El fondo soberano de Noruega, de US$2,3 billones, propuso uno de los cambios más importantes en su estrategia de inversión desde que fue creado hace más de tres décadas. La iniciativa, enviada al Ministerio de Finanzas de Noruega, implicaría una reducción significativa de su exposición a los bonos del Tesoro estadounidense y un fuerte aumento de la asignación a bonos del gobierno japonés.
El cambio todavía no está garantizado: las modificaciones importantes en la asignación de activos del fondo requieren la aprobación del Parlamento noruego.
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Cambio en las carteras
Aunque los montos involucrados son pequeños frente al tamaño de los mercados globales de renta fija, un informe de Deutsche Bank considera que la decisión del fondo soberano —uno de los mayores y más exitosos del mundo— ofrece señales sobre cambios más lentos y persistentes en los flujos globales de capital y en la composición de las carteras.
El estudio identifica dos modificaciones centrales en la estrategia de Noruega. La primera es el desplazamiento de parte de su exposición a la renta fija estadounidense desde los bonos del Tesoro hacia instrumentos de deuda privada.
Para Deutsche Bank, este movimiento refleja un cambio más amplio en la forma en que se financia el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos: una mayor participación de valores considerados más riesgosos en lugar de bonos gubernamentales. En ese contexto, el banco destaca que Noruega reconoce explícitamente que los bonos soberanos estadounidenses ya no pueden considerarse libres de riesgo.
Saravelos señala, además, que Deutsche Bank viene analizando la posibilidad de que esta dinámica se traduzca en una correlación negativa entre la prima por plazo de Estados Unidos y el dólar.
Una mayor apuesta por Japón
El segundo cambio relevante es el aumento de la asignación a bonos del gobierno japonés. Según Deutsche Bank, Noruega está reconociendo tanto el gran tamaño del mercado japonés como la necesidad de reducir el peso que tradicionalmente se le ha otorgado a la relación deuda/PIB al momento de decidir la distribución de activos.
La posibilidad de que se produzcan grandes asignaciones domésticas hacia Japón ha sido un tema recurrente en la investigación de Deutsche Bank durante los últimos años. Sin embargo, el informe destaca que también existe la posibilidad de que aumenten las inversiones de extranjeros en el mercado japonés.
En particular, el banco sostiene que la relación deuda/PIB ha perdido relevancia como factor determinante para los mercados japoneses. El giro de Noruega, según Deutsche Bank, constituye una señal de que esa visión también comienza a ser adoptada por los gestores de activos.
Dos tendencias de fondo
Para Deutsche Bank, las modificaciones planteadas por Noruega son representativas de dos cambios de mediano plazo en los mercados globales.
El primero es una reevaluación del riesgo soberano, especialmente en Estados Unidos. El segundo es una mayor búsqueda de diversificación por parte de los inversores.
Esta última tendencia, según el banco, tiene el potencial de favorecer significativamente al yen japonés.
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En ese sentido, la importancia de la decisión noruega no estaría tanto en el volumen de activos que el fondo pueda trasladar de un mercado a otro, sino en lo que revela sobre la evolución de las decisiones de asignación de capital a nivel global: una menor concentración en bonos del Tesoro estadounidense y una mayor disposición a diversificar hacia otros activos y mercados, con Japón como uno de los principales beneficiarios potenciales.
