Bloomberg Línea — La elección de quién dirigirá la economía durante el nuevo mandato del presidente Luiz Inácio Lula da Silva determinará hasta qué punto puede seguir cayendo la bolsa tras la reelección, según BTG Pactual (BPAC11), el mayor banco de inversión de América Latina.
Sin nombres creíbles ni medidas concretas para las cuentas públicas, las tasas de interés a largo plazo tienden a subir y a mantenerse altas, el real se deprecia y el Banco Central dispone de menos margen para recortar la Selic (tasa básica de interés de Brasil), según un informe publicado este lunes.
En el escenario más adverso esbozado por BTG Pactual, el Ibovespa retrocedería hasta cerca de 170.000 puntos, nivel en el que el índice, sin Petrobras (PETR4) ni Vale (VALE3), se situaría una desviación estándar por debajo de la media histórica de la relación precio-beneficio.
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El real podría depreciarse entre un 10% y un 15%, lo que elevaría a alrededor del 30% la pérdida medida en dólares.
El indicador de este ajuste es la tasa de interés real a largo plazo, que descuenta la inflación. Se situaba en el 6,7%, tras caer 0,81 puntos porcentuales en 30 días, y debería superar rápidamente el 8%, manteniéndose en ese nivel hasta que el Gobierno presente la política fiscal para los próximos cuatro años, según la valoración de BTG.
“Sin un equipo económico creíble y medidas concretas para hacer frente a la situación fiscal, las tasas de interés reales a largo plazo deberían subir de forma significativa y mantenerse altas”, escribieron los analistas Carlos Sequeira, Osni Carfi, Leonardo Correa, Antonio Junqueira y Bruno Ferreira, autores del informe.
La misma incertidumbre afecta al ritmo del Banco Central.
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El boletín Focus, una encuesta semanal que realiza la autoridad monetaria entre economistas, apunta a una tasa Selic del 12% a finales de 2027, lo que supone un recorte de 1,75 puntos porcentuales. Dependiendo del diseño fiscal del nuevo Gobierno, incluso esta trayectoria podría resultar demasiado agresiva, afirma el banco.
“Solo el anuncio de un equipo económico creíble y las señales de disciplina fiscal podrían crear las condiciones para unas tasas de interés más bajas”, afirman los analistas.
La lección de 2022
BTG recurre a las dos últimas elecciones para demostrar que la duración de un movimiento en la bolsa depende de cómo evolucionen las expectativas tras las elecciones. En 2018, la victoria de Jair Bolsonaro vino acompañada de una caída de las tasas de interés a largo plazo, y el Ibovespa subió un 26,2% en 12 meses. En 2022, con el regreso de Lula, el índice retrocedió un 1,8% en el mismo periodo.
La modesta caída de 2022 ocultó un daño mayor en los sectores vinculados a la economía interna, según el análisis. En el primer mes tras la segunda vuelta, los índices de consumo, financiero e inmobiliario de B3 cayeron un 10,9%, un 10,1% y un 13,1%, mientras que el de materiales básicos subió un 12,8%. Solo el 27,5% de las cerca de 70 acciones seguidas por el banco registraron ganancias en ese intervalo, frente al 66,7% en 2018.
Las tasas de interés siguieron una trayectoria similar. En 2022, la tasa real a diez años subió al principio, retrocedió después y terminó el año siguiente prácticamente en el punto de partida. En 2018, cayó unos 2,15 puntos porcentuales en 12 meses, según el estudio.
Rotación a favor de las empresas exportadoras
El panorama bursátil antes de la segunda vuelta indica dónde puede pesar más el ajuste. Desde la víspera de la primera vuelta, las mayores subidas las registraron las acciones nacionales, como la de la cadena minorista de materiales de construcción Lojas Quero-Quero (LJQQ3), con un 98,1%; la de la empresa de alquiler de vehículos Movida (MOVI3), con un 72,1%; y la de Magazine Luiza (MGLU3), con un 66,8%. Entre las que peor se comportaron se encontraban empresas exportadoras como WEG (WEGE3), con una caída del 16,9%, y Vale, con un 14,1%.
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Con un real más débil, BTG prevé que esta situación se invierta a favor de quienes venden al extranjero, como Vale, Gerdau (GGBR4), Suzano (SUZB3), PRIO (PRIO3), SLC Agrícola (SLCE3), 3Tentos (TTEN3), São Martinho (SMTO3), WEG y Embraer (EMBR3).
Las empresas con poca deuda y que operan en sectores defensivos completan la lista, como es el caso de las aseguradoras Caixa Seguridade (CXSE3) y Porto Seguro (PSSA3), la fabricante de bebidas Ambev (ABEV3), Petrobras e Itaú Unibanco (ITUB4), que el banco considera el gran banco mejor preparado para un periodo de tasas de interés altas.
La formación del equipo económico también pasará por el Congreso, según BTG. La coalición de Flávio Bolsonaro contará con unos 40 de los 81 senadores y 203 de los 513 diputados, lo que obligará al Gobierno a buscar apoyo en el centro, que suma 179 escaños en la Cámara, para aprobar su agenda fiscal, afirma.
