Bloomberg — Los inversores en bonos están empezando a plantearse si la preocupación por la inflación provocada por la guerra de Irán se volcará pronto en la inquietud por el riesgo para el crecimiento económico derivado de los elevados precios del petróleo.
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Por ahora, con el crudo en torno al precio más caro desde las secuelas de la invasión rusa de Ucrania en 2022, la última vez que los bonos del Tesoro estadounidense y el petróleo estuvieron tan correlacionados, la amenaza de una inflación más elevada es lo primero en la mente de los inversores. Y probablemente también lo será para los funcionarios de la Reserva Federal cuando se reúnan esta semana.
Sin embargo, a medida que la guerra entra en su tercera semana, con las apuestas sobre recortes de los tipos de interés de la Fed desvaneciéndose, se está acumulando la charla en torno a la perspectiva de que la escalada de los precios de la energía acabe deprimiendo la economía, en un momento en el que el mercado laboral y el gasto de los consumidores ya están mostrando grietas.
En este contexto, Priya Misra, de JPMorgan Asset Management, afirma que los rendimientos a 10 años iguales o superiores al 4,25%, frente al 3,94% de finales de febrero, empiezan a parecer atractivos.
“Uno nunca quiere atrapar un cuchillo que cae”, dijo la gestora de carteras. “Pero cuando el mercado ha hecho gran parte de esa reevaluación, las posiciones están más limpias, este podría ser el momento en que se posiciona para ese shock de crecimiento que típicamente sigue al shock de inflación”.
La postura de Misra capta la tensión que se está creando en el mercado de bonos, entre reaccionar a la sacudida inicial del petróleo y anticipar el alcance de cualquier golpe posterior al crecimiento.
El debate en torno a qué dinámica prevalecerá está configurando potencialmente la operación definitoria en los bonos del Tesoro durante los próximos meses, ya que sugiere que hay margen para un giro alcista que obligue a los operadores a poner en precio una mayor relajación de la Fed, arrastrando de nuevo a la baja los rendimientos.
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Cambio de tendencia en marzo
La liquidación de este mes marca un gran giro para los bonos del Tesoro, que subieron en febrero en parte por la preocupación de que la inteligencia artificial pudiera perturbar algunas industrias.
Los temores inflacionistas se han vuelto primordiales desde que EE.UU. e Israel lanzaron ataques contra Irán, y mientras Irán tomaba represalias. El petróleo Brent, la referencia mundial, rondaba los US$103 a finales de la semana pasada. Eso supone una subida de cerca del 40% desde finales de febrero, lo que añade presión a una inflación ya de por sí caliente.
Ese salto pone en un aprieto a la Reserva Federal, que no ha alcanzado su objetivo de inflación del 2% en media década. Aunque no todas las grandes crisis del petróleo han precedido a una recesión, las recesiones económicas más graves de EE.UU. han seguido a un repunte repentino de los precios de la energía, como en 1974, 1981, 1990, 2001 y 2008, según Dario Perkins de TS Lombard.
Los estrategas de Morgan Stanley (MS) dijeron a sus clientes el viernes que los bonos del Tesoro están “maduros para un retroceso inducido por la destrucción de la demanda”. Apuntaron al tipo swap de inflación a 1 año a plazo en busca de pistas sobre qué precio del petróleo podría llevar a una inflación más fría, no más caliente.
“Una vez que unos precios del petróleo más altos ya no conduzcan a unos tipos swap de inflación a 1 año más altos, sino más bien a unos tipos más bajos, creemos que los inversores deberían sobreponderar los bonos del Tesoro estadounidense”, afirmaron.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
Para que el mercado del petróleo se despeje tras las interrupciones del suministro, los precios tienen que subir lo suficiente para forzar una reducción de la demanda. Y la demanda sólo caerá si la actividad económica se ralentiza y el crecimiento disminuye. Esto hace que se trate de un choque estanflacionario de manual, en el que aún no está claro qué fuerza - un crecimiento más lento o una mayor inflación - es la impulsora.
Edward Harrison, estratega macro, Markets Live. Para consultar el análisis completo, haga clic aquí.
