Bloomberg — Una sucesión incesante de incertidumbre -desde la guerra hasta las disputas arancelarias, pasando por una inflación que se resiste a remitir- ha supuesto un reto para los inversores este año. Ahora deben sopesar otro riesgo: una Reserva Federal que no les revela cuáles son sus intenciones.
La cuestión llegó a un punto crítico esta semana después de que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, concluyera su rueda de prensa sin ofrecer ninguna orientación sobre si el banco central subirá los tipos de interés -ni cuándo lo hará- para combatir el aumento persistente de los precios. Se trató de una decisión especialmente curiosa, ya que tres de los 12 miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) votaron a favor de subidas inmediatas de los tipos. El FOMC suele tomar sus decisiones por unanimidad o casi por unanimidad.
Los operadores se mostraron claramente inquietos, lo que desencadenó una última hora de negociación muy agitada el miércoles. El índice S&P 500 sufrió su mayor caída en un día de decisión de la Reserva Federal desde diciembre de 2024. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se disparó hasta su nivel más alto desde enero de 2025. Y el índice de volatilidad del Cboe, o VIX, se disparó por encima de 20, un nivel que indica un aumento del temor en el mercado.
“Me sorprendió mucho lo mal que, en mi opinión, salió esa rueda de prensa”, afirmó Marta Norton, estratega jefe de inversiones de Empower.
Los profesionales de Wall Street se mostraron implacables en sus valoraciones de la actuación de Warsh, señalando que las orientaciones de la Fed contribuían a reducir la volatilidad del mercado al indicar a los operadores cuál era la línea de pensamiento de la Fed. Ahora, los inversores desean una “prima de incertidumbre más elevada” para cubrir el riesgo de que el banco central espere demasiado tiempo antes de actuar contra la inflación, según Karl Schamotta, estratega jefe de mercados de Corpay. “Algunos podrían denominar a esto una ‘prima de riesgo de los necios’, pero no me atrevo a opinar al respecto”, escribió en una nota dirigida a sus clientes.
“El mercado se ve obligado a tener en cuenta una confluencia de factores sin una tesis de referencia, que ha sido la orientación prospectiva de la Fed”, afirmó Joe Gilbert, gestor de carteras de Integrity Asset Management.
Warsh está adoptando el enfoque contrario, buscando que sean los mercados los que ayuden a orientar al banco central. O, en sus propias palabras, los inversores están “aprendiendo a jugar la pelota, no al árbitro”.
El problema con la analogía deportiva de Warsh, según los inversores, es que las fuerzas macroeconómicas que influyen en los precios de las acciones son cada vez más erráticas, lo que hace extremadamente difícil limitarse a “jugar el balón”. Por ejemplo, el presidente Donald Trump está intentando reconstruir su muro arancelario justo cuando la guerra en Irán provoca fluctuaciones descontroladas en los precios del petróleo y en las expectativas de inflación. A la luz del papel que desempeña la Fed en la fijación de los tipos de interés a corto plazo en respuesta a estos y otros factores, se considera que la decisión de no ofrecer orientación agrava los riesgos en un mercado ya de por sí volátil.
“Usted también es un jugador en la cancha, no solo un árbitro”, afirmó Norton.
Esa volatilidad quedó patente a finales de esta semana.
Tras caer en picado el miércoles por la tarde, el S&P 500 repuntó el jueves y a primera hora del viernes, para luego cambiar de tendencia y entrar en terreno negativo, antes de dar otro giro y cerrar al alza. Estos movimientos estuvieron impulsados en gran medida por las acciones del sector de los semiconductores, que han estado impulsando el mercado durante todo el año. El índice de semiconductores de la Bolsa de Filadelfia, o SOX, se hundió un 5,3% el miércoles, se disparó un 8,2% el jueves -en su mejor jornada desde abril de 2025-, y volvió a subir otro 5% al inicio de la sesión del viernes, antes de perder sus ganancias y pasar a terreno negativo en menos de una hora, para acabar cerrando apenas en positivo.
Históricamente, el mercado bursátil ha puesto a prueba a los nuevos presidentes de la Fed. Sin embargo, la actuación de Warsh el miércoles fue lo suficientemente inestable como para convertir la próxima decisión sobre los tipos de interés y el simposio de la Fed en Jackson Hole, a finales de agosto, en acontecimientos de un solo día altamente volátiles para la renta variable, señaló Norton. Y no es la única que opina así.
