Buenos Aires — “El balance general es de wait and see”. En mayor o menor medida, las principales preguntas y dudas que tienen inversores extranjeros respecto de la Argentina están atadas a la posible reelección de Javier Milei. Así lo reflejó un informe de research del Banco Galicia enviado a clientes en las últimas horas tras una serie de reuniones que mantuvieron la semana pasada con fondos de Nueva York.
Los inversores de Wall Street, reveló el trabajo, ven a las elecciones presidenciales de 2027 como un evento todavía lejano, pero reconocen que el calendario político ya comienza a condicionar e identifican a la posible suspensión de las PASO como uno de los pocos catalizadores para la deuda argentina en el corto plazo.
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Entre las principales impresiones que se llevó el equipo liderado por Diego Chameides, head of Research & Strategy de la entidad, de su viaje a Estados Unidos también se destaca que los inversores manifiestan dudas respecto del nivel de actividad -por su efecto en las posibilidades de Milei en las urnas- y el origen de los fondos para cerrar el programa financiero de 2027 ante la pausa en la emisión de bonos en dólares en el mercado local.
“Claramente el tema ya se metió en la agenda de discusión, aun cuando la mayoría de los inversores piensa que falta mucho tiempo para el proceso electoral”, explica Chameides en diálogo con Bloomberg Línea. “La mayoría de las discusiones están atravesadas por estos interrogantes. No solo a cómo le va a ir a Millei en las elecciones, sino también contra quién va a competir, cuáles van a ser las alternativas y cómo se va a desarrollar el proceso. Y relacionado con eso, la actividad.”, agrega.
Es que según explica el economista, “a la actividad se la ve también como un indicador de cómo podría irle a Milei en las urnas”. En especial, entre los sectores que han estado más golpeados en el último tiempo y que tienen una participación de empleo más alta, como construcción, industria, comercio.
Escenario político 2027: “Muchas preguntas, pocas definiciones”
El informe de research del Galicia refleja que, para los inversores, la discusión electoral gira alrededor de tres interrogantes: quiénes podrían competir, qué ocurrirá con las PASO y cómo se ordenarán las alianzas.
Respecto de la posibilidad de eliminar las primarias –o al menos suspenderlas–, marcaron que representa “uno de los pocos eventos políticos capaces de mejorar la visibilidad en el corto plazo, al anticipar definiciones de candidaturas y coaliciones”.
“Una eventual eliminación de las PASO se ve como un titular potencialmente positivo, porque quitaría un pilar de potencial volatilidad en 2027”, explicaron al respecto.
Pese a ello, añadieron que los inversores también siguen de cerca una eventual convergencia entre La Libertad Avanza y gobernadores afines, así como la capacidad del peronismo de unirse detrás de un único candidato. “Por ahora, Axel Kicillof figura como el principal referente que analizan los inversores, pero no descartan que el principal candidato opositor sea otro”, marcaron.
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Aun así, ven que “el mensaje predominante fue de cautela” dado que “faltan definiciones” y los nombres no están todavía consolidados. “La elección sigue demasiado lejos como para construir un escenario central con suficiente convicción”, explicaron al respecto en el informe a clientes.
Tras las reuniones con inversores, Chameides cree que hay un consenso bastante claro de que, si el rumbo elegido logra pasar las elecciones, se abre un horizonte de crecimiento más acelerado. “Es decir, no hay un cuestionamiento general sobre la política económica sino más bien dudas respecto a cómo la actividad puede impactar en las urnas y por lo tanto desviar o generar algún tipo de péndulo en las políticas económicas que se han venido implementando”, explicó.
¿Cuál es el potencial downside de bonos argentinos ante un resultado electoral adverso?
Pese a ello, el informe igual refleja cuál sería el potencial donwside para los bonos que proyectan inversores ante un eventual resultado electoral que el mercado perciba como negativo.
En ese caso, marca el trabajo, las referencias para los bonos soberanos más largos se ubicaron mayormente en la zona de 40 a 50 centavos por dólar, con una mediana en 45, y valores mínimos y máximos puntuales en 35 y 55. “Estas referencias se asocian a la victoria de un candidato “anti -mercado” de acuerdo con las percepciones de los inversores”, explicaron.
