Bloomberg — Las grandes tecnológicas de Estados Unidos están recurriendo a un endeudamiento tan elevado que los inversionistas en bonos están empezando a considerar que algunas de sus homólogas de los mercados emergentes son opciones más seguras.
Los bonos de SK Hynix Inc. (SKHY) con vencimiento en 2031 ofrecen ahora un rendimiento de solo nueve puntos básicos más que los de Amazon.com Inc. (AMZN), lo que supone un tercio de los niveles de hace un año, y resulta más barato cubrir el riesgo crediticio de la empresa surcoreana que el de muchos gigantes tecnológicos estadounidenses.
Este cambio va más allá de las compañías individuales: por primera vez en la historia, las primas de riesgo de los índices de deuda corporativa de los mercados emergentes están convergiendo con los índices de referencia estadounidenses comparables.
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Es la última señal de cómo se están difuminando las fronteras entre el riesgo de los mercados emergentes y el de los desarrollados, en especial en el caso de las economías asiáticas más prósperas, como Taiwán y Corea del Sur. No obstante, lo que realmente está impulsando la convergencia es el auge del endeudamiento vinculado a la inteligencia artificial.
Las compañías tecnológicas estadounidenses han obtenido préstamos por valor de más de US$600.000 millones a nivel global para inversión en activos fijos, y dado que se prevé que la captación de fondos alcance los billones de dólares para 2030, los costes de financiación podrían seguir incrementando.
“Es muy posible que los diferenciales de los mercados emergentes se reduzcan todavía más. No me sorprendería que, de hecho, cotizaran por debajo de los de los mercados desarrollados”, afirmó Puneet Sharma, director de estrategias de mercado de Zurich Insurance.
La deuda de los mercados emergentes es un “beneficiario pasivo” del aumento de los préstamos estadounidenses destinados a la IA, explicó Sharma, mientras que las valoraciones de los bonos de las grandes compañías tecnológicas reflejan cada vez más las expectativas de una fuerte emisión durante los próximos años.
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Amazon.com Inc. es un ejemplo de ello. Se ha convertido en uno de los mayores emisores de deuda del auge de la IA, tras vender casi US$100.000 millones en bonos en lo que va de 2026, según datos recopilados por Bloomberg.
La intensa emisión en su mercado nacional, junto con otras ventas de deuda de las hiperescaladoras, ha lastrado los diferenciales, lo que ha llevado a la compañías a mirar cada vez más hacia el extranjero para aliviar la presión. Su primera emisión en libras esterlinas, por valor de 4.250 millones de libras (US$5.748 millones), realizada este miércoles, fue la cuarta fuera del mercado del dólar este año, tras operaciones que batieron récords en euros, francos suizos y dólares canadienses.
La prueba más clara de esta convergencia radica en la disminución de los diferenciales de los bonos corporativos de los mercados emergentes y de EE.UU. frente a los bonos del Tesoro. La diferencia entre ambos es ahora de unos pocos puntos básicos, cuando históricamente había oscilado entre 30 y 50 puntos, según datos de un índice de JPMorgan Chase & Co. (JPM).
Los diferenciales de los bonos habrán convergido por completo a finales de año, según predicen los estrategas de JPMorgan Yang-Myung Hong y Alisa Meyers.
“La oferta de bonos corporativos de grado inversor de los mercados emergentes ha sido mucho más ordenada, con la principal contribución procedente de Asia y Medio Oriente, donde los inversionistas locales siguen sosteniendo la demanda”, indicaron a sus clientes en una nota.
Entre las compañías, tomemos como ejemplo a Tencent Holdings Ltd y Apple Inc (AAPL). El rendimiento adicional del bono de Tencent con vencimiento en 2031 es casi el mismo que el del bono de Apple con vencimiento equivalente, lo que indica que el mercado las valora de forma similar, a pesar de que Apple cuenta con una calificación cuatro niveles superior según Moody’s Inc.
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Del mismo modo, Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSM) y Meta Platforms Inc. (META) tienen la misma calificación Aa3, pero el bono en dólares de TSMC con vencimiento en 2031 cotiza casi 20 puntos básicos por debajo del bono equivalente de la empresa estadounidense. Se trata de un cambio de tendencia respecto a hace dos años, cuando los bonos de TSMC cotizaban con un diferencial de unos 25 puntos básicos más.
Esta valoración está justificada, afirma Nazmeera Moola, directora comercial de Ninety One, porque “estas compañías venden chips y resulta sencillo prever lo que realmente están produciendo”.
Los beneficios están empezando a extenderse más allá de las compañías tecnológicas emergentes. Aquellas que suministran energía, metales y otros insumos para los centros de datos también se están beneficiando, y se prevé que solo la demanda de cobre se duplique para 2040.
Algunos inversionistas aseguran que la convergencia ha ido demasiado lejos y sostienen que el incremento de los rendimientos estadounidenses podría estar creando una oportunidad de compra. Euart MacKerron, analista de crédito de Aegon Asset Management, se encuentra entre ellos; su fondo no mantiene deuda tecnológica de Asis, ya que considera que los diferenciales son demasiado estrechos.
“Podríamos plantearnos cambiar parte de la deuda de mercados emergentes por bonos de Estados Unidos si los diferenciales continúan ampliándose”, indicó.
Las compañías de inteligencia artificial de Asia también podrían tener importantes necesidades de financiación.
Se prevé que los planes de inversión de los gigantes chinos de Internet y los próximos vencimientos de deuda mantengan activa la emisión de bonos hasta 2026-27, con Kuaishou y Tencent recurriendo a los mercados en dólares y JD.com recaudando fondos a nivel nacional.
Corea del Sur ha orquestado un compromiso de inversión de US$880.000 millones por parte de conglomerados como el Grupo Samsung y el Grupo SK en chips y centros de datos.
Aun así, el enorme volumen de emisión de los hiperescaladores de EE.UU. y la incertidumbre sobre la rentabilidad futura de las inversiones en capital fijo sitúan a sus bonos en desventaja, en opinión de Dickie Hodges, gestor de carteras de Nomura Asset Management.
“Existe el riesgo de que aumenten las reestructuraciones de deuda en el futuro y de que se amplíen los diferenciales entre los emisores del sector de la inteligencia artificial”, señaló.
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