Buenos Aires — La decisión del Gobierno argentino de absorber ARS$2 billones por encima de los vencimientos en la última licitación, a prori, no debería ocasionar tanta presión alcista sobre las tasas de interés, según analistas consultados por Bloomberg Línea. No obstante, habrá que seguir de cerca dos factores fundamentales para el actual esquema monetario:
- La liquidez del sistema financiero.
- La estacionalidad de la demanda de dinero. Porque ambas cosas pueden hacer de contrapeso o retroalimentarse.
El entorno de tasas de interés ha vuelto una cuestión especialmente sensible en el mercado argentino, luego de que en algunos momentos de los últimos meses la overnight tocara picos de 130%, un valor inviable para el funcionamiento de la economía y del crédito bancario.
Pero ahora, para el broker argentino “el sesgo monetario contractivo llegó para quedarse”, lo que deja entrever que el Gobierno estaría priorizando la desinflación y evitar cualquier presión extra sobre el tipo de cambio.
Un impacto acotado
La decisión del Gobierno de tomar un excedente de pesos se dio en un contexto en el que la liquidez del Tesoro lucía ajustada: al Ministerio de Economía le quedaban apenas ARS$2,3 billones en su cuenta en el Banco Central de la República Argentina (BCRA). “El fisco recompone su colchón de pesos a costa de la liquidez bancaria, q ue volverá a ser algo ajustada“, destaca, al respecto, un informe de la consultora 1816.
Ante la consulta de si acotar la liquidez del sistema puede tener impacto negativo en materia de tasas, Tobías Pejkovich, economista de Facimex Valores, sostuvo: “Puede tener algún impacto sobre tasas en el margen, pero lo veo acotado".
El ejecutivo destacó que, con la licitación del miércoles, el Tesoro retira ARS$2 billones del sistema, cifra muy similar al colchón de liquidez que se generó vía simultáneas, cuyo stock llegó a ARS$2,6 billones el martes, desde niveles prácticamente nulos la semana pasada. “Agregando un poco de perspectiva, en enero el Tesoro alcanzó un roll over del 110% y retiró AR$1,8 billones a través de las licitaciones de deuda en pesos, muy similar a la emisión generada por las compras de dólares del BCRA en el MLC (1,6 billones hasta ayer); por lo que ambos factores se compensaron entre sí“, puntualizó.
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Pejkovich recordó que llega el mes en el que la demanda de dinero suele caer con más fuerza por motivos estacionales, después de los picos que suele alcanzar en la segunda quincena de diciembre y primera quincena de enero. “Con esta dinámica estacional, creo que no deberíamos ver mayores presiones al alza sobre las tasas nominales y reales en febrero”, refrendó.
“Deberíamos ver un repunte de las tasas cortas, pero nada traumático”, coincidió Matías De Luca, de Parakeet Capital. Y explicó: “Las tasas largas son hijas de las cortas, pero poco más de la mitad del volumen de crédito se concentra en plazos relativamente cortos (adelantos en cuenta corriente, cheques y tarjetas)”.
En esa misma línea, desde PPI señalaron que “la tasa de fondeo debería empezar a ubicarse algo más alta”, aunque aclararon que “este efecto no sería tan grande ni persistente como podría haber sido sin considerar estos factores”, en referencia a la estacionalidad, las compras de dólares del BCRA y el colchón de liquidez vía repos.
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También comentó en esa dirección Pablo Repetto, jefe de research de Aurum Valores. “Con el BCRA comprando dólares y menos demanda estacional, el sistema debería estar bastante cómodo con los números que salieron, aunque, circunstancialmente, puede haber algún ajuste, pero no veo que deba haber stress”.
No obstante, el informe de PPI advirtió que “los días de un costo de fondeo extremadamente bajo quedaron, por ahora, atrás”.
Consistencia en las tasas que se convalidan
“Si bien el Ministerio de Economía decidió convalidar tasas más altas que en el secundario, la absorción de liquidez que logra con este rollover la vemos consistente con el plan monetario: los casi ARS$2 billones absorbidos, ya parte del sistema, se sacan de la base monetaria entrado febrero (con caída estacional de la demanda de dinero)“, destaca el informe del ya mencionado bróker Aurum Valores.
El documento concluye: “Esto da margen al BCRA para que siga acumulando reservas (e inyectando pesos como consecuencia) sin generar desestabilizaciones agresivas en las tasas de mercado“.
