Bloomberg — Los bancos están apostando fuerte por un producto que está atrayendo un escrutinio regulador cada vez más estrecho.
Los prestamistas han aumentado su dependencia de las llamadas operaciones de transferencia de riesgo significativo, complejas operaciones en las que los bancos descargan parte del riesgo de impago de sus carteras de préstamos a fondos de cobertura y otros inversores.
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Las SRT están en auge porque ayudan a los bancos a liberar capital e impulsar las medidas de rentabilidad. Pero la rápida expansión del mercado también está impulsando a las autoridades a buscar una mayor supervisión, y a comprender mejor qué riesgos o contagios podrían surgir si aumentan los préstamos dudosos.
“El rápido crecimiento de la emisión de SRT atrae naturalmente el interés de los reguladores, especialmente en un mercado que carece de estandarización y transparencia”, dijo Bill Ledger, consultor y exjefe del grupo de carteras de crédito de JPMorgan Chase & Co. (JPM).
“Aunque los reguladores apoyan claramente estas operaciones, parece apropiado que consideren cómo están gestionando los bancos el riesgo de refinanciación, el riesgo de contraparte y la provisión de financiación a los inversores en SRT”, dijo.
Los datos recopilados por Bloomberg muestran que alrededor del 11,1%, o US$509.000 millones, de los préstamos corporativos de los principales bancos europeos estaban vinculados a operaciones SRT a finales del año pasado. Esta proporción casi se ha duplicado desde 2022, cuando se situaba en el 6,2%.
El total en dólares refleja la parte retenida por los bancos tras descargar su exposición a algunas pérdidas de préstamos.
La cobertura de los préstamos corporativos europeos mediante SRT representa la parte mayor y más antigua de un mercado más amplio. Con un valor de más de US$1,5 billones, también abarca regiones como Norteamérica y categorías de préstamos como los préstamos inmobiliarios y para automóviles.
Familiaridad
En algunos bancos, la adopción ha sido aún más rápida. Uno de los motores ha sido liberar capital para impulsar el crecimiento, ya sea a través de nuevos préstamos o mediante adquisiciones.
En UniCredit SpA, que está intentando comprar Commerzbank AG en Alemania, el ratio ha subido hasta el 14% desde menos del 1% en tres años. El austriaco Erste Group Bank AG, que compró el control de la unidad polaca del Banco Santander SA (SAN) en la mayor adquisición de su historia, fue otro de los principales emisores de SRT el año pasado.
El Santander terminó el año pasado con SRT que cubrían los riesgos del 21% de los préstamos corporativos. El banco español mantuvo un ritmo similar al de 2025 en el primer trimestre de este año, descargando unos 10.000 millones de euros (US$11.600 millones) de activos ponderados por riesgo mediante SRT.
José García Cantera, CFO del banco, dijo a los inversores en abril que el apetito de los inversores había crecido, a pesar del malestar general del mercado.
“La familiaridad genera escala”, dijo Frank Benhamou, jefe de SRT en Cheyne Capital Management UK LLP, una firma de inversión con sede en Londres. “Cuanto más cómodos se sienten los emisores con el producto, más sistemáticamente lo incorporan a su kit de herramientas de gestión de capital y más emiten”.
En un SRT, los inversores aceptan asumir parte de las pérdidas potenciales de las deudas agriadas. Los acuerdos suelen proteger a los bancos contra la primera oleada de deudas incobrables de una cartera de préstamos, y suelen cubrir entre el 5% y el 15% de la cartera total.
A cambio, los compradores, como los fondos de cobertura, los fondos de pensiones y los fondos de crédito privados, reciben cupones que pueden superar el 10%. Los acuerdos suelen cerrarse discretamente con un único comprador o con un puñado de inversores. Un reciente documento de trabajo del Banco Central Europeo identificó a 65 inversores no bancarios en SRT. En conjunto, este grupo posee casi dos tercios de los SRT que los bancos europeos emitieron entre 2018 y 2024.
La mayoría de los SRT son las denominadas titulizaciones sintéticas, en las que un banco conserva los préstamos originales y obtiene efectivamente un seguro, a menudo mediante la emisión de un instrumento conocido como pagaré vinculado al crédito. Más de 1,3 billones de euros en activos, equivalentes a unos US$1,5 billones, fueron titulizados sintéticamente entre 2016 y 2024, según informó en julio la Asociación Internacional de Gestores de Carteras de Crédito. Una parte menor de las operaciones son titulizaciones tradicionales, en las que los préstamos se trasladan fuera del balance del banco.
