Bloomberg — Desde hace más de una década, los inversionistas en acciones latinoamericanas han visto cómo el valor de sus carteras se ha ido reduciendo lentamente. Desde el máximo, en los días de bonanza de principios de 2008, hasta el mínimo al comienzo de la pandemia, el índice de referencia regional MSCI cayó un asombroso 73% en términos de dólares.
Ahora, 14 años después de aquel récord histórico, el mercado empieza por fin a dar señales de vida.
La chispa es la misma hoy que entonces: el auge de la demanda mundial de las exportaciones de petróleo, cobre, soja, maíz y mineral de hierro de la región. La invasión de Ucrania por parte de Rusia no ha hecho más que reducir la oferta mundial de materias primas clave, lo que ha hecho subir más los precios y ha generado un flujo constante de dólares que está insuflando vida a economías estancadas desde hace tiempo, desde México hasta Brasil.
El resultado: El índice regional MSCI, conocido como MXLA, se ha disparado un 26% en el primer trimestre, su mejor comienzo de año desde principios de los años 90. Los rendimientos son aún más impresionantes si se comparan con los del mercado bursátil estadounidense, que ha bajado un 3,7%, los de Europa Occidental, que han bajado un 5,6%, y los de los mercados emergentes en general, que han bajado un 6,7%.
Se trata de una pequeña retribución para el contingente de incondicionales latinoamericanos que han soportado año tras año pérdidas (o ganancias marginales) mientras las acciones del resto del mundo se disparaban. Y es una señal de que, si el actual repunte de las materias primas es realmente el comienzo del segundo superciclo del siglo, como creen muchos expertos, hay potencialmente muchas más ganancias por venir.
“Seguimos siendo positivos con respecto a la región”, afirma Pablo Riveroll, director de renta variable latinoamericana de Schroders en Londres. El aumento de las exportaciones de materias primas, señala, está apuntalando las tambaleantes divisas de la región, engrosando las arcas fiscales y ayudando a controlar un brote de inflación que ha recortado el poder adquisitivo de los consumidores. Las valoraciones de las acciones “siguen siendo atractivas”, afirma.
Las ganancias se dan en toda la región.
En Brasil, el índice de referencia ha subido más del 30% en dólares en el trimestre. En Chile, Colombia y Perú, han subido más del 20%. Los bancos, las empresas mineras y las petroleras están liderando el camino. Incluso en Argentina, que lleva mucho tiempo con problemas, las acciones han ganado un 1%. Riveroll es optimista respecto al país, y afirma que ve “un gran valor” en él.
Argentina es quizá el país que mejor representa los desafíos económicos que se produjeron en toda la región cuando se produjo el último boom de las materias primas hace una década. Las recesiones se acumularon, las divisas se hundieron y la pobreza aumentó, y todo ello incluso antes de que se produjera la pandemia. Algunos empezaron a referirse a ella como otra Década Perdida para la región.
Un nuevo revés de las materias primas podría, por supuesto, acabar con el incipiente impulso de las economías de la región y, por extensión, también de las acciones.
Pero para un número creciente de inversionistas y analistas, lo barato de las acciones hacen que el riesgo merezca la pena. El índice MXLA cotiza a 8,5 veces los beneficios futuros, por debajo de su media histórica de 10 años de 12,7 veces, según datos de Bloomberg.
La región “parece dispuesta a embarcarse en un nuevo ciclo de crecimiento”, escribieron la semana pasada los estrategas de Bank of America (BAC) dirigidos por David Beker en un informe.
Brasil lidera
Los inversionistas extranjeros han impulsado el repunte en Brasil, el mayor mercado de la región, invirtiendo 90.000 millones de reales (US$19.000 millones) en acciones en los tres primeros meses.
Se espera que el índice bursátil Ibovespa gane un 8% más para finales de año, hasta alcanzar los 130.000 puntos, según la estimación media de una encuesta realizada por Bloomberg entre 13 profesionales. Sus objetivos oscilan entre 115.000 y 144.000.
Ahora que el jefe del banco central, Roberto Campos Neto, habla de poner fin al ciclo de alzas de tasas en mayo, los inversionistas debaten si ha llegado el momento de abandonar las empresas vinculadas a las materias primas, que han liderado las subidas, para centrarse en valores más expuestos a la economía nacional.
El estratega de Morgan Stanley (MS), Guilherme Paiva, escribió en un informe a principios de este mes: “No queremos prolongar nuestra posición larga en valores productores de materias primas” en Brasil. Los activos de riesgo deberían beneficiarse de un “plan de política macroeconómica relativamente ortodoxo” y del inicio de un ciclo de flexibilización monetaria tras las elecciones de este año, dijo Paiva, que ha favorecido a Brasil y Chile dentro de la región.
Riesgos persistentes
Algo similar ha sucedido en Chile, donde la mayor parte del repunte se explica por el productor de litio SQM SA (SQM), que recibió un impulso de la guerra a medida que la gente se centra en las opciones de electromovilidad, dijo Gutenberg Martínez, gestor de inversiones de la gestora de activos con sede en Santiago Quest Capital.
Sin embargo, las ganancias adicionales pueden ser más difíciles.
Los inversionistas en Chile están cambiando su atención a los riesgos políticos, a medida que Chile reescribe su constitución y debate propuestas como la nacionalización de la industria minera. La presentación de la carta magna está prevista para el 5 de julio, con un referéndum posterior. En Brasil, la atención puede trasladarse a las elecciones presidenciales de octubre.
Con el aumento de los riesgos, las ganancias futuras en la región pueden depender de las materias primas.
“Las perspectivas a corto plazo son bastante binarias” para la región, dijo Malcolm Dorson, gestor de carteras de Mirae Asset Global Investments en Nueva York.
“Si los precios de las materias primas se mantienen, los mercados de renta variable latinoamericanos deberían seguir recibiendo el apoyo del crecimiento de los beneficios, la fortaleza de las divisas y los flujos”, dijo Dorson. “Si vemos una reducción significativa de las tensiones geopolíticas”, entonces los nombres más líquidos y de gran capitalización podrían revertir parte de la reciente fortaleza, dijo.
Con la asistencia de Maria Elena Vizcaino.
