Bloomberg — En ciertos círculos de Wall Street, el debate más candente no gira en torno a una burbuja tecnológica ni a que el petróleo alcance los US$100 como nueva normalidad, sino a si los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superarán de forma sostenida el 5%.
Ese tipo, que determina los costos de endeudamiento a largo plazo del gobierno estadounidense, superó brevemente ese nivel esta semana, dejándolo rondando cerca de un máximo de dos décadas y justo por debajo del pico de finales de 2023, cuando la Reserva Federal aún intentaba contener el repunte de la inflación post-pandémica.
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El cambio se ha visto impulsado en gran medida por el temor a que los precios al consumo vuelvan a dispararse debido al shock de los precios del petróleo desatado por la guerra de EE.UU. contra Irán. Pero también actúan otras fuerzas.
La economía se ha mostrado sorprendentemente resistente. El déficit presupuestario significa oleadas de ventas de bonos que han empujado la deuda de la nación por encima del 100% de su producto interior bruto anual.
Y a pesar de toda la presión del presidente Donald Trump sobre la Fed para que recorte su propia referencia, los operadores apuestan a que incluso con su presidente elegido a dedo, Kevin Warsh, asumiendo el cargo, el próximo movimiento del banco central será probablemente subir las tasas.
Algunos incluso están cuestionando la tradicional conveniencia de mantener deuda estadounidense.
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Un rendimiento elevado de los bonos repercutiría en los mercados mundiales, en la economía y también en la política, al elevar el costo de las tarjetas de crédito, las hipotecas y los préstamos a las empresas, arrastrando el crecimiento y señalando una ruptura permanente con la era de bajos costes de endeudamiento iniciada por la crisis financiera mundial.
Un rendimiento del 5% es un “umbral psicológico que tiende a reavivar las preocupaciones de los vigilantes de los bonos y de unos tipos de interés más altos en el futuro”, dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de interés en EE.UU. de TD Securities.
Los movimientos del mercado de bonos están prolongando lo que ha sido una racha enojosa para los pronosticadores desde que el final de la pandemia provocó el mayor salto de la inflación desde principios de los años ochenta.
Después de que los bonos del Tesoro se desplomaran en 2022 cuando la Reserva Federal endureció las tasas, muchos inversores calcularon que los bonos rebotarían cuando eso llevara a la economía a una recesión, solo para verse sorprendidos por su sorprendente fortaleza.
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Incluso después de que el banco central empezara a relajar las tasas a finales de 2024 -y de que la guerra comercial de Trump oscureciera las perspectivas-, los rendimientos de los bonos del Tesoro no bajaron, en parte porque los operadores ya los habían descontado.
De hecho, los rendimientos a 30 años han subido casi un punto porcentual desde entonces, el mayor salto en un momento en el que la Fed estaba relajando la política monetaria desde al menos los años ochenta.
“La parte de atrás parece relativamente pegajosa en el nivel del 5% y veremos si eso se mantiene”, dijo Brij Khurana, gestor de carteras de Wellington Management. “El mercado de bonos está reaccionando a las presiones inflacionistas de la guerra, pero también al crecimiento sustancial que hemos obtenido en los últimos meses”.
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La guerra alteró rápidamente las perspectivas desde finales de febrero y dejó a los inversores luchando por calibrar si el encarecimiento de los precios del petróleo se invertirá una vez que termine o será lo suficientemente importante como para avivar la inflación y hacer descarrilar finalmente la expansión económica estadounidense.
La tasa de inflación a 10 años de EE.UU., que señala las expectativas de inflación de los inversores en bonos para la próxima década, ha subido casi 20 puntos básicos desde que comenzó el conflicto, mientras que el crudo Brent se disparó un 40%.
Con el estrecho de Ormuz aún cerrado y el petróleo en torno a los US$100 el barril, los operadores apuestan a que los responsables políticos del Reino Unido y Europa tendrán que empezar a subir los tipos para contener el impacto.
En EE.UU., los swaps indexados a un día fijaban el precio en un 43% de probabilidad de un recorte de tasas de la Fed para marzo del año que viene hace sólo tres semanas, pero ahora señalan más de un 20% de probabilidad de una subida.
Las expectativas se mantuvieron en gran medida, incluso cuando los rendimientos de los bonos retrocedieron ligeramente el miércoles por las esperanzas reavivadas de un acuerdo de paz en Medio Oriente.
“Aunque se reabra el Estrecho, cualquier repunte inicial de alivio puede ser efímero”, dijo John Canavan, analista de Oxford Economics. “Hará falta mucho tiempo para que la producción de petróleo vuelva a la normalidad”.
EE.UU. no es el único país en el que aumenta el coste de los préstamos. Los estrategas del Banco Nacional de Canadá estiman que la media de los rendimientos a 10 y 30 años de los países del Grupo de los Siete cerró abril en el nivel más alto de los últimos 17 años, mientras que el Instituto de Inversión Blackrock declara que “los rendimientos más altos han llegado para quedarse”.
