente de que CME Group e Intercontinental Exchange han instado a las autoridades a regular Hyperliquid. Cualquier medida punitiva podría frenar el crecimiento de la plataforma o desalentar el entusiasmo de los inversores.
Según Misir, los inversores también deben estar atentos al agotamiento del flujo tras el lanzamiento inicial del ETF, a la compresión de la valoración si el crecimiento se ralentiza y a los riesgos de la estructura del mercado vinculados a las liquidaciones. La expansión a acciones tokenizadas, materias primas, derivados del S&P 500 y mercados de predicción también podría generar un mayor desafío regulatorio que los contratos perpetuos exclusivamente de criptomonedas. Los usuarios estadounidenses tienen prohibido usar Hyperliquid.
Por ahora, el auge de HYPE sugiere que los inversores están dispuestos a pagar por una relación más clara entre la actividad económica y el valor de los tokens. Si los inversores han descubierto una forma más duradera de valorar las criptomonedas, o simplemente una estrategia de impulso más sofisticada, sigue siendo una incógnita.
“Las criptomonedas están empezando a diferenciarse en función de la economía, no solo de la narrativa”, afirmó Ryan Rasmussen, jefe de investigación de Bitwise. “Hyperliquid es uno de los primeros tokens de criptomonedas de “segunda generación”, donde la actividad económica en la plataforma se acumula directamente en el token. Los inversores están valorando esto".
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