Bloomberg — Kevin Warsh ganó la carrera por la presidencia de la Reserva Federal en parte trazando una ruta hacia tasas de interés más bajas. Ahora, el nuevo jefe de la Reserva Federal se enfrenta a una dinámica totalmente distinta: cómo frenar un cambio repentino en las expectativas de tasas más altas cuando sus colegas políticos advierten de que la inflación ha vuelto.
El reto quedó al descubierto este jueves, cuando nuevos datos mostraron que el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal subió un 3,8% en los 12 meses transcurridos hasta abril. Ese es el nivel más alto desde 2023, y casi dos puntos porcentuales completos por encima del objetivo del 2% del banco central.
Los observadores de la Fed dicen que la ventana para un recorte de tasas ya se ha cerrado por el shock energético desencadenado por la guerra de Irán. Eso significa que simplemente mantener las tasas donde están puede constituir una victoria para Warsh.
“No hay apetito para recortes”, dijo Stephanie Roth, economista jefe de Wolfe Research. “Warsh tiene que ser capaz de conseguir que los mercados pongan en precio las subidas que han puesto en marcha; ése es el mayor reto para él este año”.
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La forma en que Warsh dirija la narrativa en torno a las tasas en los próximos meses podría marcar el tono de su liderazgo y dar forma a su capacidad para convencer a los de fuera de que está protegiendo la independencia de la Fed. Aunque el presidente Donald Trump ha dicho que quiere que Warsh actúe con independencia como presidente de la Fed, la presión política para que baje las tasas no está lejos de la superficie.
Apenas unas horas después de acoger la toma de posesión de Warsh la semana pasada, Trump dijo que esperaba que las tasas bajaran “muy rápidamente”.
Cambio de expectativas
El cambio en la trayectoria esperada de las tasas se produce cuando se prevé que los costes de la energía se mantengan altos durante meses, incluso si termina el conflicto de Irán. El aumento de la inversión en inteligencia artificial también está avivando las presiones inflacionistas más generales.
Todo ello ha llevado a una serie de funcionarios de la Fed en las últimas semanas a advertir que el banco central ya no puede señalar que los recortes de tasas siguen siendo probablemente su próximo movimiento. En su lugar, prefieren señalar el riesgo de un endurecimiento de la política - un cambio drástico desde principios de año, cuando los funcionarios proyectaban una flexibilización adicional en 2026.
Para ser claros, las advertencias no significan que los funcionarios tengan la intención de subir las tasas a corto plazo. El fin del conflicto en Oriente Próximo daría tiempo a los responsables políticos para evaluar su impacto, mientras que un mercado laboral que sigue atrapado en un ciclo de baja contratación y bajo despido pesa en contra de la necesidad de una política más restrictiva.
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“Creemos que el listón para subir las tasas es más alto que el listón para recortarlos, incluso antes de que Kevin Warsh entrara en el edificio”, dijo Robert Sockin, economista jefe para EE.UU. de PGIM.
Sin embargo, ya es evidente que la inflación ha entrado en un espacio que pocos esperaban a principios de año.
El índice de precios al consumo registró en abril la mayor subida desde 2023, lo que llevó a los inversores a invertir las apuestas de recortes a subidas de tasas. Las expectativas de inflación a largo plazo también se han visto afectadas. De cara a un futuro de cinco a diez años, los consumidores esperan que los precios suban un 3,9% anualizado, por encima del 3,5% de abril y la cifra más alta en siete meses, según la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan correspondiente a mayo.
“En lugar de construir un caso para recortar las tasas, Warsh tendrá ahora que gastar su energía en defenderse de la creciente presión para endurecer la política, o al menos mantenerla, tanto de sus colegas como del público”, dijo Derek Tang, economista de LH Meyer/Monetary Policy Analytics en Washington.
Exprimir la inflación
Hay otras razones por las que la política puede estar ya exprimiendo la inflación en lugar de enfriarla.
El economista jefe del Deutsche Bank en EE.UU., Matt Luzzetti, advirtió que la Fed podría haber bajado demasiado las tasas en 2024 y 2025, dejando la política demasiado fácil. Esta preocupación se agudiza cada vez que aumenta la inflación, porque eso eleva el nivel en el que la política se considera neutral: ni restringe ni estimula la economía.
“Si no se hace nada, se está relajando”, dijo Fabio Natalucci, director ejecutivo del Instituto Andersen de Finanzas y Economía, que anteriormente trabajó en la Fed y en el Fondo Monetario Internacional.
La mayoría de los funcionarios de la Fed consideran que la política actual se sitúa en torno a la neutralidad o aún ligeramente por encima.
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La tensión dentro de la Fed podría llegar a su punto álgido en la reunión política de junio, cuando los funcionarios podrían eliminar el llamado sesgo de relajación de su declaración política. También presentarán nuevas proyecciones, que podrían incluir previsiones más elevadas para la inflación y, como mínimo, retrasar el calendario previsto para futuros recortes de tasas.
Un ejemplo especialmente notable: el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, que presionó mucho a favor de recortes de tasas en 2024 y 2025, ahora es partidario de dejar claro que el próximo movimiento de las tasas de interés es tan probable que sea un aumento como un recorte.
“La realidad es que la inflación se ha vuelto pegajosa”, dijo Diane Swonk, economista jefe de KPMG. “Warsh está entrando en un cambio en la narrativa”.
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