Buenos Aires — La marcha de la economía argentina volvió a sembrar interrogantes en abril después de que el Indec revelara que la inflación de marzo se aceleró a 3,4% y que la actividad económica cayó 2,6% en febrero, la mayor contracción mensual desde diciembre de 2023. En ese contexto, el equipo económico de Javier Milei buscó pasar página anticipando que marzo dejó señales incipientes de un repunte del crédito y del nivel de actividad, y que la inflación retomó el sendero a la baja desde abril.
En una entrevista con Bloomberg Línea en el marco de la primera jornada de Expo EFI 2026 en Buenos Aires, Marina Dal Poggetto, economista y directora ejecutiva de Eco Go, analizó los motivos que llevaron al ‘parate’ de la economía en los últimos meses y señaló los dos límites que frenaron al crédito, uno de los principales motores que hasta el año pasado habían impulsado el crecimiento de la actividad.
Además, se refirió a sus expectativas para la inflación, las tasas de interés, y la pregunta del millón que cree que surgiría en caso de que se observe un repunte del tipo de cambio.
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Actividad y qué esperar del crédito
Mientras el Gobierno ve indicios de un repunte en la actividad, Dal Poggetto recuerda que la economía está “relativamente estancada desde febrero del año pasado”, con crecimientos en diciembre y enero que quedaron borrados por la “muy fuerte caída” de febrero. “De hecho, en febrero todavía estás abajo de febrero del año pasado”, señaló.
Pero, además, la economista recuerda que “el promedio esconde diferencias sectoriales”, y diferenció a aquellos que crecen, como el financiero, el agro, energía y minería, de los rezagados, como la construcción, la industria, el comercio.
Al analizar el ciclo desde diciembre de 2023, señaló que la actividad tocó un piso en abril de 2024 y luego mostró un “agresivo” rebote hasta febrero de 2025, impulsado principalmente por la expansión del crédito y su efecto sobre los bienes durables.
En ese período, el crédito a empresas y familias creció con fuerza desde niveles muy bajos, en un contexto en el que antes “se licuaban y no se pagaban”. Pero ese impulso se frenó: por la demanda, por ingresos estancados y menor empleo formal; y por la oferta, por la volatilidad de tasas en la previa electoral, sin controles ni LeFIs.
“Esa volatilidad de tasas hizo que aquel que tenía fondeo corto para prestar intentara restringir el crédito y la restricción del crédito creó un aumento enorme en la mora”, explicó.
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Ahora, Dal Poggetto señala que el Gobierno priorizó recomponer la liquidez del sistema y estabilizar la tasa de fondeo (overnight) en torno al 20% desde febrero, lo que permitió una baja en el costo de fondeo, en las tasas de plazo fijo y en las Lecaps cortas. Pese a ello, recordó que “las tasas activas y todo lo que tiene que ver con crédito para consumo siguen muy altas”.
Para que esas tasas comiencen a bajar, cree que “se necesita que primero que empiece a bajar la mora y los bancos sientan más comodidad para poder seguir prestando”.
La economista ve que los bancos ya están empezando a trabajar sobre la mora, empezando a refinanciar y a tratar de resolver el problema antes de iniciar un ciclo de crédito. Pero advierte respecto de una barrera para que eso ocurra: con la tasa de inflación todavía en 3,4% en marzo y una expectativa de que se ubique en torno al 2,5% abril, “con tasa de inflación alta, mora alta y encajes altos, los spread son altos”.
“La economía está empezando a operar, sobre todo para consumo, con spread en tasa pasiva y activa que sigue siendo muy alta. La tasa de consumo sigue arriba del 60%”.
La inflación y el dólar como ancla
Respecto de la dinámica inflacionaria, Dal Poggetto atribuyó la aceleración reciente a subas en alimentos, combustibles y tarifas, en un contexto de recomposición de precios tras atrasos previos.
“¿Qué te subió la inflación? El precio de la carne, en medio del récord de exportación de carne que ya son el 5% de exportaciones, el precio de los combustibles, primero por los impuestos y después por la suba internacional, después tuviste las tarifas que habían estado congeladas hasta la elección y que después soltaste…”, dijo.
En ese marco, advirtió que la inercia sigue siendo elevada y dificulta una desaceleración más rápida: “la inercia te frena la desinflación”. Hacia adelante, planteó que la trayectoria dependerá en gran medida de lo que ocurra con el tipo de cambio.
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Es que para la economista, “las tres variables son dólar, tasa e inflación”. Y explicó: “Hoy el Gobierno trata de pisar la tasa, aunque no me queda claro si lo hace en busca de un dólar más alto. Ahora si el dólar es ancla, tu inflación en dólares sigue siendo muy alta, pero si el dólar se mueve probablemente tu inflación sea más alta”.
Su el dólar empieza a subir, las tasas de interés habrían alcanzado un piso, remarcó. Ocurre que la reciente baja de tasas de interés que impulsó el Gobierno hizo que la tasa a la que se remunera el ahorro volviese a ser negativa contra la inflación, pero se mantuvo muy positiva contra el dólar.
La pregunta del millón
“La pregunta del millón“, dice Dal Poggetto, pasa por la reacción del Gobierno esa hipotética suba del dólar. ¿Qué hace Economía y el Banco Central? ¿Priorizan el ancla cambiaria o priorizan la tasa más baja?”
Para anticipar movimientos del dólar, también resultará definitorio ver qué ocurre con la oferta, que se vio alimentada en el inicio de este 2026 fundamentalmente por colocaciones de deuda.
“La pregunta es hasta dónde puede llegar el endeudamiento de las empresas y de las provincias, con un soberano que decidió no ir afuera y que está tomando dólares MEP. Entonces un interrogante es qué pasa con esa oferta”, planteó.
Pese a ello, agrega que hoy Argentina está exportando mucha más energía y mucho más en minería, en parte por los precios. “Minería y energía son alrededor de US$28.000 millones, las exportaciones agrícolas suman US$36.000 millones. O sea, la estacionalidad fue cambiando, no es solamente el trimestre de oro”, dijo.
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“De todas formas, lo que estás viendo es una oferta de dólares de la balanza comercial muy alta, mientras del otro lado la demanda de dólares también se sostiene alta”, agregó.
El no regreso a Wall Street
Consultada sobre la decisión de no emitir deuda en los mercados internacionales cuando el riesgo país perforó los 500 puntos, y si cree que el Gobierno podrá prescindir de Wall Street dados los elevados vencimientos hacia adelante, Dal Poggetto consideró que “es el huevo o la gallina”.
“No voy al mercado porque las tasas son altas y como no voy al mercado las tasas son altas. O sea tenés un problema, tenés una pared de vencimientos que está, que existe, y tenés del otro lado a un ministro que maneja el programa financiero de forma sui generis”, dijo.
“Hasta ahora venía usando la compra de dólares para pagar deuda de corto plazo, los repo, y ahora se abrió la puerta de la deuda con garantías y de las emisiones en el mercado doméstico, con lo cual está tratando de conseguir los dólares para no ir al mercado”, explicó.
“Pero mientras no vaya al mercado, la tasa de interés marginal que te exigen más allá de la elección, o sea cuando pasas el Rubicón, sigue siendo muy alta y los vencimientos siguen estando”, añadió.
Por todo ello, cree que “el programa financiero en algún momento requiere acceder a crédito”.
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