Bloomberg — Los inversores en mercados emergentes, desde Aegon USA Investment Management hasta JPMorgan Asset Management (JPM), están reduciendo sus posiciones más arriesgadas en bonos, ya que la creciente ola de ventas en los mercados crediticios mundiales amenaza con frenar la excelente racha de la deuda de los países en desarrollo.
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La deuda en dólares de los países emergentes ha generado una rentabilidad del 1,4% durante el último año, a pesar de las recientes turbulencias que han llevado los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a su nivel más alto en casi dos décadas.
A pesar de que el petróleo se sitúa por encima de los US$100 el barril y de que los inversores se preparan para unos tipos de interés globales más altos durante más tiempo, los diferenciales de crédito se encuentran en su nivel más bajo desde 2007, lo que ha hecho saltar las alarmas entre los gestores de fondos, quienes afirman que los bonos están abocados a una venta masiva.
“Cuando los tipos de interés públicos suben, me preocupa un poco cómo afectará eso al nivel de los diferenciales”, afirmó Jeff Grills, responsable de deuda de mercados emergentes en Aegon. “Cuando busco dónde están las grandes oportunidades, me cuesta encontrarlas”.
Grills ha reducido recientemente su exposición a Colombia, al tiempo que ha incorporado deuda de países con mejor calificación crediticia, como Indonesia, Arabia Saudí y Filipinas.
No es el único. En Neuberger Berman, Gorky Urquieta ha reducido sus posiciones en deuda de alto rendimiento de Ecuador, la República Dominicana y Zambia, y está teniendo dificultades para encontrar formas de aumentar el riesgo de la cartera.
“Hemos adoptado una actitud un poco más cautelosa”, afirmó Urquieta.
Este retroceso se produce después de que los mercados emergentes demostraran una resistencia sorprendente ante la fuerte revisión de los tipos globales y el conflicto en Medio Oriente.
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La inflación persistente y la resistencia de la economía estadounidense han impulsado un repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro, ya que los operadores descuentan una trayectoria más agresiva en el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal.
Sin embargo, los bonos en dólares de los mercados emergentes han logrado, hasta ahora, mantener sus ganancias.
Los diferenciales de los bonos en dólares de los países en desarrollo frente a los bonos del Tesoro de EE.UU. se sitúan en tan solo 170 puntos básicos, el nivel más bajo desde 2007, según datos de JPMorgan Chase & Co.
Esa fortaleza relativa es parte de lo que inquieta a los inversores. Dado que las valoraciones siguen siendo elevadas y los rendimientos de los bonos del Tesoro suben con fuerza, el crédito de los mercados emergentes tiene menos margen para absorber otra crisis global de tipos de interés sin que se amplíen los diferenciales.
Bloomberg Intelligence considera que la política de la Fed es el principal riesgo para la deuda en moneda fuerte de los mercados emergentes en el cuarto trimestre, y señala que unos diferenciales cercanos a su mínimo de los últimos 19 años podrían amplificar el impacto de los bonos específicos de cada país.
La cautela también empieza a reflejarse en los flujos de fondos. El mayor fondo cotizado en bolsa del mundo que replica bonos en moneda fuerte de mercados emergentes sufrió la semana pasada algunas de sus mayores salidas en un solo día desde marzo.
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Algunos están optando por subir de categoría crediticia en lugar de abandonar por completo la deuda emergente. En PPM America, Matt Graves ha estado aumentando la duración mediante emisores con calificaciones más altas, como Marruecos, al tiempo que ha reducido algunas de las posiciones de mayor riesgo, entre ellas Angola, que habían registrado un buen comportamiento a principios de año.
Otros consideran que la venta masiva de bonos del Tesoro está creando oportunidades en los bonos con calificación de inversión que se han visto muy castigados. Fernando Grisales, gestor senior de carteras en Schroders en Nueva York, ha incorporado títulos de Saudi Aramco, la empresa estatal nacional de petróleo y gas natural de Arabia Saudí, y deuda en dólares de México.
“Se está abriendo una oportunidad de valor en el extremo largo de la curva, en títulos con calificación de inversión que son muy sólidos”, afirmó.
JPMorgan Asset Management está siguiendo un camino diferente. Pierre-Yves Bareau, su responsable de deuda de mercados emergentes, ha reducido la sensibilidad de la cartera ante una venta masiva de títulos de crédito y ha trasladado parte de ese riesgo hacia bonos en moneda local, entre ellos los de México, donde, según él, los mercados de swaps están descontando demasiadas subidas de tipos.
La deuda en moneda local sigue registrando una subida media del 0,9 % este año, mientras que un índice de acciones de países en desarrollo ha subido más del 23%, superando a las acciones del mundo desarrollado. Los elevados tipos de interés locales y los altos precios de las materias primas también han contribuido a que mercados como los de Brasil y Colombia resulten atractivos para los inversores.
“Estamos un poco menos expuestos al riesgo”, afirmó. “Hemos estado apostando un poco más por los mercados locales en lugar de por el crédito”.
A qué hay que prestar atención
- Los mercados estarán pendientes de las encuestas en Brasil durante la última semana previa a la primera vuelta de las elecciones presidenciales, al Congreso, a los gobernadores y a las asambleas legislativas estatales.
- En Perú, es probable que la inflación haya prolongado su tendencia al alza en septiembre, impulsada principalmente por el aumento de los precios de los alimentos y la energía.
- Es probable que los bancos centrales de Colombia y Sri Lanka mantengan los tipos sin cambios
- Pakistán, Indonesia y Sri Lanka publicarán los datos del IPC.
- La Agencia de Gestión de la Deuda de Hungría tiene previsto dar a conocer su plan de financiación actualizado para hacer frente al mayor déficit previsto para 2026.
--Con la colaboración de Vinícius Andrade.
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