Buenos Aires — El holding argentino Pampa Energía (PAM) acaba de anunciar la aprobación de la Decisión Final de Inversión (FID) para lo que será la mayor inversión de su historia: la construcción de una planta de urea en Bahía Blanca con capacidad para producir 2,1 millones de toneladas por año. En ese contexto, analistas del mercado interpretan que la decisión refuerza los argumentos para seguir apostando por la acción.
El anuncio despertó el interés de analistas por lo estratégico del proyecto y por la previsión que ya era positiva sobre la evolución de la compañía, cada vez más diversificada.
Pampa es una de las seis acciones argentinas en alza en lo que va de julio en Wall Street, y hay cuatro bancos extranjeros (Jefferies, Citi, BTG Pactual y el Itaú BBA Securities) que acaban de sacar precios objetivo entre US$100 y US$121 a 12 meses.
Este lunes en la primera rueda tras el anuncio, el papel trepó por 2,61% hasta los US$84,05 aunque en el año acumula una caída de 4,50%.
El promedio de los analistas para el precio objetivo es US$117 y proyectan subas potenciales de hasta 40% para la acción en los próximos 12 meses. De 11 calificaciones, 9 recomiendan comprar, 2 mantener y ninguna vender.
¿De qué se trata la inversión de Pampa?
El proyecto de Pampa, que se llevará adelante a través de su subsidiaria Pampa Fértil, implica una inversión de capital de US$2.700 millones en su construcción, que está prevista para comenzar el año próximo y podría extenderse 3,5 años.
Si bien el capex (inversión en capital) previsto es exigente, según coinciden los analistas, la generación de caja creciente que proviene de su posición en Vaca Muerta y de la desregulación eléctrica le permitirá a Pampa financiar buena parte del proyecto con flujo propio.
Así lo expresó Matías Cattaruzzi, Sr. Equity Analyst de Adcap Grupo Financiero, a Bloomberg Línea. Recordó que ya tenían una visión positiva sobre Pampa antes de este anuncio, “basada en el crecimiento de Rincón de Aranda, la mejora de márgenes por la desregulación del mercado eléctrico, las participaciones en TGS y Transener, y la futura monetización de gas vía LNG con Southern Energy”.
“A los aproximadamente US$84 actuales, nuestro precio objetivo de US$120 por ADR implica un upside (suba potencial) cercano al 43% sin asignarle valor relevante a Pampa Fértil”, sumó.
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Así se mueven las acciones de Pampa Energía
Según estimaciones de la compañía, con precios de urea de US$400 y US$450 por tonelada, el proyecto podría aportar unos US$650 millones de EBITDA anual desde 2030, explicó.
“Hoy no incorporaría el 100% de ese valor a la valuación porque hay riesgos de ejecución, financiamiento y precio de fertilizantes, pero es un proyecto que mejora la historia de largo plazo y agrega una fuente de crecimiento adicional para 2030. Pampa era una compañía que nos gustaba antes del anuncio y lo sigue siendo después”, señaló Cattaruzzi.
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Coincidió con una visión positiva Ignacio Sniechowski, Head of Research Grupo IEB. “Como la producción de crudo está todavía en etapas tempranas, [Pampa] no tiene exposición a la volatilidad del crudo. Rincón de Aranda si bien ha crecido mucho en producción todavía está para alcanzar los 45.000 barriles por día para fin de este año”, explicó.
Según el analista, “eso implicó que no tenga el rally que tuvieron otras acciones como Vista (VIST) o YPF (YPFD) pero también -como su negocio está mas diversificado con generación, transporte (vía Transener, TRAN), producción de gas y transporte (via TGS) y generación eléctrica; y ahora con los proyectos VMOS y Sesa que permitirán monetizar aún mas las reservas de gas- se suma Pampa Fértil que permitirá monetizar mucho más esas reservas en un segmento en el que hay un potencial enorme".
Sniechowski recordó que “Argentina todavía importa más del 50% de la urea y Brasil es un mercado de gran escala y que importa todo”. Con esa perspectiva, en Grupo IEB mantienen un precio objetivo de US$105 a 12 meses. A los precios de hoy, es casi 26% de upside.
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El impacto del petróleo
Sebastián Crovetto, Portfolio Manager de One618 Asset Management aseguró que los resultados del segundo trimestre de Pampa deberían mostrar una mejora respecto del impacto que tuvieron las coberturas sobre el Brent en el trimestre previo y destacó que Rincón de Aranda mantuvo un sólido desempeño operativo, de acuerdo con los datos de la Secretaría de Energía.
En cuanto a la acción, el analista sostuvo que si bien Pampa es un vehículo atractivo para diversificar y moderar riesgos, con las valuaciones actuales ve un mayor potencial en las petroleras puras, como YPF y Vista. No obstante, señaló que, en un escenario en el que el Brent se estabilice por debajo de los US$70 por barril, Pampa podría mostrar un desempeño relativo superior al resto gracias a la diversificación de sus negocios.
En Balanz mantienen una recomendación neutral sobre los bonos PAMP:AR. Desde una perspectiva crediticia, si bien aseguran que el tamaño y la complejidad de la inversión incorporan riesgos de construcción y ejecución, “las métricas crediticias proyectadas continúan siendo sólidas, con un apalancamiento neto que se mantendría por debajo de 2x incluso en el pico del ciclo de construcción”.
“Por el lado del equity, reiteramos nuestra recomendación OW -Overweight- sobre PAM”, con un precio objetivo de US$115 para el ADR”, aseguraron.
La decisión de avanzar en el proyecto de Pampa para su nueva planta de urea es positiva para Balanz. Está respaldada por ventajas estructurales y porque estará bien posicionado para competir en un mercado de exportación potencial de aproximadamente 10Mtn/año en países vecinos.
