Bloomberg — El auge bursátil de Corea del Sur impulsado por la inteligencia artificial se está convirtiendo en una advertencia de lo que ocurre cuando el apalancamiento se convierte en una fuerza de mercado más poderosa que los fundamentos económicos.
La caída récord del 15% registrada el lunes por SK Hynix Inc. (SKHY) obligó a los gestores de productos apalancados vinculados a los fabricantes de chips del país a vender acciones por miles de millones de dólares, transformando lo que comenzó como una reevaluación global de las valoraciones del sector de la IA en una debacle bursátil.
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Las ventas contribuyeron a agravar la caída del 25% del Kospi en tan solo tres semanas, poniendo de manifiesto cómo los préstamos con margen, los fondos cotizados en bolsa apalancados sobre una sola acción y las ponderaciones concentradas en los índices pueden alimentarse mutuamente, amplificando las oscilaciones en ambas direcciones.
Esta dinámica está siendo objeto de una atención cada vez mayor mucho más allá de Seúl. Corea se sitúa en el centro de la cadena de suministro de hardware de IA, con SK Hynix y Samsung Electronics Co. representando más de la mitad del índice Kospi. Ahora que SK Hynix también cotiza en horario estadounidense a través de certificados de depósito estadounidenses (ADR), los inversores señalan que el sentimiento del mercado puede oscilar entre Wall Street y Asia las veinticuatro horas del día, lo que aumenta el riesgo de que la volatilidad impulsada por el apalancamiento en Corea adquiera carácter global.
Ese ciclo de retroalimentación se hizo patente el miércoles, cuando el índice Kospi se disparó más de un 7%, impulsado por un repunte de las acciones de SK Hynix tras una subida del 27% en sus ADR.
“Corea del Sur se está convirtiendo en un experimento en vivo de lo que ocurre cuando el apalancamiento deja de reflejar el mercado y empieza a impulsarlo”, afirmó Arun Singhal, director ejecutivo de Indicus Capital. “El aumento de los precios atrae el apalancamiento, el apalancamiento amplifica el aumento de los precios y, a continuación, el mismo mecanismo funciona a la inversa”.
Los ETF apalancados sobre una sola acción son relativamente nuevos en Asia. El producto CSOP SK Hynix Daily 2x Leveraged, que cotiza en Hong Kong desde octubre, se convirtió rápidamente en el mayor del mundo en su categoría. En Seúl, a finales de mayo se lanzaron más de una docena de productos apalancados sobre una sola acción que replican la evolución de SK Hynix y Samsung, y que suelen ofrecer una rentabilidad dos veces superior a la de sus acciones subyacentes. En conjunto, representan más de US$14.000 millones en activos bajo gestión.
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El efecto multiplicador de los ETF apalancados quedó de manifiesto esta semana. La caída de dos dígitos que sufrió SK Hynix el lunes supuso que los fondos tuvieran que deshacerse de unos US$5.000 millones en acciones de la empresa para reequilibrar su exposición de acuerdo con sus mandatos, según una nota del departamento de ventas y negociación de Goldman Sachs Group Inc. (GS) dirigida a clientes institucionales.
Dicha cantidad representó alrededor del 18% del valor total negociado de las acciones y los futuros sobre acciones de SK Hynix ese día, según la nota.
Esta negociación impulsada por los flujos, sin ningún catalizador fundamental, podría estar provocando fuertes pérdidas a los inversores minoristas locales, que suelen mantener sus posiciones durante períodos más largos de lo que prevén los productos. Los precios de más de una docena de ETF apalancados que replican la evolución de los dos fabricantes de chips de memoria se han desplomado alrededor de un 40% desde su cotización en Seúl en mayo, según datos recopilados por Bloomberg.
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Los reguladores coreanos se enfrentan ahora a la tarea de intentar frenar esta volatilidad sin perturbar en exceso los mercados financieros del país. En lo que podría ser un indicio de la futura política a seguir, el principal organismo de supervisión financiera del país expresó el mes pasado su pesar por haber aprobado las cotizaciones.
Las autoridades coreanas están siguiendo de cerca el impacto de los ETF apalancados sobre una sola acción y también debatirán y decidirán si se necesitan medidas adicionales, según declaró a los periodistas la semana pasada el jefe de política presidencial, Kim Yong-beom. Las principales agencias de valores han debatido la puesta en marcha de medidas de protección de los inversores, entre las que se incluyen el aumento del depósito mínimo para dichos productos y el escalonamiento de las operaciones de reequilibrio, según la Asociación Coreana de Inversión Financiera.
“No hay mucho que puedan hacer sin alterar la estructura del mercado, pero se espera que se imparta más formación a los inversores, se establezcan límites al apalancamiento y, posiblemente, se reduzca el límite de apalancamiento de 2 a 1,5 veces”, afirmó Jon Withaar, gestor de carteras de Pictet Asset Management en Singapur. “No obstante, es importante señalar que existen ETF apalancados tanto en Hong Kong como en EE.UU. sobre los que no tienen jurisdicción”.
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Existe el riesgo de que el aumento de la volatilidad provocado por los ETF apalancados desencadene ajustes de márgenes, lo que daría lugar a una ola de ventas descontrolada. El importe total de los préstamos de margen en Corea, es decir, el dinero prestado para operar con acciones, alcanzó un máximo de más de 38 billones de wones (US$25.400 millones) en junio, y se situaba en 34,8 billones de wones a fecha de este lunes.
También existe el riesgo de que una ola de ventas en Nueva York marque la pauta en Seúl, donde los ETF apalancados y las llamadas de margen amplifican el movimiento antes de retroalimentarlo de nuevo en la sesión estadounidense, creando un bucle de retroalimentación de casi 24 horas.
“Siempre que existen este tipo de productos especulativos, la situación acaba mal en algún momento cuando las cosas dan un giro”, afirmó Aadil Ebrahim, director del grupo de renta variable de Klay Group en Singapur.
“Estamos viviendo ese momento crítico ahora mismo, ya que estos ETF apalancados se ven obligados a vender a la baja porque el activo subyacente se ha debilitado”, añadió. “No ha cambiado nada en los fundamentos de la empresa”.
Con la colaboración de Sangmi Cha.
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