Bloomberg — Los estrategas de divisas de Crédit Agricole, Morgan Stanley (MS) y TD Securities se encuentran entre quienes se oponen a la previsión generalizada de un dólar más fuerte.
El índice Bloomberg Dollar Spot se disparó un 2% en junio, su mejor mes desde el estallido de la guerra de Irán. Las expectativas de que la Reserva Federal aplicara tasas de interés elevadas o incluso más altas fueron un factor clave para este repunte, después de que el nuevo presidente, Kevin Warsh, subrayara el compromiso del banco central con la lucha contra la inflación en su rueda de prensa del 17 de junio.
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El impulso que impulsó el movimiento del dólar fue tan fuerte que la postura alcista de los operadores especulativos respecto a la divisa alcanzó su nivel más extremo en un año y medio. Este contexto está llevando a un grupo cada vez mayor de analistas —entre los que se incluye Eurizon SLJ Capital, de Stephen Jen— a sostener que los inversores ya han sacado prácticamente todo el partido posible, por el momento, a las apuestas por la subida del dólar.
“El dólar parece sobrecomprado y sobrevalorado”, afirmó Valentin Marinov, responsable de investigación y estrategia de divisas del G-10 en Crédit Agricole. “Es posible que la Fed no se muestre tan agresiva como esperan los mercados de tasas de interés estadounidenses”.
Gran parte de Wall Street sigue mostrándose optimista respecto a la principal moneda de reserva mundial. En informes publicados antes de la publicación de los datos de empleo de EE.UU. este jueves, JPMorgan Chase & Co. (JPM), Bank of America Corp. (BAC) y Goldman Sachs Group Inc. (GS) se mostraron a favor de una mayor fortaleza del dólar. HSBC Holdings Plc (HSBC) señaló que una fuerte subida del dólar podría convertirse en una de las operaciones más “dolorosas” de la segunda mitad del año.
Una pausa o una moderación en la subida del dólar tendría importantes implicaciones para las autoridades de países como Japón, ya que reduciría el riesgo de inflación importada. El yen alcanzó esta semana su mínimo en 40 años frente a un dólar en amplia subida, lo que acentúa la amenaza de una intervención por parte de las autoridades japonesas.
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Las cifras de empleo publicadas el jueves contribuyeron a reforzar los argumentos de quienes se muestran escépticos respecto al dólar. El informe reveló que la contratación en EE.UU. se ralentizó considerablemente en junio, lo que atenuó las expectativas de subidas de tipos por parte de la Fed. El dólar se desplomó tras conocerse estos datos.
Los operadores prevén ahora que la Fed suba las tasas de interés en un cuarto de punto para diciembre, en lugar de en octubre como se esperaba anteriormente. Esto sigue representando un cambio radical con respecto a la situación anterior al estallido de la guerra a finales de febrero, cuando los operadores aún preveían que la Fed recortaría los tipos en 2026.
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El aumento de los precios del petróleo y las expectativas de inflación acabaron con esas previsiones y, junto con la resistencia de la economía estadounidense en los últimos meses, sentaron las bases para el avance del dólar.
“Cabe esperar que los diferenciales de tasas de interés estadounidenses sigan favoreciendo al dólar, a medida que la economía de EE.UU. continúe superando a la de sus homólogos”, afirmó Samara Hammoud, estratega del Commonwealth Bank of Australia.
Los analistas del mercado señalan otro pilar de apoyo, procedente de la enorme inversión en infraestructuras de inteligencia artificial que ha impulsado los beneficios y atraído fondos internacionales hacia las acciones estadounidenses.
Los escépticos no afirman que ese panorama esté a punto de desmoronarse. Simplemente opinan que todo ello ya se refleja en gran medida en el valor de la moneda estadounidense, en un momento en el que se considera probable que la Fed mantenga las tasas sin cambios durante los próximos meses.
En Wells Fargo, el estratega macroeconómico Erik Nelson afirmó el jueves que cualquier prolongación de la fortaleza del dólar requeriría superar el “listón muy alto” que supone una subida de tasas de la Fed en julio. Natixis también se sitúa en ese bando, al igual que Morgan Stanley, que declaró la semana pasada que se mostraba “reacio a “perseguir” una subida del dólar”.
“El cambio en las expectativas del mercado respecto a la política de la Fed podría ser excesivo: no prevemos que la Fed suba las tasas en este ciclo”, escribieron esta semana Jen y su colega Joana Freire, de Eurizon SLJ Capital. “Una reevaluación moderada de la Fed podría ayudar a moderar la apreciación del dólar”.
Por supuesto, la otra consideración importante es el panorama económico fuera de EE.UU. Algunos estrategas se aferran a la idea de que, tras meses de turbulencias en los asuntos internacionales —que desencadenaron la compra de dólares como activo refugio—, los diferenciales relativos de tasas de interés están a punto de favorecer a las divisas competidoras del dólar.
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Por ejemplo, el Banco Central Europeo subió las tasas un cuarto de punto el mes pasado y se considera posible una nueva subida para diciembre.
“A medida que el crecimiento mundial se estabilice, las primas de riesgo se reduzcan y los bancos centrales reduzcan los diferenciales de tipos frente a una Fed que mantiene las tasas sin cambios, la tendencia bajista del dólar debería reaparecer a finales de este año”, escribieron los estrategas de TD, liderados por Jayati Bharadwaj.
--Con la colaboración de Matthew Burgess.
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