Mercados

La membresía del S&P 500 podría estar ‘en venta’, sugiere estudio de NBER

Las compañías podrían estár tratando de ganarse el favor del proveedor de índices mediante la compra de servicios adicionales.

Bolsa de Valores y el SP500
Por Justina Lee
12 de octubre, 2021 | 08:07 PM
Tiempo de lectura: 6 minutos

Bloomberg — Un nuevo estudio ha hecho afirmaciones explosivas sobre el índice de referencia bursátil más grande del mundo: las principales corporaciones estadounidenses que compran calificaciones de S&P Global Inc. tienen una mayor probabilidad de ingresar al índice S&P 500, incluso si no cumplen con todos los criterios de inclusión.

El documento, que no ha sido revisado por pares de los académicos de la Universidad Nacional de Australia (UNA) y la Universidad de Columbia, publicado por la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER, por sus siglas en inglés), sugiere que las compañías están tratando de ganarse el favor del proveedor de índices mediante la compra de servicios adicionales.

El estudio titulado “¿Se vende la membresía del índice de acciones?” amenaza con avivar la controversia sobre el impacto de largo alcance del indicador rastreado por más de US$13 billones en capital. Con cada ajuste que mueve miles de millones de dólares en todo el mundo, la inclusión cambia las reglas del juego para las salas de juntas en todo Estados Unidos.

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Es probable que el S&P haya ejercido una discreción no trivial al decidir qué empresas agregar al índice”, escribieron en el estudio los autores Kun Liy Xin Liu de UNA y Shang-Jin Wei de Columbia. “Los patrones de datos sugieren que la discreción a menudo se ejerce de una manera que alienta a las empresas a comprar servicios de S&P basados en tarifas”.

En un comunicado, S&P Global describió el documento de trabajo como erróneo.

“S&P Dow Jones Indices y S&P Global Ratings son negocios separados con políticas y procedimientos para garantizar que se operen de forma independiente entre sí”, dijo. “Nuestro Index Governance separa las actividades analíticas y comerciales para proteger la integridad de nuestros índices. Durante 64 años, el S&P 500 ha proporcionado una referencia independiente, transparente y objetiva del mercado de valores de gran capitalización de los Estados Unidos”.

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Desviaciones

A primera vista, hay una explicación fácil para los resultados del estudio: una empresa en crecimiento solicita una calificación crediticia para financiar esfuerzos de expansión, una medida que puede ayudar a la compañía a entrar al índice por sus propios méritos.

Para obtener una calificación, los prestatarios corporativos pagan a una agencia como S&P Global Ratings para que evalúe su solvencia.

Los tres autores encontraron que cuando se espera una apertura en el S&P 500, los participantes potenciales tienden a adquirir más calificaciones de S&P, pero no las de su rival Moody’s Investors Service, que no es un gran proveedor de índices. Ese es especialmente el caso cuando las adiciones recientes disfrutan de grandes saltos de precios, lo que hace que la inclusión sea cada vez más atractiva.

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El proveedor de índices utiliza un alto grado de discreción para decidir qué empresas ingresan, dijeron los investigadores. Encontraron que los criterios oficiales del S&P 500 explicaban solo alrededor de 62% de la membresía del indicador en el período estudiado y solo 3% de las adiciones. Esos porcentajes son mucho más bajos que los del índice Russell 1000 de la Bolsa de Valores de Londres, dijeron.

“S&P parece desviarse de sus criterios publicados en sus decisiones sobre la adición de empresas a su índice mucho más que Russell”, dijo el informe.

Referencia de un gigante

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Todo se suma al debate sobre el extraordinario poder que ejercen los proveedores de índices en los mercados modernos. Aproximadamente US$5.4 billones de activos siguen directamente al S&P 500, mientras que otros US$8 billones lo usan como referencia, según estimaciones de S&P .

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La prppia investigación de S&P Global ha argumentado que el impacto en los precios de las acciones de las empresas que se unen al S&P 500, el llamado efecto índice, ha disminuido en los últimos años. En otras palabras, hay menos incentivos para que una empresa intente ganar la admisión al indicador.

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Mientras tanto, el proveedor de referencia reconoce abiertamente un elemento discrecional para la inclusión al S&P 500. El tamaño de la empresa es un factor importante, al igual que la liquidez y la rentabilidad, y la decisión final la toma un comité de índices. Tesla Inc. se derrumbó cuando quedó fuera del índice referencial en una reconstitución trimestral, a pesar de que parecía cumplir con los requisitos. Tres meses después, finalmente lo logró.

El comité del índice tiene como objetivo minimizar la rotación y también tener en cuenta la representación de sector, de acuerdo con la metodología de la firma. Los cambios en la composición del índice se realizan según sea necesario y “los cambios en respuesta a las acciones corporativas y desarrollos en el mercado se pueden realizar en cualquier momento”, dice.

Bolsa de Valores de Nueva Yorkdfd

En el informe, Li, Liu y Wei dijeron que no estaba claro si los ejecutivos y empleados de otras partes de la empresa interactúan con el comité y cómo lo hacen.

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“Hasta ahora, la literatura existente todavía no ha investigado la objetividad de la composición del índice y el posible conflicto de intereses en las decisiones de membresía en el índice bursátil más seguido”, escribieron.

Es un tema delicado para las agencias calificadoras, que estuvieron bajo presión después de la crisis financiera mundial por los críticos que argumentaron que otorgaron a los títulos de deuda riesgosos notas más altas de las que merecían para mantener buenos lazos con los emisores corporativos que les pagaban.

En 2020, otra empresa, Morningstar Credit Ratings LLC, acordó pagar US$3.5 millones para llegar a un acuerdo con la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) sobre un asunto de conflicto de intereses. La firma llegó a un acuerdo sin admitir irregularidades.

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En su marco de gobernanza, S&P Global establece “una clara separación de las distintas funciones y deberes en toda la organización”, según su sitio web . “Esto asegura una gestión y mitigación efectivas de los conflictos de interés”, dice.

No vale la pena

Los investigadores ven posibles desventajas económicas para quienes siguen el S&P 500 si se agregan al indicador empresas menos elegibles. Las empresas que superan a sus pares mejor calificados para ingresar al índice obtienen peores resultados en los años siguientes, según el informe

Sin nombrar algún ejemplo específico, dijo que tales empresas ven en promedio una caída de 14,6% en la rentabilidad y una caída de 37% en el rendimiento de los activos en los cuatro años posteriores a la entrada en comparación con acciones similares que permanecen excluidas.

También invierten alrededor de 13% más en los dos años posteriores a la entrada, haciéndose eco de las preocupaciones de que el ingreso a un índice afloja los grilletes de los accionistas sobre decisiones corporativas que pueden resultar costosas.

“Su ventaja relativa en el costo de capital y la inversión sugiere una posible mala asignación de recursos en la economía inducida por la discreción de S&P en sus decisiones de afiliación al índice”, dijo el documento.

NBER, con sede en Estados Unidos, es una red de economistas sin fines de lucro que distribuye regularmente documentos de trabajo para fomentar el debate.

Li y Liu son profesores de finanzas en la Universidad Nacional de Australia (UNA). Wei es profesor de finanzas y economía en Columbia y se ha desempeñado como economista jefe del Banco Asiático de Desarrollo.


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