A pesar de la venta masiva de bonos, el mercado bursátil estadounidense ha repuntado hasta nuevos máximos históricos, ya que el auge del gasto en inteligencia artificial y los sólidos beneficios empresariales han eclipsado los riesgos de Medio Oriente y la ralentización del mercado laboral.
Pero el estratega de Bank of America Corp. (BAC) Michael Hartnett está diciendo a sus clientes que un impulso sostenido en el rendimiento a 30 años por encima del 5% es un punto en el que “la puerta a la perdición comienza a abrirse”, advirtiendo que las burbujas a menudo terminan con un fuerte salto en los rendimientos.
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Una pregunta clave para los operadores es si el reciente episodio reflejará lo que ocurrió en el punto álgido de las subidas de tasas de la Fed a finales de 2023 y de nuevo tras el desplome del mercado provocado por los aranceles de Trump a mediados del año pasado.
En ambos casos, el rendimiento a 30 años se mantuvo brevemente por encima del 5%, lo que proporcionó grandes ganancias a los inversores que compraron en esos picos. Una dinámica similar podría reproducirse de nuevo si un acuerdo entre EE.UU. e Irán significa que la crisis del petróleo se desvanece o si la economía se estanca, reavivando las apuestas sobre recortes de tasas de la Fed.
“Creemos que los precios del mercado siguen siendo demasiado agresivos”, escribió Krishna Guha, vicepresidente de Evercore ISI, en un informe a los clientes. “Un acuerdo con el petróleo moviéndose a la baja es consistente con los recortes de la Fed retrasados no descarrilados”.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
“Los rendimientos de los bonos a largo plazo han vuelto a situarse por debajo del 5%, pero siguen siendo extremadamente elevados para los estándares de la historia reciente, sobre todo teniendo en cuenta la política de la Fed en los últimos dos años. Los rendimientos probablemente necesiten una subida de la Fed para mantenerse aquí”.
- Cameron Crise, estratega macro de MLIV
Aun así, una subida desordenada del rendimiento del Tesoro a 10 años por encima del 5% no suele ser un buen augurio para las economías o las acciones del mundo.
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Una ruptura de este tipo fue seguida de recesiones en EE.UU. en 2001 y 2007, o al menos desencadenó episodios de volatilidad en la renta variable.
Durante la más reciente, en 2022, el índice MSCI World experimentó una caída del 27% cuando los rendimientos subieron rápidamente al 4%, antes de recuperar la mayor parte de las pérdidas cuando las tasas se estabilizaron. Sin embargo, cuando los rendimientos se abrieron paso hasta el umbral del 5% en 2023, el índice de referencia experimentó una caída del 11% en un plazo de tres meses.
Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle Investments, se encuentra entre los que han estado comprando los bonos del Tesoro a más largo plazo para aprovechar el reciente movimiento, pero incluso él tiene sus reservas.
“Estoy muy nervioso”, dijo. “La historia de crecimiento de EE.UU. es mejor que hace seis meses y frente a las expectativas de principios de año, por lo que pone un suelo más alto bajo los tipos”.
Un riesgo, dijo, es que la Fed recorte las tasas prematuramente, anticipando que el impacto de la subida de los precios del petróleo será temporal.
Dijo que eso preocuparía al mercado de bonos al sugerir que la Fed puede estar dispuesta a tolerar que la inflación se mantenga por encima de su objetivo del 2%. “Entonces, poseer bonos a más largo plazo es un problema”.
El crecimiento económico estadounidense se aceleró a principios de año, con un aumento del Producto Interno Bruto ajustado a la inflación de un 2% anualizado en el primer trimestre. Los analistas esperan que el informe de empleo de abril, que se publicará el viernes, muestre un sólido aumento de 62.000 nóminas, una aceleración del crecimiento salarial y una tasa de desempleo estable.
El elevado nivel de las tasas ha sido una fuerte fuente de frustración para Trump de cara a las elecciones al Congreso de este noviembre. Ha arremetido repetidamente contra el presidente de la Fed, Jerome Powell, por no recortar las tasas más rápidamente.
A principios del año pasado, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que los planes fiscales de la administración ayudarían a bajar los rendimientos de los bonos al domar el déficit, lo que frenaría la oferta de bonos del Tesoro y aumentaría la confianza de los inversores.
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En lugar de ello, la incertidumbre sembrada por los aranceles del presidente -que hicieron subir los precios de las importaciones- mantuvo elevados los rendimientos mientras la Fed pasaba al modo de espera.
La deuda estadounidense en manos del público se ha hinchado en más de US$2 billones hasta casi US$31 billones, superando el tamaño de la producción anual de la economía.
La Oficina Presupuestaria del Congreso proyecta que los recortes fiscales de Trump la elevarán al 120% en una década, superando los niveles récord registrados durante la Segunda Guerra Mundial.
“Muchos de los problemas con los tipos más altos y la inflación están relacionados con Trump y sus políticas”, dijo Alicia García-Herrero, economista jefe para Asia-Pacífico de Natixis. “Hay una enorme ironía en todo esto que no se puede pasar por alto”.
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