Los inversores deberían “acostumbrarse a la incertidumbre”, escribió el jueves Stuart Kaiser, responsable de estrategia de negociación de renta variable estadounidense en Citigroup Global Markets, en una nota dirigida a sus clientes. “De cara al futuro, una menor orientación por parte de la Fed probablemente signifique que esto se convierta en algo más habitual”, añadió. Kaiser animó a los inversores a utilizar las opciones sobre el Russell 2000 “como la mejor forma de operar” ante esa incertidumbre y volatilidad de cara a futuras reuniones del banco central.
Los operadores han estado comprando de forma agresiva spreads de opciones de venta sobre el ETF iShares Russell 2000 en las últimas semanas como cobertura ante la reunión del FOMC de esta semana y la conferencia de Jackson Hole. De cara a la próxima reunión de la Fed en septiembre, a partir del viernes por la tarde los inversores descontaban una probabilidad del 65% de que se produzca una subida de tipos. Es probable que la probabilidad de que eso ocurra y la incertidumbre asociada a ello lastren a las acciones.
“Desde el punto de vista geopolítico, el petróleo y los tipos de interés cotizarán en una banda más alta que antes y, por el contrario, las acciones cotizarán con múltiplos más bajos”, afirmó Gilbert, de Integrity Asset Management.
Otro problema derivado de la incertidumbre en materia de política monetaria es que el aumento de los rendimientos provoca que las correlaciones -que recientemente han tocado mínimos históricos- se disparen al alza. “El riesgo es que acabemos en un escenario similar al de 2022, en el que las correlaciones se disparen entre las distintas clases de activos”, señaló Brian Nick, director de estrategia de carteras de Newedge Wealth.
En 2022, un ciclo agresivo de subidas de tipos por parte de la Fed para combatir una inflación galopante dio paso a un duro mercado bajista para las acciones. El S&P 500 se desplomó aproximadamente un 25% desde su máximo en enero hasta su mínimo en octubre y cerró el año con una caída del 19,4%, su peor resultado desde la crisis financiera mundial de 2008.
Por supuesto, en los días posteriores a los comentarios de Warsh, los inversores ni siquiera pensaban en un mercado bajista. Los espectaculares resultados de Microsoft Corp. contribuyeron a elevar las expectativas de los inversores de que la expansión de la infraestructura de inteligencia artificial y las ganancias de productividad asociadas seguirán impulsando al alza las acciones. Y las acciones del sector energético, el que mejor rendimiento ha registrado en el S&P 500 este año, continuaron su repunte, dado que los precios del petróleo se mantienen elevados.
Mientras tanto, algunos responsables de la Fed han decidido que deben explicar su razonamiento, aunque el presidente no lo haga. Los tres miembros disidentes de la reunión de esta semana emitieron comunicados el viernes por la mañana para explicar por qué consideran que el banco central debe subir los tipos de interés ahora.
“Para hacer frente al riesgo de que la elevada inflación se consolide, preferiría endurecer la política monetaria de forma gradual a medida que recopilemos más datos sobre la evolución de la inflación y el empleo”, afirmó en su comunicado el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari. “Si la inflación se mantiene elevada, en mi opinión, sería preferible una posible serie de pequeños ajustes en la política monetaria antes que esperar y acabar llegando a la conclusión de que eran necesarias medidas aún más drásticas”.
Todo ello pone de manifiesto con mayor claridad los riesgos del mercado. El problema para Wall Street es que el nuevo líder de la Fed no va a abordar la cuestión con el mismo nivel de transparencia. Así pues, los inversores, tanto en el mercado de renta fija como en el de renta variable, se ven obligados a analizar minuciosamente cada palabra que pronuncia Warsh, en un intento por desentrañar la trayectoria que seguirán los tipos de interés a partir de ahora.
“Cada vez que se acerque a un micrófono, creo que los mercados se preguntarán qué está pasando”, afirmó Norton, de Empower. “No es mi intención menospreciarle. Creo que gran parte de lo que dice es realmente valioso, y estoy ilusionado por ver cómo acaba todo esto. Simplemente creo que los mercados necesitan una actuación mejor que la que hemos tenido”.
