Bloomberg — Cathy Hepworth, que dirige el equipo de deuda de mercados emergentes de PGIM —una gestora de activos con US$1,5 billones—, no duda cuando se le pregunta por el tema en el que tiene mayor convicción en el conjunto del mundo en desarrollo: “Carry, carry, carry”.
Se refiere a una estrategia popular, aunque a menudo arriesgada, en la que los inversores obtienen financiación a bajo coste en divisas como el dólar estadounidense, el yen japonés o el euro, y destinan ese dinero a divisas de mayor rendimiento, como la lira turca, donde los pagos de intereses de los bonos o los fondos del mercado monetario pueden alcanzar el 40 % o más.
Las operaciones de carry financiadas con dólares estadounidenses se encuentran en su racha alcista más larga desde 2008, generando rendimientos positivos por séptimo trimestre consecutivo.
“Es un mundo dominado por las operaciones de carry”, afirmó Hepworth, quien se incorporó a PGIM en 1989 y contribuyó a establecer su división de gestión de deuda de mercados emergentes en 1995. “Hay una enorme cantidad de dinero en busca de rentabilidad”.
Las operaciones de carry trade en los mercados emergentes han generado una rentabilidad de alrededor del 22 % desde finales de 2024, según un indicador de Bloomberg basado en ocho de las principales divisas de mercados emergentes, superando con holgura al resto de las principales clases de activos de la renta fija mundial.
La inversión en bonos del Tesoro de EE.UU. ha generado solo un 5,9 % durante el mismo período, mientras que los bonos en dólares de gobiernos de países en desarrollo han obtenido una rentabilidad del 14% y la deuda corporativa de mercados emergentes, del 10%.
Los rendimientos se han visto potenciados por un dólar que se está debilitando frente a las principales divisas de los mercados emergentes fuera de Asia y que se está abaratando frente a monedas con tipos bajos, como el euro y el franco suizo, que también se utilizan para financiar las operaciones de carry trade.
Esto da lugar a una combinación embriagadora en Colombia, que ofrece un rendimiento de los bonos del 12 % con una apreciación al contado del 45%. Incluso en Turquía, donde la lira ha perdido un 26% frente al dólar, los rendimientos superiores al 32% de los bonos locales a 10 años han permitido a los inversores obtener beneficios.
Los entusiastas de las operaciones de carry en mercados emergentes acaban de recibir un nuevo estímulo por parte del Tesoro de EE.UU., que anunció el miércoles que recomprará más deuda a largo plazo. Los esfuerzos por reducir los rendimientos estadounidenses podrían disminuir el atractivo de la deuda denominada en dólares frente a activos de otras regiones —incluidos los de los países en desarrollo—.
“La aparente baja tolerancia de la Administración estadounidense ante el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses actúa como catalizador de las operaciones de carry trade a largo plazo en los mercados emergentes”, escribió Daniel Von Ahlen, director de estrategia macroeconómica de TS Lombard, en una nota a sus clientes. Añadió que el indicador de régimen de carry trade de divisas de mercados emergentes de la empresa “ha vuelto a mejorar, lo que refuerza la convicción”.
El índice de divisas de mercados emergentes de MSCI, que también tiene en cuenta los ingresos por intereses, ha batido repetidamente récords este año, con una subida del 3,6 % desde finales de 2025 y del 11 % desde finales de 2024. Tanto las estimaciones consensuadas de los analistas como los precios de los contratos a plazo basados en el mercado apuntan a que esa tendencia continuará.
“Esperamos rentabilidades totales positivas para las divisas de los mercados emergentes durante los próximos 12 meses, y es probable que el carry de tipos de interés sea el principal motor de las rentabilidades tras la significativa apreciación al contado observada en los últimos trimestres”, afirmó Alejo Czerwonko, director de inversiones para los mercados emergentes de América en UBS Global Wealth Management, con sede en Nueva York.
Los bancos centrales, especialmente en América Latina y Europa del Este, han mantenido elevadas sus tasas de interés oficiales para frenar la inflación pospandémica, lo que ha contribuido a respaldar las operaciones de carry trade. Las tensiones en Oriente Medio y los elevados precios de la energía también están actuando como un factor disuasorio para una política monetaria más flexible.
En los últimos 12 meses, las operaciones de carry trade financiadas en dólares han generado una rentabilidad del 48% en pesos colombianos, del 23% en liras turcas, del 21% en reales brasileños, del 19% en pesos mexicanos y del 18% en rands sudafricanos.
Czerwonko se decanta por operaciones como las del rand sudafricano y el peso mexicano, financiadas con divisas como el euro y el dólar canadiense. A Hepworth, de PGIM, le atraen algunos mercados fronterizos del África subsahariana, así como Turquía, Colombia y Brasil.
La operación corre el riesgo de convertirse en víctima de su propio éxito: con tanto capital dirigiéndose hacia ella, a algunos les preocupa que se esté saturando.
Sin embargo, la mayor amenaza para la rentabilidad es un cambio en las expectativas de subida de los tipos de interés estadounidenses, lo que probablemente haría que el dólar recuperara algo de terreno frente a otras divisas. Por el momento, los últimos datos económicos de EE.UU. y los comentarios de los responsables de la Reserva Federal respaldan el aplazamiento de cualquier subida hasta el próximo año.
“La inflación debería mejorar lo suficiente como para mantener a raya a la Fed”, afirmó Kamakshya Trivedi, estratega jefe de divisas y mercados emergentes de Goldman Sachs Group Inc (GS). “Existe una amenaza a corto plazo derivada del aumento de los tipos a largo plazo, pero, siempre que los movimientos no sean demasiado rápidos, las divisas de los mercados emergentes con tipos reales elevados deberían seguir ofreciendo rentabilidades totales positivas”.
Esto crea un contexto con las condiciones ideales para que prosperen las operaciones de carry trade en los mercados emergentes: amplios diferenciales de tipos, baja volatilidad de las divisas y un panorama económico estable.
“No creo que los datos de EE.UU. sean lo suficientemente débiles como para revertir el apetito por el riesgo que ha estado respaldando las operaciones de carry trade en los mercados emergentes”, afirmó Ning Sun, estratega sénior de mercados emergentes de State Street en Boston, quien se ha mostrado a favor del peso colombiano, junto con el rand sudafricano y la lira turca. “Sigo apostando por la estrategia de carry”.
A qué hay que prestar atención
- Es probable que Tailandia mantenga sin cambios su tipo de interés de referencia en el 1,00 %, mientras que Filipinas podría subir los costes de financiación en 25 puntos básicos, hasta el 5,00%
- Es probable que el crecimiento de los beneficios industriales de China se haya mantenido sólido, ya que la demanda del sector tecnológico ha compensado la debilidad en otros ámbitos, según Bloomberg Economics
- Se publicarán los datos de inflación en Brasil y México, mientras que en México y Nigeria se darán a conocer las cifras del PIB
--Con la colaboración de Nicolle Yapur.
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