Los bancos europeos han tomado la delantera en el uso de SRT, alentados por la dirección de los reguladores, incluida la orientación del BCE emitida en 2016. Los prestamistas estadounidenses como JPMorgan Chase y Bank of America Corp. (BAC) también han emitido SRT, pero un cambio hacia unos requisitos de capital más laxos en EE.UU. ha reducido los incentivos de los bancos para realizar más operaciones.
Las operaciones suelen implicar préstamos a empresas, pero los bancos están intensificando los SRT respaldados por hipotecas, tarjetas de crédito y otros tipos de deuda. Los SRT basados en préstamos a corporaciones o empresas más pequeñas representaron el 47% y el 14%, respectivamente, de todas las emisiones en 2025, según datos recopilados por Crescent Capital Group LP, una unidad de Sun Life Financial Inc.
Apropiadamente comprometidos
Instituciones como el Banco de Inglaterra, el BCE y el Banco de Pagos Internacionales han advertido de los peligros potenciales.
“Los volúmenes están aumentando rápidamente, y cuando esto ocurre las interconexiones entre los bancos y el sector financiero no bancario se profundizan de formas que no siempre están totalmente cartografiadas”, dijo Pedro Machado, miembro del consejo de supervisión del BCE, en un discurso pronunciado el 14 de mayo. Aunque el mercado funciona bien, se necesitan mejores datos, dijo Machado, y añadió que la gobernanza y la gestión de riesgos en los bancos deben seguir el ritmo del rápido crecimiento.
Una de las preocupaciones es si los bancos podrían tener dificultades para sustituir los SRT que vayan venciendo si los mercados de crédito se paralizan. Eso podría disuadir a los compradores, haciendo que los SRT fueran tan caros que ya no mereciera la pena emitirlos. La imposibilidad de renovar los instrumentos pendientes podría mermar los coeficientes de capital y animar a los bancos a recortar los préstamos, lo que podría agravar las tensiones sobre la economía.
Otra preocupación: cómo se financian los SRT. A medida que los inversores se han agolpado en el mercado, los rendimientos han caído, lo que ha llevado a los compradores a exprimir los rendimientos con deuda. Esa circularidad, en la que un banco vende riesgo mientras otro proporciona apalancamiento a los compradores de SRT, puede reintroducir el riesgo en el sistema bancario.
Los préstamos bancarios a fondos de crédito privados y otros bancos en la sombra que compran SRT “podrían crear ‘círculos de riesgos’”, advirtió en mayo el Consejo de Estabilidad Financiera. El FSB, que reúne a bancos centrales, ministerios de finanzas y reguladores de todo el mundo, dijo que las autoridades deberían hacer un seguimiento de las tenencias de SRT por parte de inversores de crédito privados, y de los préstamos bancarios a estos fondos.
En marzo, el BCE dijo que estaba sondeando hasta qué punto los bancos están financiando inversiones en SRT.
Por su parte, la Autoridad de Regulación Prudencial del Banco de Inglaterra actualizó en enero las normas que rigen los SRT, subrayando que los altos directivos de los bancos deben estar “debidamente implicados” en cualquier operación que reduzca los activos ponderados por riesgo. La PRA también ha dicho a Barclays Plc (BCS), uno de los principales emisores, que evalúe sus procesos para las operaciones de transferencia de riesgo, según ha informado Bloomberg.
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Muchos dicen que el auge aún tiene recorrido. Es probable que el mercado siga creciendo a un ritmo igual de rápido, según Pablo Sinausía Rodríguez, antiguo funcionario del BCE y de la Autoridad Bancaria Europea. Cada vez son más los bancos que recurren a los SRT en su afán por crecer e impulsar la rentabilidad de los accionistas, afirmó Sinausía Rodríguez, que ahora es director de Caboalto Ltd., una consultora financiera.
“Hay pocos indicios de que hayamos alcanzado el ‘pico de emisión de SRT’ por parte de los bancos europeos, aparte quizá de los mayores emisores”, dijo Ledger, el antiguo banquero de JPMorgan.
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