Tras un inicio agitado, la era de los mercados emergentes prueba ser más retadora

Bloomberg — Un turbulento final de la era del dinero fácil ha desinflado las expectativas de un año de bonanza para los maltrechos activos de los mercados emergentes.

Tras un primer trimestre volátil, la tan cacareada historia de la inversión en los mercados emergentes para 2023 se está convirtiendo en una de resistencia y esperanza de rendimientos decentes, siempre que sean los fundamentales, y no el riesgo de contagio, los que impulsen los flujos.

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El repunte de principios de año, alentado por las probabilidades de una Reserva Federal menos agresiva y el crecimiento chino, pronto se tornó tenue cuando las turbulencias bancarias mundiales sacudieron la confianza de los inversores. Este nerviosismo hizo que los valores en desarrollo recortaran sus ganancias iniciales y terminaran el trimestre con una subida de sólo el 3,5%, aproximadamente la mitad que sus homólogos de los mercados desarrollados. La deuda de los mercados emergentes en dólares ganó un 1,7%, menos que otros segmentos de la renta fija mundial.

Pero incluso los modestos repuntes “en un mundo en el que los mercados desarrollados están tratando masivamente de frenar la demanda” ponen de relieve un cierto grado de resistencia tras un pésimo 2022, dijo Steven Quattry, gestor monetario de Morgan Stanley Investment Management.

“Si te hubiera dicho hace más de un año que la tasa de la Fed estaría cerca del 5%, que el dólar se ha fortalecido y que los mercados emergentes siguen aguantando, te habrías sorprendido”, dijo Quattry, con sede en Nueva York. En enero, su empresa anunció el inicio de una década de rentabilidad superior de los mercados emergentes, retirando dinero de la renta variable estadounidense para comprar activos de mayor riesgo a valoraciones atractivas.

El año pasado, la deuda en dólares de los mercados emergentes arrojó pérdidas del 15% y las acciones cayeron un 22%, el peor resultado desde 2008. La temprana remontada de 2023 se vio interrumpida por los temblores del sistema financiero mundial.

A pesar de este contratiempo, y de posibles nuevos episodios de inestabilidad a medida que el mundo se acostumbra a unos costes de endeudamiento más elevados, los fundamentales de los mercados emergentes siguen siendo atractivos: unas perspectivas de crecimiento superiores, un descenso previsto de la inflación y la reapertura de China de las restricciones de Covid.

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Siguen existiendo primas atractivas, pero es muy difícil saber si eso significa que los mercados emergentes superarán a los mercados de renta fija de los mercados desarrollados”, afirma Liam Spillane, responsable de deuda de mercados emergentes de Aviva Investors Global Services Ltd. “Sin embargo, creemos que los fundamentales de los mercados emergentes siguen siendo atractivos”. “Sin embargo, creemos que los fundamentales de los mercados emergentes son relativamente sólidos en comparación con los desarrollados”.

Hasta el 29 de marzo, los fondos de renta variable de mercados emergentes recibieron 40.900 millones de dólares netos, la mayor cifra en un año, de los cuales casi una cuarta parte correspondió a fondos chinos, según datos de EPFR Global. Los fondos de renta fija, por su parte, registraron retiradas netas de 1.600 millones de dólares en el periodo, tras un éxodo de 13.000 millones en los tres últimos meses de 2022.

La calidad importa

La deuda de alta rentabilidad de los mercados emergentes se vio afectada por la huida hacia la calidad en los mercados mundiales. El rendimiento adicional que exigen los inversores para mantener bonos soberanos con grado especulativo frente a los bonos del Tesoro de EE.UU. ha aumentado 62 puntos básicos en el trimestre, frente a un incremento de 19 puntos básicos para los bonos con grado de inversión, según datos de JPMorgan Chase & Co.

Esto ha elevado la diferencia entre ambos -un diferencial de diferenciales- a 732 puntos básicos, es decir, más del doble de la media de los últimos 20 años. Ello está suscitando dudas sobre si los bonos basura están relativamente sobrevendidos y se espera una racha de rentabilidad superior.

Wall Street está dividido. Spillane, de Aviva, afirma que la deuda de mayor calidad en el universo con grado de inversión contribuirá a impulsar la rentabilidad total, mientras que Jean-Charles Sambor, responsable de renta fija de mercados emergentes en BNP Paribas Asset Management, apuesta por los valores de alto rendimiento y fronterizos.

“Cada vez que ha habido una dislocación tan grande del alto rendimiento frente al grado de inversión, siempre se ha normalizado. Esta vez no debería ser una excepción”, afirma Sambor. “Ya hubo salidas masivas el año pasado, así que es difícil que haya más salidas cuando la gente sigue muy infraponderada y las valoraciones son mucho más atractivas en ME”.

AllianceBernstein Ltd., por su parte, advierte de que la tensión acumulada en los mercados fronterizos persistirá y recomienda reducir las tenencias en los segmentos más arriesgados de ME.

“Es muy difícil ser optimista antes de que lleguemos al punto más bajo del ciclo económico mundial”, afirma Adriaan du Toit, director de estudios económicos de mercados emergentes de la empresa con sede en Londres. “Las naciones que no cuentan con el marco institucional que pueda contrarrestar algunos de estos riesgos sociales podrían provocar un mayor deterioro del crédito”.

Modestia emergente

La resistencia también ha sido clara en la deuda de los gobiernos locales, que ha rendido en torno al 3% este año, y en las divisas. Los pesos mexicano y chileno se apreciaron un 7% o más en los últimos tres meses, y el forint húngaro también repuntó.

Si la inestabilidad financiera frena el apetito por nuevas subidas de los tipos de interés en EE.UU., podría debilitar el dólar y apoyar a las divisas de los mercados emergentes, afirma Gramercy Funds Management LLC, presidida por Mohamed el-Erian, en un informe publicado la semana pasada.

El informe refleja una perspectiva de inversión más humilde después de que Gramercy, en octubre, subrayara que evitar los mercados en desarrollo sería un “error irrecuperable”. Ahora reconoce que “nadie dijo nunca que sacar la ponchera vendría sin desafíos”.

Aunque habrá más “dolor” a medida que el mundo salga de un entorno de tipos ultrabajos, hay razones para mantener un optimismo prudente, afirma Claudia Calich, responsable de deuda de mercados emergentes de M&G Investments.

“El mercado es muy sensible a la hora de averiguar qué es lo siguiente”, afirmó. “Seguimos muy pendientes de los datos, tanto de la actividad económica como de la inflación”.

A tener en cuenta

• La propuesta de marco fiscal de Brasil estará en el punto de mira de los inversores, que acogieron con cautela el plan inmediatamente después de su publicación.
• Los operadores vigilarán los datos de inflación turcos en busca de indicios de una ligera desaceleración.
• Se espera que el Banco Nacional de Polonia mantenga el tipo de interés oficial en el 6,75% a pesar de la persistente inflación.
• Se espera que el banco central de Pakistán aumente los costes de endeudamiento en medio de la presión para obtener el rescate del Fondo Monetario Internacional.
• El banco central de la India también anunciará su tipo de interés oficial. Aunque la mayoría de los economistas prevén una subida de 25 puntos básicos, Bloomberg Economics espera que las autoridades se mantengan firmes.
• Es probable que el Banco Central de Sri Lanka mantenga sus tipos de interés oficiales.
• En Chile, el Banco Central podría mantener el tipo en el 11,25%.

--Con la colaboración de Srinivasan Sivabalan y Kenneth Hughes.