Bloomberg — Justo cuando parecía que los bonos de los mercados emergentes iban a disfrutar de un respiro gracias a la caída de los precios de la energía, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se encargó de aguar la fiesta.
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El giro hacia una política monetaria más restrictiva de Warsh en la reunión de la Reserva Federal de este mes truncó el repunte de la deuda de los países en desarrollo, limitando la caída de los rendimientos impulsada por las negociaciones de paz con Irán a movimientos mucho más moderados que los registrados tras el alto el fuego del 8 de abril.
Ahora, el principal riesgo para estos valores se ha desplazado hacia el banco central estadounidense, en lugar de hacia el mercado del petróleo, según afirman los principales bancos de Wall Street, entre ellos Citigroup Inc. (C) y Goldman Sachs Group Inc (GS). Esto se ve reforzado por una creciente correlación entre los rendimientos de los bonos del Tesoro y los de los mercados emergentes.
“La trayectoria de los tipos de interés estadounidenses se ha revalorizado considerablemente al alza“, afirmó Philip Fielding, gestor de carteras de Fidelity International en Londres. “Esto ha dado lugar a un fortalecimiento generalizado del dólar estadounidense, lo que supone un claro obstáculo para las posiciones en moneda local de los mercados emergentes financiadas en dólares“.
Una Fed con una postura restrictiva que provoque un endurecimiento generalizado de las condiciones de financiación afectaría a países que dependen en mayor medida de las entradas de capital extranjero, como Turquía y Colombia, señaló Fielding.
Los comentarios de Warsh en su primera reunión de política monetaria como presidente de la Fed, en los que afirmó que el banco central no tolerará una inflación elevada, impulsaron al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar.
El dólar va camino de registrar su mejor rendimiento mensual en un año, mientras que el rendimiento de los bonos estadounidenses a cinco años se mantiene más de 60 puntos básicos por encima del nivel en el que se encontraba antes de que comenzara el conflicto con Irán.
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“Inmediatamente tras la firma del acuerdo entre EE.UU. e Irán para poner fin a la guerra, los tipos locales de los mercados emergentes se enfrentan ahora a un nuevo adversario: una Fed de línea dura”, escriben los estrategas de Goldman Sachs, entre ellos Kamakshya Trivedi y Danny Suwanapruti, en una nota del 18 de junio.
El acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán alcanzado este mes ha eliminado uno de los mayores obstáculos para las economías en desarrollo al hacer bajar los precios del crudo, aliviar las presiones inflacionistas y otorgar a los bancos centrales de los mercados emergentes una mayor flexibilidad en materia de política monetaria.
Esto suele ser positivo para los bonos de los países en desarrollo, ya que una inflación más moderada aumenta las perspectivas de futuros recortes de tipos, lo que impulsa los precios de la deuda existente al tiempo que mejora las perspectivas de muchas economías importadoras de petróleo.
Sin embargo, la fortaleza del dólar está haciendo que los bancos centrales de los mercados emergentes se muestren más cautelosos a la hora de dar señales de flexibilización de la política monetaria, lo que limita el margen para que los bonos en moneda local amplíen sus ganancias.
“El relevo de los factores de riesgo solo pasará del petróleo a la Fed y a El Niño“, escribieron los estrategas de Citigroup, entre ellos Luis Costa, en una nota publicada el 18 de junio. “Es probable que los bancos centrales se mantengan cautelosos a la hora de dar luz verde, lo que podría mantener elevadas las primas de riesgo en los mercados emergentes en moneda local“.
La correlación móvil de 30 días entre los rendimientos a cinco años de EE. UU. y los bonos latinoamericanos de vencimiento similar subió hasta 0,49 la semana pasada, desde el 0,10 registrado a finales de febrero, mientras que la correspondiente a los mercados emergentes de Europa, Oriente Medio y África ascendió a 0,43 desde el 0,03. En los mercados emergentes de Asia, la correlación subió de 0,04 a 0,09.
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La relación es aún más marcada en algunos mercados con mayor rendimiento. La correlación a 30 días entre los rendimientos a cinco años de EE. UU. y México superó el 0,8 en junio.
“Más agresiva“
No todo el mundo espera que el aumento de los tipos de interés estadounidenses afecte negativamente a esta clase de activos.
El alcance del riesgo para los bonos en moneda local de los mercados emergentes «depende de por qué la Fed adopta una postura más agresiva», afirmó Ward Brown, gestor de carteras de renta fija en MFS.
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“Si el endurecimiento de la política monetaria refleja un crecimiento más sólido, las implicaciones para la deuda en moneda local de los mercados emergentes probablemente seguirían siendo constructivas en general, y los fundamentos específicos de cada país y las iniciativas de reforma seguirían impulsando el rendimiento“, señaló.
Por el momento, los inversores señalan que la durabilidad del acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán sigue siendo otra variable clave.
Una reducción duradera de las tensiones geopolíticas contribuiría a mantener a raya los precios del petróleo y a preservar el margen de maniobra de los bancos centrales para flexibilizar la política monetaria, mientras que cualquier recrudecimiento del conflicto podría revertir rápidamente esos avances.
El acuerdo de paz provisional “es claramente positivo para los bonos en moneda local de los mercados emergentes”, afirmó Hakan Aksoy, gestor sénior de carteras de mercados emergentes en Amundi. No obstante, “la durabilidad del acuerdo de paz aún no es segura, por lo que seguimos esperando una volatilidad bidireccional en los mercados impulsada por los titulares”, añadió.
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