Bloomberg Línea — Las cifras del mercado laboral brasileño parecen contar una historia de solidez. La tasa de desempleo alcanzó su mínimo histórico en diciembre de 2025, con un 5,3%, mientras que la masa salarial real seguía creciendo a un ritmo robusto del 6,4% anual.
Para quienes observan estos indicadores de forma aislada, Brasil parece atravesar un momento de vigor económico. Sin embargo, los economistas de Citi, liderados por Leonardo Porto, señalan contradicciones en las cifras de actividad del país y advierten que los datos aparentemente positivos ocultan una realidad más sombría.
Según ellos, ya se está produciendo una desaceleración, tanto en la actividad económica como en el mercado laboral, y tiende a profundizarse en los próximos meses.
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“La economía nacional permanece prácticamente estancada desde el segundo semestre de 2025 y debería debilitar aún más el mercado laboral de aquí en adelante, probablemente interrumpiendo la tendencia a la baja de la tasa de desempleo”, escriben los economistas en un informe titulado “Don’t Be Fooled, a Slowdown is Underway in Activity and Labor Market” (“No se dejen engañar, se está produciendo una desaceleración en la actividad y el mercado laboral”, en español) publicado a clientes recientemente.
Una de las señales proviene del Producto Interno Bruto (PIB). Tras un vigoroso crecimiento en el primer trimestre de 2025, con un aumento del 1,5% en el margen, la economía brasileña perdió impulso de forma constante, según la opinión de los economistas.
El crecimiento cayó al 0,3% en el segundo trimestre y retrocedió aún más, hasta el 0,1%, en el tercero. Los indicadores mensuales de actividad — producción industrial, insumos de la construcción civil, ventas al por menor y sector de servicios — apuntan, según Citi, a algo cercano a la estancación en el cuarto trimestre. El resultado apunta a un crecimiento anual del 2,2% en 2025, según las previsiones de Citi, que serán confirmadas por el Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE) en marzo.
Los datos del IBC-Br publicados este jueves parecen confirmar la desaceleración, aunque se han situado por encima de las previsiones de los economistas. En diciembre, el índice de actividad económica del Banco Central registró un retroceso del 0,2% en el mes con respecto a noviembre, frente a una previsión de caída del 0,4% entre los economistas consultados por Bloomberg.
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PIB frente al mercado laboral
La paradoja, señala Citi, es que, mientras la actividad se desaceleró, el desempleo siguió cayendo. La tasa de desempleo retrocedió del 5,9% en junio al 5,3% en diciembre, alcanzando el nivel más bajo de la serie histórica. A primera vista, esto sugiere un mercado laboral en auge, pero los economistas del banco consideran que esta lectura es engañosa.
La explicación está en la tasa de participación en la fuerza laboral, que cayó del 62,4% en junio de 2025 al 61,9% en diciembre. Esto significa que menos brasileños buscaban activamente empleo a finales de año.
Para Citi, es esta salida de trabajadores del mercado, y no la creación de puestos de trabajo, lo que explica la caída del desempleo.
Si la tasa de participación se hubiera mantenido estable en el nivel de junio, el desempleo habría sido del 5,9 % en diciembre, y no del 5,3% registrado, según Citi.
Cuando el banco aplica la llamada Ley de Okun — un modelo econométrico que relaciona el desempleo y el crecimiento del PIB — sustituyendo el desempleo por el nivel de empleo, el resultado es que el empleo efectivo está por debajo del nivel estimado por el modelo desde el segundo trimestre de 2025.
En estas condiciones, “el rendimiento superior del mercado laboral en relación con la actividad económica desaparece”, afirman los economistas.
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Consumo frente a masa salarial
La segunda paradoja señalada por Citi tiene que ver con el consumo de las familias y la masa salarial real.
El consumo privado, que representa alrededor del 64% del PIB brasileño, se desaceleró a lo largo de 2025, pasando de una expansión del 2,2% anual en el primer trimestre a solo el 0,9% en el tercero.
Al mismo tiempo, la masa salarial real — calculada multiplicando el salario real por el nivel de empleo — creció un 6,4% anual en diciembre, una expansión robusta que, en teoría, debería sostener un aumento más acelerado del consumo.
Según la evaluación de los economistas, el crecimiento de la masa salarial real estaba siendo impulsado, cada vez más, por los salarios — que avanzaron un 5,0% anual — y no por el empleo, que creció solo un 1,1% anual.
Para el banco, esto indica que el consumo de las familias ha reaccionado más al crecimiento más débil del empleo que al aumento de los salarios de quienes ya trabajan.
Citi señala además que, en un mercado laboral cercano al pleno empleo, como parece ser el caso actual de Brasil, los aumentos salariales tienden a tener un menor impacto en el consumo de las familias, ya que el margen para la creación de empleo es más limitado.
