Bloomberg — Tras haber truncado los planes para que los funcionarios de la Reserva Federal se reúnan en persona en Jackson Hole esta semana, el aumento de los casos de coronavirus está limitando ahora lo que Jerome Powell puede decir sobre lo que viene para la política monetaria de Estados Unidos.
El presidente de la Fed hablará el viernes a las 10 de la mañana, hora de Washington, y se espera que refuerce el mensaje de que probablemente sea apropiado empezar a reducir el programa de compra de bonos de la Fed, de US$120.000 millones al mes, para finales de año.
Pero el cambio abrupto de los planes de la conferencia (el anfitrión de la reunión de Wyoming cambió el formato el 20 de agosto) subraya la incertidumbre a la que se enfrentan los funcionarios mientras debaten cuándo comenzar a reducir las medidas de estímulo que desplegaron el año pasado al comienzo de la pandemia.
“No hay que precipitarse a la hora de reducir o subir los tipos de interés cuando la variante delta sigue siendo una amenaza, y hay signos potenciales de cierta desaceleración en ciertos indicadores en este momento”, dijo Brett Ryan, economista senior de EE.UU. en Deutsche Bank Securities en Nueva York.
Reducción 2021
Las actas de su reciente reunión de política monetaria de finales de julio, publicadas el 18 de agosto, mostraban que la mayoría de los funcionarios de la Fed esperaban que fuera apropiado comenzar a reducir el programa de compra de bonos antes de finales de año. Más allá de eso, las opiniones sobre el calendario de subidas de los tipos de interés empiezan a dividirse.
La incertidumbre y el desacuerdo constituyen el telón de fondo del discurso de Powell en la conferencia de este año, cuyo tema se titula apropiadamente Macroeconomic Policy in an Uneven Economy (“Política macroeconómica en una economía desigual”). Probablemente tratará de enfatizar que incluso si la reducción comienza en los próximos meses, eso no pone automáticamente al banco central en una senda de subidas de tasas en 2022.
“Powell tiene un comité con muchos puntos de vista diferentes, y lo que va a querer hacer es reunir a la gente en torno a un proceso por el que mantengan la flexibilidad para reaccionar en cualquier dirección, en caso de que se equivoquen en una de sus previsiones”, dijo Ryan.
Hace unas semanas, en el momento de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) del 27 y 28 de julio, la economía estadounidense parecía ir avanzando. El informe mensual sobre el empleo del Departamento de Trabajo, publicado una semana después, el 6 de agosto, confirmó esa opinión. En junio y julio se registraron dos meses consecutivos de contrataciones en torno a las 940.000, un ritmo que, de continuar, reduciría rápidamente el déficit de unos 6 millones de puestos de trabajo respecto a los niveles de empleo anteriores a la pandemia.
Ahora, hay un interrogante mayor sobre la recuperación del mercado laboral, que es crucial para los planes de la Fed. El año pasado, durante el simposio de Jackson Hole, Powell dio a conocer un nuevo marco para la fijación de tipos que el FOMC utilizaría en adelante, resultado a su vez de una revisión interna de casi 20 meses.
Lo que dicen nuestros economistas...
“Bloomberg Economics espera que el FOMC se burle de la reducción en su declaración de septiembre; lo anuncie formalmente en noviembre; y comience a bajar el ritmo de las compras en diciembre. Las compras netas deberían llegar a su fin durante la segunda mitad de 2022, mucho antes de que la Fed levante su tipo de interés oficial”.
David Wilcox (economista)
La nueva estrategia dicta que los funcionarios de la Reserva Federal permitan que la expansión económica avance más que en el pasado antes de subir las tasas de interés, para hacer que las tasas de desempleo bajen más rápido y permitir que los grupos de bajos ingresos participen en los beneficios de una economía fuerte.
Eso también significa permitir que la inflación supere el objetivo del 2% del banco central durante un tiempo, para compensar los periodos de salida de las recesiones en los que no alcanza el objetivo. Powell probablemente destacará ambos aspectos del nuevo marco en su discurso, que marcará la conclusión de su primer año en acción.
Aunque el crecimiento del empleo ha repuntado rápidamente a medida que las vacunas se han ido extendiendo por todo el país y los consumidores han reanudado las actividades de alto contacto, lo que ha provocado una recontratación masiva en el sector vacacional y la hotelería, la propagación de la variante delta ha frenado el progreso, según Michelle Meyer, jefa de economía estadounidense de Bank of America en Nueva York.
Meyer observa los datos agregados de BofA sobre el gasto de sus clientes con tarjetas de débito y crédito, que se está deteriorando.
“En las últimas seis semanas, ha habido una clara moderación en el gasto de los consumidores”, dijo. “En particular, el gasto en servicios de recreo, así como el gasto en boletos de avión, alojamiento, cruceros y entretenimiento, y, en cierta medida, en restaurantes y bares, aunque en menor medida. Y el momento en que se produjo, corresponde con el aumento de los casos de Delta”.
Próximas Reuniones
La cuestión es qué tipo de impacto podría tener en los próximos informes de empleo, que los funcionarios de la Fed consultarán en las próximas reuniones del FOMC mientras debaten cuándo empezar a reducir las compras de bonos.
Otro factor a tener en cuenta es si la variante delta alterará el regreso a clases en el semestre de otoño, lo que también podría ralentizar la contratación al impedir que los padres sin opciones de guardería vuelvan al trabajo, dijo Meyer.
En el otro lado del doble mandato de la Fed está la estabilidad de los precios. La inflación está ahora muy por encima del objetivo del 2% del banco central, gracias en gran medida a las interrupciones de la cadena de suministro que han hecho subir los precios de bienes específicos como los vehículos, así como al estallido del gasto en los servicios recreativos en los últimos meses, que ahora se está moderando a medida que se extiende la variante delta.
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La opinión de la Fed es que el actual estallido de la inflación es en gran medida transitorio, y que se disipará el próximo año a medida que se normalicen las cadenas de suministro y avance la reapertura. Pero varios funcionarios de la Reserva Federal también citan las presiones de los precios en descuentos como una razón para empezar a subir las tasas el año que viene. Y eso da cierta urgencia a la reducción de la compra de activos del programa de compra de bonos (conocido como flexibilización cuantitativa), ya que lo ideal sería completar ese proceso antes de que comiencen los aumentos de las tasas.
Esto hace que Powell, que actualmente está a la espera de una decisión de la Casa Blanca sobre si será reelegido cuando termine su mandato en febrero, esté caminando por una línea muy fina. Tanto él como sus colegas han dicho que sólo necesitan ver un “progreso adicional sustancial” hacia el máximo empleo para comenzar a reducir la QE.
El aumento de los tipos de interés, en cambio, requiere de más: alcanzar plenamente el máximo empleo. Pero lo que realmente constituye el empleo máximo es un debate que los responsables políticos tendrán en 2022.
“Una de las cosas que Powell va a enfatizar realmente en este discurso es que las condiciones de reducción de la compra de activos son muy diferentes al despegue de la economía”, dijo Ryan. “Él va a querer hacer una gran distinción entre la eliminación de las medidas de política de emergencia como el QE, frente al endurecimiento de la política con la tasa de fondos federales”.
