Bloomberg — Los bonos a largo plazo están en el centro de las preocupaciones de los inversionistas por riesgos que van desde la inflación hasta el auge de la inteligencia artificial impulsado por la deuda, y los gobiernos están pagando el costo.
Los costos de endeudamiento de los gobiernos se están disparando en todo el mundo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 30 años alcanzaron esta semana su nivel más alto desde 2007, mientras que los costos de financiamiento de Francia llegaron a máximos desde 2008 y los de Alemania, a niveles no vistos desde 2011.
En Reino Unido, los rendimientos de los bonos soberanos equivalentes se acercan al 6%, mientras que los de Japón con vencimientos similares están cerca de máximos históricos.
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Aunque cada mercado responde también a factores internos, las fuerzas estructurales que impulsan los rendimientos al alza son globales.
Uno de los temores es que la persistente inestabilidad geopolítica haga que las economías sean más vulnerables a perturbaciones de oferta y presiones inflacionarias. A los tenedores de bonos también les preocupa que los gobiernos no logren contener el gasto y deterioren sus finanzas públicas. Al mismo tiempo, los cambios en la estructura de los mercados y las tendencias demográficas están reduciendo la demanda de compradores que antes invertían de manera constante.
“Lo que está diciendo el mercado es: esperamos una mayor inflación o, al menos, una mayor incertidumbre en el futuro y, por lo tanto, exigimos un rendimiento más alto para los bonos de mayor plazo”, dijo Justin Onuekwusi, de St James’s Place.
Los costos de financiamiento de los gobiernos están aumentando en todos los plazos, pero la deuda de largo plazo es la más sensible a los riesgos fiscales, ya que sus rendimientos suelen ser los más altos.
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La preocupación es tal que los países están reduciendo las emisiones de bonos de largo plazo y recurriendo más a vencimientos cortos. En Reino Unido, las autoridades han suspendido la mayoría de las ventas programadas de deuda de largo plazo. Sin embargo, los gobiernos tienen poco margen de maniobra mientras se adaptan a un mundo en el que ya no pueden asegurar costos de financiamiento extremadamente bajos durante décadas.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“Hay muchas razones para pensar que los rendimientos serán estructuralmente más altos esta década, pero una diferencia importante es cómo se están financiando los crecientes déficits. Por lo general, los déficits aumentan cuando la economía se debilita y las tasas de política monetaria bajan, lo que ayuda a amortiguar el impacto sobre el mercado de bonos. Sin embargo, con la actual expansión fiscal procíclica, el mayor endeudamiento de los gobiernos está elevando los rendimientos en momentos en que las tasas ya son altas”. — Skylar Montgomery Koning, estratega macroeconómica.
“Es difícil saber qué nivel de rendimiento haría más favorables las perspectivas de retorno total de la renta fija de larga duración”, dijo Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM Core en BNP Paribas Asset Management.
“Lo único que podría cambiar eso sería un debilitamiento repentino de los datos económicos o algún tipo de shock externo. Esto último parece más probable que lo primero”.
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Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años han subido casi 40 puntos básicos desde finales de junio y alcanzaron el martes el 5,33%, su nivel más alto desde mediados de 2007.
Esto supone un problema para el presidente Donald Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, de cara a las elecciones legislativas de mitad de mandato, ya que los elevados costos de financiamiento del gobierno están encareciendo también los préstamos para empresas y consumidores.
“Las elecciones de noviembre podrían generar más riesgos para las políticas y sin duda centrarán la atención del mercado en las cuestiones fiscales antes de la habitual temporada presupuestaria”, dijo Iggo, de AXA. “Idealmente, uno no querría llegar a un período electoral importante con las tasas hipotecarias en aumento, aunque sigan siendo más bajas que en 2023”.
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El mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. es solo una parte de la historia. El rendimiento promedio de una cartera de referencia de bonos gubernamentales con grado de inversión se ha disparado hasta casi el 4,5%, el nivel más alto en los datos recopilados por Bloomberg desde 2015.
Los mercados globales de deuda se han visto golpeados este año por el fuerte aumento de los precios de la energía provocado por el conflicto en Medio Oriente, que ha alimentado las apuestas a que la Reserva Federal y otros bancos centrales endurecerán la política monetaria.
El aumento de las tasas de interés agravará el difícil panorama fiscal de las principales economías del mundo. En EE.UU., los intereses de la deuda pública siguen siendo uno de los principales factores detrás del creciente déficit presupuestario del país. En lo que va del año fiscal, la cifra asciende a US$1,17 billones, un aumento del 15%, debido en parte a los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro.
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Pero el desafío para los inversionistas de renta fija es anterior a esos factores, y los recientes movimientos de los precios sugieren que otros elementos también están contribuyendo al aumento de los rendimientos de los bonos de largo plazo.
Un factor que está ejerciendo presión es la competencia de los prestatarios corporativos. El ritmo récord de emisión de bonos ha incrementado considerablemente la oferta de deuda de larga duración en los mercados de renta fija de EE.UU., especialmente porque las empresas tecnológicas que buscan financiar inversiones en inteligencia artificial están recurriendo a préstamos con vencimientos más largos.
Estas empresas estadounidenses recurren cada vez más a los mercados de bonos extranjeros. Un ejemplo es la decisión de Alphabet Inc. (GOOGL) de ofrecer su primera emisión de deuda en dólares australianos, por A$5.000 millones (US$3.600 millones).
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