Algo que los operadores vigilarán esta semana por parte de la Fed es si los funcionarios se aferran a su proyección de diciembre de un recorte de tipos para 2026.
El mercado de swaps está valorando ahora en menos de una flexibilización completa de la Fed este año, mientras que hace dos semanas se inclinaba potencialmente por tres. El precio de las opciones muestra incluso más de un 20% de probabilidad de una subida en diciembre, según muestran los datos recopilados por la Fed de Atlanta.
Los estrategas de Barclays Plc afirman que los mercados pueden estar infravalorando el riesgo de crecimiento. La semana pasada recomendaron una serie de posiciones alcistas en renta fija, incluida una posición larga en futuros sobre tipos de interés a corto plazo en diciembre de 2027 para apostar por una mayor relajación de la Fed de la que anticipan los mercados.
James Athey, gestor de carteras de Marlborough Investment Management, dijo que había aumentado su exposición a los bonos estadounidenses tras la reciente venta masiva, y afirmó que los recortes de la Fed podrían retrasarse pero no descarrilar.
“Definitivamente estamos coqueteando con los resultados más perniciosos para el precio del petróleo”, dijo. “Si es ahí hacia donde nos dirigimos, entonces creo que debería tratarse menos como un shock inflacionista, que es lo que los mercados están valorando actualmente, y mucho más como un shock de crecimiento sin riesgo”.
En términos generales, los mercados financieros no están señalando grandes preocupaciones sobre el crecimiento, con el índice S&P 500 apenas un 5% por debajo de su máximo histórico de enero.
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Según un estudio de la Fed de 2024, la subida de los precios del petróleo tras la invasión rusa de Ucrania elevó la inflación general, pero sólo tuvo efectos modestos sobre la inflación subyacente y la actividad económica general, en parte porque la energía representa una parte relativamente pequeña de la producción y el consumo de EE.UU..
Pero la cuestión es cuánto tiempo se mantendrán elevados los precios del crudo. La amenaza de que se mantengan altos está aumentando, después de que el presidente Donald Trump y el nuevo líder supremo de Irán, Mojtaba Jamenei, se mostraran desafiantes la semana pasada. Y eso está elevando las apuestas con la economía mostrando signos de perder impulso.
Dados los datos que muestran que los empresarios estadounidenses recortaron puestos de trabajo en febrero y que la tasa de paro subió, el mercado está poniendo en precio una probabilidad demasiado baja de que la Fed flexibilice su política monetaria en junio, dijo John Briggs, jefe de estrategia de tipos estadounidenses de Natixis North America.
Los pagarés a dos años -que rinden aproximadamente un 3,7%, por encima del tipo efectivo de los fondos de la Fed- están dentro de la zona de compra, dijo.
“Merece la pena escalar hacia los de dos años, ya que deberían beneficiarse de los riesgos a la baja para el crecimiento”, dijo.
Qué vigilar
Datos económicos:
- 16 de marzo: manufactura Empire; producción industrial; utilización de la capacidad; índice del mercado inmobiliario de la NAHB
- 17 de marzo: empleo semanal de ADP; actividad empresarial de servicios de la Fed de Nueva York; índice líder; ventas pendientes de viviendas
- 18 de marzo: solicitudes de hipotecas MBA; IPP; pedidos de fábrica; pedidos de bienes duraderos; flujos TIC
- 19 de marzo: solicitudes iniciales de subsidio por desempleo; perspectiva empresarial de la Fed de Filadelfia; ventas de viviendas nuevas; inventarios mayoristas; permisos de construcción; variación del patrimonio neto de los hogares
- 20 de marzo: encuesta económica de Bloomberg sobre EE.UU. de marzo
Calendario de la Fed:
- 18 de marzo: decisión del FOMC
Calendario de subastas:
- 16 de marzo: letras a 13 y 26 semanas
- 17 de marzo: letras a 6 y 52 semanas; reapertura de bono a 20 años
- 18 de marzo: letras a 17 semanas
- 19 de marzo: letras a 4 y 8 semanas; reapertura de TIPS a 10 años
--Con la colaboración de Katie Greifeld y Matthew Miller.
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