Buenos Aires — El rebote parcial del martes para algunos activos brasileños y argentinos, tras el desplome del lunes por la victoria de Lula da Silva, no convenció a Gustavo Neffa.
“No espero gran cosa en el mercado accionario [brasileño] a corto plazo”, dijo el director de Research for Traders y Fin.Guru en La Estrategia del Día Argentina, el podcast de Bloomberg Línea. Y de hecho, tanto el índice líder de la Bolsa brasileña como el de la argentina finalmente cerraron con rojos leves el martes.
Para la Argentina tampoco ve un rebote sustancial en el horizonte, en un mercado “signado por una incertidumbre electoral” durante los próximos 12 meses.
El lunes el Ibovespa (IBOV) se hundió 13,88%, su peor rueda desde 2020, mientras que acciones brasileñas como XP (XP) cayeron hasta 48,36% en Wall Street.
El MSCI Merval retrocedió 3%, o 4,9% medido al contado con liquidación, mientras que ADR de empresas argentinas como BBVA Argentina y MercadoLibre quedaron abajo hasta casi 10%. El riesgo país, en tanto, subió el lunes a 765 puntos.
El martes hubo un tímido rebote de ambos lados de la frontera, que se terminó esfumando en varios activos hacia el cierre de la rueda.
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Por qué no ve rebote sostenido en Brasil
Para sostener un rebote de la Bolsa y los bonos de Brasil, Lula tendría que dar “un mensaje fuerte” a favor de la propiedad privada, sin nuevos impuestos y con un recorte de gastos, “algo que obviamente no va a pasar”, argumentó Neffa.
Pero Lula viene de enviar señales en el sentido contrario, tras prometer 5.000 reales para cada brasileño. “No los tiene”, subrayó el analista.
Para Neffa, el mercado se había entusiasmado con un ajuste fiscal que ahora no aparece de forma clara en el horizonte. Brasil tiene un déficit de 9% del PBI, explicado en su mayor parte por intereses ante una tasa Selic que en términos reales está entre las más altas del mundo. Barclays, por su parte, proyecta que la deuda llegará a 90% del PBI en cuatro años, desde el 80% actual.
Las reservas del Banco Central, de US$362.000 millones, dejan a Brasil “bastante tranquilo” en el frente de la deuda en dólares, dijo Neffa. El problema está en la deuda en moneda local.
Gran parte del pasivo del Tesoro está en reales y a una tasa que en términos reales es de las más altas del mundo, por lo que el pago de intereses, que explica cerca de 90% del déficit, seguirá creciendo mientras la Selic no baje.
Esa decisión depende del Banco Central y no de Lula, aunque el nuevo gobierno podría incidir de manera indirecta. Y aun con tasas más bajas, el Tesoro necesitará un ajuste del gasto que Neffa no ve en el horizonte.
En caso de que los activos brasileños empiecen a rebotar, “los mercados van a empezar a desenamorarse cuando de acá a fin de año veamos su gabinete y cuál es su plan económico”, anticipó. Tampoco descarta que el real, que se depreció casi 10% el lunes hasta la zona de 5,50 por dólar, vaya a 6 en los próximos cinco o seis meses.
El derrumbe de casi 50% de XP en Wall Street
El derrumbe de XP fue una sobrerreacción, según Neffa. La empresa tiene márgenes netos de alrededor de 30%, pero su cartera de clientes de altos ingresos la expone a un gobierno que en mandatos anteriores impulsó impuestos a los ricos y a las transferencias al exterior.
Pesó en esa caída del lunes también la perspectiva de una menor cantidad de IPOs en la Bolsa brasileña.
En Brasil ve valor en XP, Inter y Nubank, y en exportadores favorecidos por un real más débil, como pulpa y papel, frigoríficos, minería y petróleo. Con Petrobras mantiene la cautela, porque “manejada por la misma gente no enamora al mercado”.
Así se mueve el MSCI Merval
Los porqués de la caída argentina
Para el analista, la caída de los activos locales responde sobre todo a una extrapolación del escenario político brasileño a octubre de 2027.
“Lo que hemos visto de los bancos cayendo entre 6% y 10% es 100% básicamente el traslado de ese escenario a los precios”, afirmó.
Por otro lado, la pérdida de competitividad por la devaluación del real explicaría entre 10% y 15% del movimiento bajista, estimó. El tipo de cambio real argentino cayó 1,5% el lunes.
Rumbo a las elecciones del 2027, todo dependerá de la economía, agregó. El cuarto trimestre quedaría mejor que el tercero en términos de actividad, lo que podría trasladarse a las expectativas de los votantes, sumó.
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Dónde ve valor en la Argentina
En oportunidades de equity, Neffa está enfocado en el sector petrolero argentino. Con el Brent en máximos desde 2022, los flujos de caja de Vista e YPF (YPF) deberían mejorar, y junto a Tenaris “podrían tener un lugar en el portafolio casi obligado”.
A los bancos los relegaría, “por más que hayan bajado mucho, no todo lo que baja es para comprar”, y ve riesgo en las utilities.
Le gusta también el último balance de Telecom (TEO), que fortalece su caja tras desprenderse de seis millones de clientes por la fusión con Telefónica, y mantiene la apuesta por Cresud (CRESY) por los precios de los commodities agrícolas.
Su escenario para el Merval en dólares es de un rebote acotado. Desde la zona de 1.700 puntos al contado con liquidación, contra los 2.400 de enero de 2025, podría ir a 1.850 o 1.900 hacia fin de año.
Y no espera un giro fiscal de Milei, “un fiscalista, un monetarista” con compromisos con el FMI, aunque sí “medidas creativas” para movilizar el consumo.
Por último, las legislativas de los Estados Unidos no le preocupan demasiado.
Con Donald Trump en la Casa Blanca hasta 2029, y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, los fondos de Estados Unidos estarían disponibles para sostener al peso argentino en el mercado de cambios hasta las elecciones de octubre de 2027, dijo Neffa. “El impacto de Brasil va a ser mucho mayor” que el de las legislativas estadounidenses, agregó.