Estos valores, recordó el equipo de research de Galicia, no están muy lejos de los mínimos que registraron los Globales de mayor duration durante el sell-off de septiembre de 2025, cuando el GD41, por ejemplo, llegó a tocar 45,8, que se desató tras el resultado de la elección en la Provincia de Buenos Aires.
Ante ello, proyectaron: “Asumiendo un escenario positivo donde el GD41 va a rendir como un bono de Egipto (calificación B de S&P ) y un escenario negativo como el descrito arriba, la probabilidad implícita en precios hoy de continuidad de políticas económicas se ubicaría en 58%”.
Esta probabilidad implícita de continuidad del Gobierno, cercana al 60%, es una probabilidad mucho menor que la que percibía el mercado a principios de año o incluso hace unos pocos meses atrás. “Hoy el mercado, con esta incertidumbre, prefiere esperar un poco y ver cómo se van delineando estas incógnitas”, explica el head of Research & Strategy del Galicia.
“Hoy creo que el principal driver que tenés en los bonos es esta incertidumbre sobre los diferentes escenarios electorales que se abren”, dijo Chameides. Y añadió: “Argentina por sus fundamentos debería estar cotizando cerca de los pares de B- o incluso B. Es decir, creo que Argentina sin riesgo político tiene chances de cotizar más en línea con otros países de calificación B o incluso un poquito superior”.
Cómo llega la economía argentina a las elecciones de 2027 y las dudas de inversores por el programa financiero
Ante ese escenario, el trabajo se pregunta si una “economía dual”, con una actividad a dos velocidades, puede ganar elecciones. Al respecto, los analistas del Galicia marcaron que “la falta de dinamismo de sectores intensivos en mano de obra genera preocupación por su potencial impacto en la contienda electoral”.
Al respecto, el informe revela que “varios inversores creen que el Gobierno no tiene herramientas o voluntad de potenciar esos sectores”, por lo que “asumen que el crecimiento seguirá siendo heterogéneo y que la probabilidad de reelección de Milei no está asegurada bajo estas condiciones”.
Esa percepción de riesgo, señala el trabajo, implica un costo financiero que se suma a las dudas que hay entre inversores respecto de cómo hará el equipo económico para cerrar el programa financiero 2027 ante la pausa en la emisión de deuda en dólares en el mercado local. Y si bien aclara que “la mayoría de los inversores confían en que el Gobierno cerrará el programa financiero del año que viene”, el trabajo añade que “surgieron muchas preguntas sobre cómo se financiará el Tesoro durante 2027 si no logra reabrir la ventana de emisión de Bonares”.
Por ese motivo, advirtieron que “la pregunta se traslada rápidamente al balance del BCRA”, cuánto podría demandarle el Tesoro y qué implicancias tendría esa demanda para la acumulación de reservas.
“Sin acceso voluntario al mercado, la estrategia financiera quedaría más expuesta a la disponibilidad de divisas oficiales, justo cuando la incertidumbre electoral podría elevar la dolarización de carteras”, alertó.
Aun así, el trabajo destacó el mayor ritmo de acumulación de reservas observado en las últimas dos semanas luego de la “señal incómoda” que dejó septiembre. Ese menor ritmo de acumulación de dólares, marcó el equipo de research de Galicia, “no fue bien recibido”.
“La preocupación no responde solamente al dato mensual, sino a su interacción con el próximo ciclo electoral: si la demanda privada de cobertura aumenta durante 2027, el mercado quiere ver un colchón de reservas más robusto y una trayectoria de compras persistente”, analizó al respecto.
“La presentación oficial de un potencial de US$75.000 millones tampoco terminó de convencer” a los inversores, indicó el informe de Galicia. “En las conversaciones predominó la necesidad de ver flujos efectivos y un mecanismo claro de acumulación, antes que estimaciones agregadas de disponibilidad de divisas” añadió.
Pese a ello, y más allá de las preocupaciones respecto a una mayor dolarización de carteras en la previa de las elecciones de 2027 y las dudas sobre el poder de fuego disponible para enfrentarlas, “la mayoría de los inversores no ven presiones inmediatas sobre el tipo de cambio”, sumó el trabajo.
En cambio, marcó que “varios ven oportunidades tácticas para operaciones de carry trade de corto plazo, soportadas por flujos de divisas persistentes hacía la Argentina”.
